期货2014回顾（2011年期货行情回顾）

请问2014年有哪些影响期货市场的重大事件？

1、QE退出。美国量化政策的缩减退出。

2、乌克兰、伊拉克等能源地区冲突导致的国际油价回升。

3、国内贵金属抵押债务问题，导致的以沪铜为首的内外盘贵金属大跌（过去都是外盘铜领导内盘，这次是内盘主因）

我个人认为今年到目前比较有影响的大的期货方面事件也就这三样。

商品期货贵金属9月2日文件

看看这个吧。

股指期货保证金提高了，手续费涨了，股指期货悲壮自残让人惊呆,怎么办呢？现在管理层又在强关配资端口，国内股指期货已经名存实亡!散户已经被挡在顾指期货门外！　

9月2日发布公告，宣布再出四项措施抑制股指期货过度投机，其中包括单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套期保值持仓交易保证金标准提高至40%，套期保值持仓交易保证金标准提高至20%；日内平今手续费提高至按平仓成交金额的万分之二十三；加强股指期货市场长期未交易账户管理。

这种震撼到底到了怎样的程度？

尽管此前已三番两次出招，但胜利日小长假前夕放出这则消息，还是让整个市场为之震惊。市场人士纷纷表示“股指期货已经没有交易价值”、“股指期货功能基本消失”，诸多文章以“纪念股指期货”为话题进行回顾。专业人士普遍认为，正是近期专家、学者、股民对期指持续不断的舆论轰炸，逼出了监管层的“自残”行为。那么这几项措施到底有多严重，让人震撼到什么程度呢？基金君这里先略作分析：

首先，“10手”限制，每天你不管开多单还是空单，开满10手之后就算违规。8月25日之一次出手的时候，这个数字是“600手”；8月28日第二次出手的时候，这个数字是“100手”，由此可见力度大到难以想象。一个股民每天买上10手股票也是常事，何况期货市场。此招让程序化、高频交易基本告别股指期货。对于规模稍大的机构来说，除了做套保不受限，10手限制使其在期指上的交易也基本上失去意义了。

其次，40%保证金，在世界期货历史上都极为罕见。按照沪深300股指期货2965点的收盘价和40%保证金计算，一手保证金在36万左右，此前正常时期保证金是10%。原来可以做4手的钱，现在只能做1手，资金成本上升了4倍。那些刚凑够50万开户门槛的投资者，现在入场只够做上1手。另外，套期保值保证金提至20%，机构套保成本也大为提高。

第三，当日平今仓万分之二十三的手续费。“当日平今”即为俗称的“T+0”，粗略估算，“T+0”一次手续费为2000多块！即便是只做一手的投资者，对于如此恐-怖的手续费恐怕也已望而却步。而8月26日之前的手续费是万分之0.23，8月26日之后的手续费是万分之1.15，万分之二十三的力度大家可以体会吧。沪深300股指期货一个点是300块，投资者必须做对8个指数点，“T+0”才有赚钱的意义，如此一来，日内交易急剧下降几乎不可避免。

第四，如果有人想通过多开几个账户规避，那么“加强股指期货市场长期未交易账户管理”也将堵上这个漏洞。

综上所述，想必读者都已看出，哪怕您仅是个刚够格的投资者，都已经觉得期指“没法做”了。下周一开市后的期指，应该再也不用为“抑制投机”而担忧了。从这个意义上说，在今年做到全球之一的中国股指期货，其实已经“废了”。接下去更大的可能，是期指逐渐成为只有零星成交的小品种。

从理性上看，世界上任何一个交易所，都做不出如此堪称不可思议的“自残”举动。那么，究竟是怎样的压力迫使这个世界之一品种走到如此境地呢？

针对期指的惨烈“舆论战”

6月15日以来的大跌成为了期指命运的转折点。2010年4月16日期指上市后，沪深300股指期货经过5年的发展，基本做到了日成交量100-200万手，日持仓量20万手左右的大品种，用来衡量期指成熟度的成交持仓比也在5比1左右，已经逐渐向成熟市场靠拢。然而股灾的发生，引来了铺天盖地对于期指的指责，其中以刘姝威、叶檀、易宪容等非业内专家的声音最为响亮。当然，也不乏巴曙松等学者的反击，这其中尤以巴曙松的《股指期货，该责难还是该大力发展》为代表，论证了“股指期货市场始终自身多空平衡，没有给股市施加压力，反而承接了股市抛压。据统计，2015年6月15日至7月31日，股指期货日均吸收的净卖压约为25.8万手，合约面值近3，600亿元，这相当于减轻了现货市场3，600亿元的抛压。”但这一研究公布后，依然遭致了网友们的猛攻。

也就是从6月底开始，由于融券通道关闭、个股大量停牌，期指相对于现货的“贴水”大幅增加，市场指责期指带动下跌的声浪逐渐增大。于是，期指“限制开空”等消息不断传出，外界也将此视为监管层应对舆论压力的动作。然后正是这些非常规的措施，引发了一些参与期指的长线、稳定资金流出，持仓量大幅减少，导致了期指成交持仓比的恶化，这在一定程度上又为外界指责期指“过度投机”提供了佐证。而管控措施的进一步出台，又导致期指流动性的进一步消失，导致期指贴水进一步加大，贴水扩大又进一步加剧了非专业的人士的怒火，将之又视为期指“带动下跌”的证据。由此，期指市场陷入了百口莫辩的恶性循环，直至最后用异常惨烈的方式“自废武功”以求自保。

不论这场巨大的论战中谁对谁错，这一情景都将载入中国资本市场发展的史册。同样的事件，曾经在世界之一和第二大经济体中都发生过，并且都成为了后世研究的经典。

先看当年的第二大经济体日本。1990年日本股市 *** 后，舆论纷纷谴责股指期货是下跌元凶，甚至有些学者专门出书论证股指期货导致股市下跌。在此压力下，日本对股指期货实行了提高保证金、征税、增手续费等系列手段，“废掉”了股指期货。不过随着日本股市步入长达20多年的熊市，后来的人们也逐渐看到了是泡沫破灭造成了股灾，对于期指的争议在1995年以后就逐渐褪去，但日本期指的市场已经被新加坡占据了较大份额。

而美国则是在1987年爆发的“八七股灾”之后，迸发出了对于股指期货的强烈质疑，以至于美国财政部长布雷迪出了《布雷迪报告》进行谴责，美国调查机构以卧-底形式进入期货公司调查。随着调查深入，以及美联储主席格林斯潘的国会作证、诺贝尔经济学奖得主莫顿米勒的独立调查完成，美国股指期货并未像日本那样遭受抑制，反而加快了发展步伐。

从历史经验看，各国股指期货发展，都经历了较大的磨难。中国期指市场能否躲过此劫，是像日本期指一蹶不振，还是像美国期指涅槃重生，大家不妨拭目以待。

没了股指期货，我们将失去什么

股指期货是股票价格指数期货的简称，是指以股票价格指数为标的物的期货。比如沪深300股指期货，就是以沪深300指数为标的进行指数交易的期货品种。投资者根据自己对股市的走向预期，报出不同的价格指数进行交易，如果认为指数会涨，便买进股指期货，反之则卖出。股指期货的更大作用，是投资者可以拿来做套期保值。

如果一个投资者看好格力电器(17.85 -1.87%,咨询)，想要长期持有获取分红收益，同时又不想在大盘下跌中被迫止损抛售，他就可以做相应的股指期货空单，相当于给持股买了一份“保险”，这就是套期保值。对他来说，大盘下跌风险就被转移到了期指多头身上。很明显，运用期指套期保值的人，其实本质也是多头，而且其目的就是为了不卖掉股票。如果是一家机构运用期指做套期保值，那么也会有利于其长期持股，减少其在股灾中的抛压。这也是前述巴曙松研究的理论基础。

那么，在期指实质上“自残”以后，会出现哪些可能的后果呢？

首先，失去了套期保值这把“保护伞”的机构投资者，其行为将彻底回归散户化，财富管理能力将大幅下降。在股市中与散户完全一样追涨杀跌，接下去的市场波动可能会进一步加大。而刚刚发展起来的中国对冲基金行业，也将因为失去工具而大幅萎缩。不少基金专户、券商资管、理财产品的策略可能将不得不终止。从此绝对收益是路人。

沪上一家私募基金在6月中上旬对市场做出了准确的判断，大幅度降低仓位，只留下了极为看好的部分优质个股并进行了期指套保。由于准确的操作，该基金逃过了6月最初的暴跌。但是随后由于股指期货一再“限空”，该机构不得不在暴跌中大量抛售股票，引发了基金净值的大幅回撤也在事实上形成了对市场的抛压。而就整个市场而言，面临这样局面的私募又何止一家。

因此有业内人士感叹，失去了股指期货，整个财富管理行业都将倒退十年，回到完全“靠天吃饭”的时代。

其次，一个失去了“做空机制”的市场，可能会变得更加情绪化。从成熟市场来看，有做空机制，市场的意见能够得以更好的博弈，价格也会更快更高效地趋于真实。这种真实有时可能也是以泡沫提前一步被刺破为代价，对于情绪高涨的大众来说，也许难以接受。但是在灭掉期指这个“不配合者”之后，市场会不会迎来更为波澜壮阔的大涨和大跌，会不会恢复到从前从998点暴涨到6124点再暴跌回1664点的那种巨幅波动的市场环境？

而第三点，也是非常现实的一点是，期指是没有国界的。中国股指期货消灭了，新加坡、美国的涉中国期指可能会迅速发展壮大。对应国内市场的新加坡A50股指期货，已成为国内股指期货的首要替代标的。近期伴随着国内股指期货的“不断自残”，新加坡的股指期货倒是不断加强宣传，吸引内资出海交易。该做期指的继续做期指，只不过监管会变得更难了。只是，普通基民可能很难再有渠道分享这一“跨国”避险工具了。

股指期货简介

一、股指期货的基本概念

期货是与现货相对应的，是一种由交易所统一制定的、在将来某一特定的时间和地点交割一定数量产品或金融资产的标准化合约。期货包括商品期货和金融期货，股指期货是金融期货的重要品种之一。

股指期货是股票价格指数期货的简称，是指以股票价格指数为标的物的期货。双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。比如沪深300股指期货，就是以沪深300指数为标的进行指数交易的期货品种。投资者根据自己对股市的走向预期，报出不同的价格指数进行交易，如果认为指数会涨，便买进股指期货，反之则卖出。

二、股指期货的基本作用

股指期货主要发挥风险规避、分散和转移作用。这是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场两个市场反向操作达到规避风险的目的，有利于帮助投资者规避股票现货市场的价格风险。

对整个市场而言，股指期货有利于化解股票市场的系统性风险，即发生系统性风险时，各种股票的市场价格会朝着同一方向变动，单凭股票市场的分散投资显然无法规避价格整体变动的风险。股指期货具有卖空机制，担心股票市场会下跌的投资者可以通过卖出股指期货合约来减轻集体性抛售对股票市场造成的负面影响，有效对冲股票市场整体下跌的系统性价格风险。

另外，股指期货由于采用保证金交易制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为一种提高资金配置效率的手段。机构可以利用很少的资金买入股指期货，从而可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。

三、股指期货的基本制度

（一）保证金制度

期货合约的买卖不需要付合约价值的全部金额，只要交纳合约价值的一定比例，作为履约的保证。这一制度确保了期货市场的高度流动性，可以在化解风险方面提供更高的效率。2010年4月17日沪深300股指期货上市时，将保证金标准定为18%。考虑市场实际需求，经过几次调整，2014年9月1日起，保证金标准再次下调为10%，且设立更低保证金标准为8%，2015年4月新上市的上证50和中证500股指期货同样采用了这一标准。

（二）涨跌停板制度

对股指期货产品实行涨跌停板制度，上证50、中证500和沪深300股指期货合约的涨跌停板幅度均为上一交易日各股指期货结算价的±10%。我国股票现货市场目前设置了每日±10%的涨跌停板，因此各股指期货产品均设置了与现货市场相同的±10%的涨跌停板幅度。

（三）持仓限额制度

持仓限额是指交易所规定会员或者客户对某一合约单边持仓的更大数量，通过设置持仓限额制度，交易所可以分散单个合约的持仓集中度，防范某些客户利用持仓优势操纵市场价格。

（四）大户报告制度

根据多个股指期货产品的情况，对大户报告制度进行了适当的调整，通过采用分产品、多产品合并等不同形式的报告标准，细化报告要求，及时了解投资者在所有股指期货产品总体持仓的情况，做好风险的预研预判，切实防范系统性风险的发生。

（五）强行平仓制度

强行平仓制度是交易所在监测到会员或客户已经发生风险时采取的措施，强行平去会员、客户持有的股指期货头寸，以避免因市场波动而导致风险进一步扩大，防范出现股指期货严重违约事件，将不稳定因素消灭在初始阶段。

（六）强制减仓制度

强制减仓是当市场出现重大风险，如连续两个及两个以上交易日的同方向涨跌停等情况时，为迅速、有效化解市场风险，防止会员大量违约而采取的措施。

四、股指期货的发展历史

从国际成熟资本市场发展历程来看，股指期货是金融期货中历史最短、发展最快的品种之一。1982年全球首个股指期货在美国上市。经过30多年的发展，股指期货成为国际上成熟的金融期货产品，全球已有股指期货产品400多个，这已经成为现代资本市场结构的基本特征。各个国家都将发展金融期货等金融衍生品市场，作为国家金融战略来考虑，通过占领金融领域的“制高点”，维护本国金融安全。

我国在2010年4月16日上市了沪深300股指期货，在2015年4月16日上市了上证50、中证500股指期货。

五、中国为何需要股指期货

（一）加强基础制度和基础设施建设，健全股票市场内在稳定机制，抑制单边市场。在一个缺乏对冲工具的市场，投资者只能通过单边做多才能盈利，市场无法在多空双方的平等博弈中实现平衡制约。股指期货提供的双向交易和风险对冲机制，有助于平抑股市频繁、大幅波动，是市场基础制度和基础设施建设之必需。

（二）提供避险保值工具，抑制财富剧烈波动，有效保护各类投资者利益。股指期货具有流动性好、交易便捷和冲击成本低的特点，面对市场风险，投资者能够灵活运用避险策略，采取套期保值操作。推出股指期货，提供市场避险工具，成为保护投资者利益更好的制度性措施。

（三）推动长线资金入市，积极推动机构投资者发展。有了股指期货这一避险工具，机构投资者采取套期保值操作，稳定经营业绩，从而吸引更多长线资金进入。

（四）倡导理性投资、长期投资理念，培育先进市场文化。通过股指期货进行避险，有助于改变市场上的过度投机氛围，改变热衷炒作题材股、重组股的习惯，营造避险文化，让投资者深刻领会到“上涨也有风险、下跌也是机会”，形成长期投资、价值投资、理性投资理念，培育股市先进文化。股指期货保证金提高了，手续费涨了，股指期货悲壮自残让人惊呆,怎么办呢？现在管理层又在强关配资端口，国内股指期货已经名存实亡!散户已经被挡在顾指期货门外！

如何回顾期货市场历年牛市的原因

恕我直言，这个样本时间太短，运气好加胆子大完全可以短时造就一个明星。还得再看看。

原油期货哪年行情更好

2022年

2022年原油市场热闹极了！上半年俄乌冲突引发的欧洲能源危机尤其是成品油市场一度供应紧张让油价高位剧烈波动，众多投行甚至积极唱多油价会到200美元/桶，但7月之后形势急转直下，在美联储犀利加息下，经济衰退和持续不及预期的需求成为油价高位持续回落的核心动力引擎。我们几乎没有充足的时间停下来思考，油价就在一个又一个影响因素下不断跳跃变化。俄乌冲突、西方制裁、美联储创纪录的加息节奏、OPEC+减产计划的调整，各类影响因素对油价施加着影响。这一切可以从各大机构不断变化调整的平衡表中得到充分体现，因很难预知油价具体的运行节奏，交易难度增加迫使越来越多的投资者离场观望，布伦特和美国WTI原油持仓量纷纷退回到了2015年的水位，创下7年来的新低。

回顾2022年，原油市场宏观因素、地缘因素、供需两端等均对油价施加了巨大影响，年内油价波动幅度高达60%。前半年，整体是上涨行情，从逐步攀升至加速上行，回落后又出现了二次冲顶；后半年，整体是冲高回落和宽幅振荡为主，具体来看：

一季度油价持续攀升。后疫情时代的需求修复叠加各地区供应问题的显现，推动油价缓慢上行。2月下旬，俄罗斯宣布对乌克兰特别军事行动后，地缘局势趋紧，俄乌冲突的暴发以及随后西方对俄罗斯的制裁让供应端发生了巨大的变化，市场担忧俄油供应以及避险情绪抬升快速提振原油价格直至3月7日布伦特合约升至139.13美元/桶。虽然事后投资者意识到有点反应过度了，俄罗斯石油供应因制裁减少量远没有到事件发生初期时市场预期的程度，但油价还是出现了剧烈的波动，创下油价历史次高点，随后在供应减少远低于市场预期后油价又出现了大幅回落。

二季度随着欧美对俄罗斯制裁的逐步升级，欧盟讨论并确定了对俄罗斯石油的禁运，地缘因素再次推动了油价的攀升。同时，欧美夏季出行旺季的开启以及5月份中国需求端好转，开始成为油价波动的核心引擎，先是上半年欧洲柴油危机引发了市场广泛担忧，而这个阶段欧美市场需求的恢复让这种焦虑持续发酵，欧美市场成品油裂解差创下了历史纪录，欧美市场原油加工毛利一度冲破了60美元/桶，远超市场认知，这几乎是平常年份的3—5倍，为了缓解这种压力，美国及国际能源署在6月底进行了创纪录的2.4亿桶战略原油投放计划，事后来看这次战略原油投放将被计入历史，它起到了缓解供应紧张压力，发挥了为油市降温的作用。

三季度油价持续回落。俄罗斯减产预期落空，俄油通过打折兜售以及出口国的转变，把原油出口目标从西方转向东方。同时，宏观因素共振，在高油价导致高通胀的背景下，欧美央行进入紧缩周期，开始大幅加息，海外经济回落，需求走弱，供应端担忧有所降温，而高油价抑制了消费，各大机构从7月份开始不断下调2022年需求预期，最终2022年原油市场需求恢复较年初预期普遍低了100万桶/日左右，成品油裂解差开始从高位回落。国内原油三季度强于国际油价，主要原因是：之一，人民币兑美元的汇率下降；第二，三季度原油进口量减少；第三，国内交易所原油仓单库存处于低位。

四季度油价再次出现了一次从乐观向悲观的转变，宽幅振荡。10月5日OPEC+部长级会议决定，将石油总产量日均下调200万桶，是从2020年疫情暴发以来更大规模的减产计划。此决定对冲需求走弱的压力，快速提振了油价。但11月之后油价再次出现了一轮中国原油领跌全球原油，需求疲弱成为年末压垮油价的重要原因，原油一度完全回吐了年内更高60%的涨幅，并在12月初刷新了年度低点，这是在上半年很难预想到的结果。

图为2022年布伦特原油期货合约

随着2022年12月上旬中国防疫政策进一步优化，这意味着中国需求有望再次成为未来的核心引擎。一方面需求有望进一步恢复，但从全球经济层面来讲，经济衰退风险会成为2023年金融市场面临的重要考验，对于原油来说同样也是巨大挑战，因经济下行压力EIA已经将2023年原油市场需求增长预期从2个月前大幅下调了近50万桶/日，预期2023年原油市场需求增长100万桶/日。而供应端同样面临包括OPEC+减产、俄乌冲突及俄罗斯能源制裁博弈等众多因素的影响，2023年对原油市场来说注定仍然是面临较多变数的年份，市场仍将处于不稳定状态。

2023年能源市场逐步从断供的恐慌中走出，进入减量后的再平衡状态。俄乌冲突主导的地缘影响回落，风险溢价基本被挤出市场。但由于供应端的脆弱，需求恢复面临挑战，原油市场供需层面仍存在较多的变化。

2022年12月会议上，OPEC+宣布200万桶减产计划延续到2023年底。日前俄罗斯副总理诺瓦克表示，作为应对措施，俄罗斯可能会在2023年初削减5%—7%，大约50万—70万桶/日的石油产量以回应西方的石油价格上限措施，俄罗斯计划禁止向合同中要求石油价格上限的国家输送石油和石油产品，而美国受制于长期资本开支不足而降低产量增速，其回填战略原油储备也会是市场关注的一个变量，利比亚、尼日利亚等供应动荡，伊朗回归仍有较多不确定性，总体来讲，原油供给弹性较低或能形成托底支撑。需求方面则是喜忧并存，全球经济下行压力压低了市场对需求恢复预期，IMF世界经济展望将2023年全球经济增速将下调0.2个百分点至2.7%，对于2023年原油市场需求增长预期，美国EIA连续2个月进行了大幅下调，从148万桶/日下调到了100万桶/日，在需求仍有恢复空间的前提下，这样的预期显然是极度悲观的。而全球原油进口之一大国的中国市场，在需求端给了市场想象空间，这意味着2022年年底市场预期处于低位，未来或许会有超预期表现。

综合来看，供需层面仍存在较大弹性的背景下，2023年油价大概率会维持高波动，我们预计2023年油价中轴在80—90美元/桶区间，波动范围在70—110美元/桶区间。若需求端超预期增长，或供应端风险提升，则会支撑油价高于90美元/桶的位置。

文章来源：期货日报

原标题：变数依旧较多，2023年原油或有超预期表现

2014年期货交易时间表

;     期货一般是指期货合约，由期货交易所统一制定的、在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，对期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借预期年化利率或股票指数。期货交易是市场经济发展到一定阶段的必然产物。

      期货交易历史上是在交易大厅通过交易员的口头喊价进行的。大多数期货交易是通过电子化交易完成的，交易时，投资者通过期货公司的电脑系统输入买卖指令，由交易所的撮合系统进行撮合成交。

      ()

国内期货交易所交易时间表

国际期货交易所交易时间表

pta的历史大底，究竟该不该抄

　编者按

新年伊始，PTA期货持仓便频创新高，引发市场关注。在成本坍塌、价格触及历史低位的情况下，多空双方僵持不下。在空头格局下，PTA多头“抄底”的底气究竟会有多足？当前产业链基本面能否支撑多头的信心？带着市场的疑问，期货日报记者近日随郑商所组织的调研团来到PTA主要产销区浙江地区，对嘉兴石化、桐昆集团、新凤鸣等企业进行了实地走访，探寻PTA高持仓背后的故事。

A高持仓与熊市相伴

PTA市场的“热浪”可谓一股接一股。去年PTA产业链那场由“限产保价”掀起的大博弈渐渐退潮后，2015年新年伊始，PTA期货的高持仓再次吸引了市场人士的眼球。

1月14日盘后PTA期货所有合约的总持仓量创出179.1万手的历史更高水平，较去年年末的107.8万手大幅增加66%。

14日，PTA主力合约1505价格盘中创4480元/吨的历史新低，盘后持仓量则创下149.5万手的新高，折合现货374万吨，约为国内全部PTA企业1.5个月的产量，可供国内全部聚酯企业按80%的开工率运转1个多月。

PTA期货持仓量本轮大幅增加始于今年元旦节后的之一个交易日，当日PTA期货持仓增加8万余手，随后两个交易日更是逐级增仓14.3万手和24.3万手。

如此巨大的持仓量和单日增仓量，立即吸引了诸多市场投资者的目光。

回顾PTA期货的历史行情，期货日报记者发现，其短时间大幅增仓的现象并非头一次出现，在2014年也曾发生过两次。

之一次是从当年1月29日开始，PTA期货总持仓量从50.9万手大幅增至2月27日的103.8万手，翻了一倍。第二次是从当年9月30日开始，总持仓量从67.3万手增至10月14日的111.3万手，增仓的力度和经历的时间和此次都较为类似。

PTA期货这几次大幅增仓的共同点，是增仓期间均伴随着期货价格的大幅下挫。

昨日盘后，PTA期货的持仓量仍在近160万手的高位徘徊。多头主力席位前5名持仓占前20名的47.4%，集中度较高；空头主力席位前5名持仓占前20名的41.9%，与多头相比稍显分散。目前多空双方僵持不下，市场方向摇摆不定。

B多空双方各持己见

对于近期PTA期货持仓量的飙升，有不少市场人士认为是在情理之中。如此高的持仓说明多空主力的分歧较大。期现货价格连续下探并逐渐接近历史低点被普遍认为是持仓量近期大幅放大的“导火索”。

据了解，今年元旦过后，PTA期货跟随原油价格大幅下行，市场资金的“抄底”热情逐渐被点燃。

“目前PTA价格已经在5000元/吨以下，这从2000年至今的15年内只出现过4次。”PTA现货市场资深人士安建华对记者说，之一次出现在2001年8月至2002年2月之间，第二次是在2003年5月“非典”爆发时，第三次是在2008年金融危机时，目前是第四次。PTA价格每次到达历史低位，逗留的时间都不长。

他坦言，历史低价位给多头提供了很大的安全边际。此外，2014年PTA产业联盟经过连续几次减产，已使PTA库存控制在合理区间，也会对价格形成支撑。

而从PTA期、现货市场的季节性规律看，元旦后企业流动资金逐渐恢复正常水平，加上春节前下游企业备货等因素，经常会引发PTA价格的季节性上涨。

“根据历史规律，每年的1月是一年中PTA上涨概率更高的月份，近20年来PTA在1月上涨的比率高达68%。”安建华称，随着期价到达2008年的前低水平，产业链“抄底”资金介入的声音不绝于耳。

如今，多头的意图很明显，就是想要“抄底”，那么空头的砝码又是什么呢？

作为PTA上游产品的原油，已经从半年前的100—110美元/桶跌至目前的约45美元/桶，价格下跌过半，PX价格也从半年前的1200美元/吨跌至当前的800美元/吨附近，跌幅达33%。成本的塌陷无疑成了空头的寄托。

据业内人士测算，相比原油的跌幅，理论上PX还有较大的补跌空间。2008—2009年金融危机时，原油价格一度跌至30—50美元/桶区间，当时PX价格基本维持在550—700美元/吨区间。对应当前的原油价格，PX合理估价应在650美元/吨左右。按720元/吨的加工费计算，PTA对应的成本为3900元/吨。

“按此估值，当前PTA期、现货价格都还有较大的下跌空间，而且PTA主力合约1505较现货价格升水200元/吨以上，期现套利空间较大，因此空头资金仍在集中打压。”上述业内人士表示。

在多空双方各持己见的情况下，当前市场猜测的焦点集中在成本端变化对市场的影响以及市场“抄底”情绪究竟有多浓上。

那么，当前产业链基本面究竟能否维持多头的“抄底”情绪呢？基于这一疑问，期货日报记者近日来到PTA主要产销区——浙江地区进行了实地走访。

C话语权逐步向下游转移

PTA产业链可谓“三十年河东，三十年河西”。本次实地调研中，记者更是感受到PTA产业“黄金时代”的远去。没有了高额的利润，取而代之的是全行业亏损，企业降负荷、停产、检修成为常态。而在产业链中曾处于劣势的下游聚酯企业如今却挺直了“腰板”，在话语权争夺战中表现出了从未有过的“牛气”。

这样的转变其实是产业利润由上游逐渐向下游转移的结果，究其根源，在于成本端的变化。

“目前PTA市场已由供需主导转变为成本端主导。”在PTA现货市场摸爬滚打数十年的贸易商融程（化名）告诉记者，这实际上是由当前的基本面决定的。油价的持续下跌，使得化工品的成本重心下了一个台阶，而上下游的供需状况导致了各环节利润的差异。

据了解，在PX—PTA—聚酯产业链中，由于PX企业近两年快速增加产能，失去了原有的最为强势的地位。当PTA、PX生产持续亏损时，国内PTA企业以及亚洲PX企业减产动力增强。

2014年，国内PTA企业进行过两次大的联合限产保价行动，一次在夏季，从5月持续到8月初，最终以限产破裂告终，但此次行动在一定程度上达到了使PX企业让利的目的，PTA企业亏损有所减少。另一次是在年底，当PTA企业再次启动限产保价时，不料遭遇国际原油大跌。这次限产保价未能阻止PTA价格的深跌，但由于挤压了上游PX原料利润，PTA企业生产利润有所增加。

2014年12月中旬，PX与石脑油价差跌至320美元/吨一线，PX出厂价被压缩至成本附近，而PTA生产利润则难得地回升至200元/吨。

融程表示，受连续三年大幅扩产影响，国内PTA生产利润大幅降低，动态利润多数时期为负，或徘徊在成本线附近，而聚酯环节产品库存持续处在低位，产品价格相对PTA和MEG较为抗跌，生产持续处于盈利状态。

调研中，记者也明显感受到，相对于经营压力较大的PTA厂家，聚酯企业的日子要好过一些，其中又以织机织造环节利润较好。正如这些企业的人士所说，货不愁卖，2014年是“笑着度过”的。

集聚酯、涤纶纺丝、进出口贸易为一体的现代大型股份制企业新凤鸣集团，2014年销售量为180万吨（外销占比7%—8%），销售收入150亿元（不含增值税），实现利税6亿—7亿元，利润率为3%—4%。

据该集团下属的浙江新凤鸣进出口有限公司总经理边光清介绍，受涤丝降价以及布匹维持刚性需求的影响，去年10—12月织造利润不错，前期累积的库存也逐渐消化。“涤丝价格低迷淘汰了很多切片纺工厂，去年11月我们取得了两年来更好的月度利润。”在他看来，经过几年的去库存后，聚酯长丝受到很强的支撑，2015年公司的盈利能力有望好于2014年。

在绍兴古纤道化纤公司，期货日报记者了解到，该公司在工业丝方面利润较好。工业丝的生产是先有订单，再有产品，而采购PTA是现购现生产，因此在原材料价格下跌的过程中，早前签订的工业丝订单会产生一定的红利。“原材料下跌速度较快，而下游产品下跌速度相对较慢，市场需求也保持旺盛，使其获得较好的市场竞争力。”该公司销售人员称。

从企业生态环境来看，目前下游的聚酯环节要比上游PTA环节健康许多。“往年年底很难拿到大批量的订单，聚酯企业1月的开工率环比会下降很多。但是本月没有听说哪家聚酯企业降低开工率的，都在正常生产。”桐昆集团股份有限公司一位销售人员告诉记者，2014年以来，下游需求持续增长，市场处在“更好的时期”，资金顺畅，企业没有什么压力。

随着聚酯生产利润率的增加，聚酯企业对PTA企业的议价能力也在逐渐提升。目前，国内PTA总产能4348万吨/年，聚酯产能4418万吨/年，两者产能相当接近，但聚酯工厂哪怕全负荷开工，每年也仅能消耗3800万吨PTA产能，PTA企业的竞争压力进一步加大。对PTA企业来说，2015年销售谈判过程艰难，聚酯企业在谈判中占据主动。

另据嘉兴石化相关部门负责人透露，2015年PTA销售合约尚未签订，现货销售面临较大压力，不过由于亚洲PX产能相对于PTA也开始过剩，对下游失去定价权的PTA企业，在原料采购方面话语权有所增加。

“2014年12月PX进口量之所以达到创纪录的117.8万吨，一方面是由于PTA企业有一定的低位囤原料需求，另一方面，PTA企业希望借此获得更多的ACP谈判筹码。”永安期货分析师王园园表示，2014年ACP谈判只谈成两次，PTA企业已初步获得了原料采购的定价权，PX开工率的调节开始更多地盯住PTA行业。

王园园说，目前，在PX—PTA—聚酯产业链中，作为产能扩张最早的聚酯企业，随着原料端PX与PTA配套产能的跟进以及聚酯成品库存的降低，2014年逐渐走出不景气周期。与此同时，2015年国内聚酯行业8%的产能增速低于亚洲PX与国内PTA高达15%的增速，预计PTA产业链话语权将会继续“下移”。

D“抄底”心动多于行动？

按照惯例，每年春节前，下游聚酯企业一般都会补充原料库存。近期，PTA期货市场多头也是“押宝”现货市场的“抄底”情绪。那么当前聚酯企业补库存究竟进行得如何呢？

“在PTA原料跌至历史低位的情况下，聚酯企业‘抄底’心态确实比较明显。”东吴期货分析师王广前说，在现金流充足的前提下，浙江地区聚酯企业均加紧了PTA原料的储备，而且在积极地减少产成品库存。以往聚酯企业的PTA原料库存多维持在5—6天用量水平，目前主流企业的原料库存多在7—10天水平。另外，近期聚酯涤丝的产销率普遍保持在100%以上水平，好的时候一天产销率能达到600%，下游企业也有理由加大原料储备力度。

不过，需要注意的是，在PTA本轮下跌过程中，虽然下游聚酯企业开始“抄底”，但又不敢重仓，主要还是担心油价继续下跌。

“目前聚酯企业的目光集中在油价上，从实际了解的情况看，有一部分聚酯企业已经买入PTA期货，一方面是由于觉得目前的价格过低，另一方面是按照下游产品的价格推算，已能够产生利润，便做了买入套保。”银河期货分析师范劲松称。

目前浙江地区聚酯企业仍是按需采购原料，在市场不缺原料的时候，它们也不大愿意大量囤积，但在期货盘面上建立了一定的虚拟库存，这也导致了期货的升水结构。

E天平仍旧摇摆不定

在这场多空博弈的背后，天平究竟倾向哪方？从实地调研的结果来看，似乎还没有标准答案。

调研期间，前期引发PTA大幅下跌的一个因素发生了微妙的改变，PTA产业链企业较高的库存大幅减少，加上市场“抄底”资金的介入，导致近期PTA期货价格反弹。

不过，近日原油的继续下挫又一次影响到PTA市场的情绪。本周一，PTA期货价格较上周的高点下跌了近180元/吨。

或许，原油价格的走势，将是引导PTA行情方向的关键性因素，这也将在很大程度上决定PTA期货多空双方的胜负。

虽然从目前来看，成本端的变化仍是未知数，但一些业内人士认为，在原油跌势较前期趋缓的情况下，PTA期、现货市场在春节前总体易涨难跌。

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