PTA现货与期货的结合（期货PTA行情）

期货和现货如何进行运作赚钱？更好举例。

比如PTA期现价差达到400元左右，这对套利者而言是极好的机会，以下就期现套利中的一种情况即现货买入期货卖出作一分析，并可用于实际操作。

一、期现套利成本计算

套利成本是投资者关注的焦点，直接关系到期现套利能否顺利实现。在PTA期货套利中，主要费用来自于期货卖出交割费用以及资金成本，对于自有资金充足的投资者而言，套利交易更显得合算。如果资金不充足或来自于融资，则在注册完仓单后，在交易所办理仓单质押或抵押，或向其他金融机构办理此类业务，这样资金的利用率将大大提高，收益也会有所提高。另外，仓储费和资金占用成本的多少属于可变成本，在一个完整的套利流程中，物流和资金流循环周期的长短密切相关。

◆交易、交割费：5元/吨。

◆出、入库费：20元/吨。

◆质检费：7元/吨。

◆仓储费：0.4元/吨·天。

◆占用资金成本。

二、期现套利的两种了结方式

当期现价差扩大，超出正常范围时，也即超出套利成本时，可在现货市场买入现货，在期货市场卖出期货合约，到期可能会出现的操作情况有两种：

1.期现价差缩小，则现货在现货市场处理，而期货空单在期货市场中平仓了结，实现目标利润。

2.期现价差扩大，则通过实物交割完成交易，实现套利利润。

PTA期货上市以来，期现价差变化如下图，其中期货价格为705合约价格，现货价格 为华东现货成交价格。

从上图可以看出，期现价差更大在900元左右，最小在100元左右，出现400－500元的次数最多，只要操作得当，即可获得稳定的利润。从上图价差不断变化的情况看，除完成交割实现预期利润外，通过价差缩小平仓操作获得的利润会更高，而且可反复操作，总收益将非常可观。

三、期现套利举例

2006年12月下旬，国内现货价格在8250元/吨左右, 三个月信用证现货进口报价870美元/吨，702期货合约价格8750元/吨左右，买入现货抛出702合约进行交割，计算如下：

1.买国内现货交割。

◆固定费用：5＋20＋7＝32元/吨。

◆仓储费：0.4元/吨·天×30天=12元/吨。

◆资金利息：（8250+8750×20％）×5.58%×1/12=46.5元/吨。

◆增值税：（8750－8250）/1.17×17％＝73元/吨。

◆总成本：32＋12＋46.5＋73＝163.5元/吨。

◆利润：（8750－8250）－163.5＝336.5元/吨。

◆利润率：336.5/（8250+8750×20％）=3.38%。

事实上，参与期现套利并不意味着一定要参与交割，只要期现价差缩小到大于交割利润时，可不参与交割，现货走现货渠道处理，期货进行平仓，也可实现预期利润，还有可能实现的利润大于交割利润，本例就如此。

2007年1月22日，现货在8000左右，702期货合约价格在8100左右，价差只有100元，盈利400元/吨。

◆现货亏损：8000－8250＝－250元/吨。

◆期货盈利：8750－8100＝650元/吨。

◆总盈利：650－250＝400元/吨。

◆期现套利1000吨需要更大资金估算：

8250×1000＋8750×15％×1000＝9562500元。

◆不参与交割利润：400×1000＝400000元。

◆利润率：400000/9562500×100%=4.18%。

2.用进口现货进行交割。

进口PTA关税6.5%，增值税17%，信用证开证费用按0.3%计算，保险费按0.05%计算，三个月信用证进口报价按870美元/吨计算，开证保证金按20％计算，到港后运到交割库费用按50元/吨计算，人民币汇率按当时7.81计算。

◆进口成本：870×1.17×1.065×7.81×1.003×1.0005+50=8545元/吨。

◆占用资金成本：870×（20％＋17％＋6.5%）×7.81×5.58％×3/12=41.2元/吨。

◆交割成本：32元＋0.4元/吨·天×60天＋41.2元=97.2元/吨。

◆交割利润：8750－8545－97.2=107.8元/吨。

◆交割利润率：107.8/870×(20％+17%+6.5%)×7.81＝3.65％。

四、期现套利应注意的事项

对于PTA来说，用指定的品牌进行交割，注册仓单比较简单。值得注意的是，要把握好注册仓单的具体时间，太早注册，容易造成仓储费用以及资金成本的增加，从而收益下降；如果太晚注册，有可能完不成注册过程，更重要的是，万一检验不合格就没有申请复检的时间，这需要投资者对交割流程有一清晰的了解。

把握PTA市场的交易机会

认清产业形势

A高利润短期无忧

从利润角度分析，PTA产业正处于且至少未来半年还将处于多年来更好的利润水平。市场的共识是自2017年下半年开始，PTA产业逐渐进入景气周期。从近两年来的PTA现货加工费走势也可以看出，加工费明显上了一个新台阶，且2018年向上的空间扩展，2019年更是长期处在1000元/吨以上。虽然不同的工厂情况有所不同，但大部分情况下，加工费高于600元/吨的部分可以看作是企业利润。

产业利润得到改善，主要是因为供需结构向好。2017年年底以来，PTA产能变动不大，由于长期亏损，PTA产业只有很少量的新产能投产，而下游聚酯产能则稳步增长，从2017年年底至2019年6月，聚酯有效产能增加了约15%。再加上近年来聚酯工厂一直保持了较高的开工率，所以对PTA的需求整体上保持稳步增加的态势。聚酯产业对应的下游主要是纺织品和饮料瓶等与生活息息相关的产品，在人民生活日益改善的情况下，可以预见对PTA和聚酯的需求还将不断加大。

既然PTA高加工费是由于供需结构改善所致，且终端需求大概率会维持稳中有升的态势，那么高加工费能否维持的关键就要看PTA的供给。如果PTA供给继续保持当前的水平，则PTA加工费大概率维持高位甚至进一步上升；而如果供给大幅度增加，则加工费将很难维持高位。

表为近几年我国PTA-PET产能情况

2019年下半年计划投产的PTA生产线有2条，其中投产确定性较大的是新凤鸣的220万吨新装置，而恒力石化有2条各250万吨的装置计划在今年四季度和明年一季度投产，但是能否在今年四季度如期投产存在一定的不确定性，笔者认为即使投产也应该是在年底。所以，2019年下半年PTA的供给增加其实并不多，考虑到下半年还有超过300万吨的聚酯产能等待投产，预计2019年下半年PTA企业较好的利润水平仍将维持，PTA现货加工费在800—1500元/吨区间。

表为计划投产的PTA新产能

总之，2019年下半年，由于PTA新产能投产有限，PTA供给不会大幅增加，在不出现系统性风险的情况下，PTA现货高加工费仍将维持，1000元/吨以上的加工费将成为常态。不过，到2020年，PTA市场又将迎来一轮投产密集期，利润水平将逐渐下滑，下滑幅度主要取决于PTA新产能投产的进度。

B成本变动更加难以把握

PTA的主要生产成本是PX，而PX又来自原油，由于影响原油价格的因素太过复杂且油价波动幅度大，使得石油化工产品相对于煤化工产品成本变动要更加剧烈且难以把握。但无论如何，对于PTA来说，成本与利润的同向变动才能带来趋势性行情。

PTA价格=PTA成本+PTA利润，若成本与利润在一段时间内的变动方向相同，则PTA价格大概率呈现趋势性上涨或者下跌行情；若二者变动方向相反，则PTA价格大概率陷入振荡。

下面重点分析PTA成本，也就是PX价格变动。PX作为一个单独的化工品，其价格也是由成本和利润决定的。

PX过剩来临，后续利润将逐渐被挤压。我国PX产业的未来发展趋势与MEG非常相似，同样需要大量进口，但由于新产能大量投产，产能逐渐过剩，利润水平不断走低。只不过，MEG产能增加是从2018年开始，PX的产能增加是从2019年开始，今年的MEG可能就是明年的PX。

表为PTA价格变动方向与成本和利润的关系

一直以来，我国PX都需要大量进口，2018年的对外依存度高达59%。如此高的对外依存度说明国内产量不够用，那为什么又说即将过剩呢？从全球范围来说，PX的主要用途是生产PTA，而全球超过一半的PTA在中国生产，所以一定程度上可以说PX的供给在全球，需求在中国。由于中国以外的新增需求较少，国内供应增加而进口并不会大量减少，因此供应过剩在所难免。PX产业的这一特点与MEG极其相似。

PX的利润水平主要取决于和石脑油的价差，二者价差大于300美元/吨的部分可以视为PX的生产利润。下半年随着恒逸文莱、海南炼化以及浙江石化等PX新产能的投产，PX利润将进一步被挤压，PX与石脑油价差在300美元/吨以下的时间会越来越长。

若PX生产处于微利或者亏损状态，则原油对PX价格的影响力将增强。PX价格=PX成本+PX利润。当PX生产没有利润或者只有很少利润，则利润的波动范围就会大大收窄，PX价格波动会紧跟成本变动的步伐，成本对PX价格走势的影响就会增大。PX的主要成本是石脑油，但是石脑油的流动性不好，其价格与原油亦步亦趋，因此原油价格对PX的影响会越来越大。

C期货交易逻辑及策略

基差和合约间价差

基差是期货与现货之间建立联系的纽带，运行成熟的品种基差都有一定的规律可循。

现货升水期货，近月升水远月。长期以来，PTA期价一直呈现现货升水期货、近月升水远月的格局。由于下半年PTA以及PX均有新产能投产，所以未来成本下行、供应逐渐宽松的预期仍在，这种价差结构还将维持。

工厂阶段性挺价对基差的影响。由于PTA产业集中度相对较高，且产业处在景气周期，所以工厂挺价会显著推升PTA短期现货价格，从而将基差快速拉大。其中，工厂挺价的效果与PTA的库存情况有着直接的关系，去年以来PTA库存一直维持低位，所以工厂挺价效果比较理想。

基于此，可以得出确定性相对较高的策略：(1)做多基差，在库存较低、工厂表现出挺价意向时，买现货抛期货做多基差；(2)合约正套，在近远月合约价差较低(

单边及对冲交易逻辑

上文中已经有过详细论述，PTA趋势性行情需要满足原油和PTA加工费同向变动的条件。加工费变动相对容易判断：当现货加工费为800元/吨甚至更低，工厂检修增多、下游利润较好的时候，加工费大概率将迎来反弹；当加工费在1500元/吨以上并已经持续一段时间，下游利润被严重挤压，PTA工厂检修推迟复工开始增加的时候，加工费大概率将回落。这个时候再配合原油走势来确定操作方向胜率较高，即使原油走势判断错误，但由于加工费走势判断正确，操作也不会有太大风险。

从对冲的角度来看，未来石油炼化以及化工品将迎来产能大爆发，相对来说PTA的供需面在化工品中较好，下半年可以考虑新产能投产较多但利润尚未被大幅挤压的PP、PE等化工品与PTA的对冲操作。

PTA和MEG有着相同的下游，各自有着自己的成本和供应，今年上半年经历了由供应过剩带来的MEG利润被挤压的过程，同期在PTA相对景气的情况下，买PTA空MEG是较好的策略。不过，随着MEG陷入全行业亏损，MEG利润挤压已经告一段落，这一交易逻辑已经不再有效或者接近尾声。未来的PTA和MEG价格波动将产生分化，PTA价格维持相对高波动，而MEG价格则会维持5月以来的低波动，PTA、MEG的对冲逻辑将发生变化。基于两者不同的波动率，在单边做多PTA时可以适当空MEG作为保护，或者单边空PTA时做多MEG作为保护。

D中美贸易摩擦对PTA和MEG价格的影响

PTA和MEG有着共同的下游聚酯，聚酯主要生产涤纶，涤纶对应着纺织服装产业，也就是说纺织服装产业是PTA和MEG更大的下游。我国对美国出口的纺织服装产品占纺织服装总出口的16%左右。

中美互相加征关税是从2018年开始，美国已经对中国2500亿美元的商品加征了25%的关税，但是其中只有很少量的纺织服装产品，中国出口美国的大多数纺织服装产品尚未被加征关税。5月美国威胁将对剩余的3000亿美元中国商品加征关税，其中包含了所有的纺织和服装产品，一旦对这些商品加征关税则将对PTA和MEG需求带来实实在在的影响(5月棉花和PTA、MEG的下跌就是基于此逻辑)。

但是，由于剩余的3000亿美元商品大多是与普通民众生活息息相关的商品，美国 *** 加税一定会谨慎。即使真的加税，由于如此巨量的纺织服装产品不可能找到替代，所以对于PTA和MEG来说，需求有减少但不会如市场预期的那么严重。

所以，如果美国对我国纺织服装产品加税的“灰犀牛”事件发生，对应的交易策略有两个：一是这种影响主要体现在利润方面，不过由于MEG早就已经没有利润，而PTA利润有比较大的挤压空间，所以一旦真正对纺织服装产品加税，则PTA价格下跌幅度要大于MEG，可以空PTA多MEG。二是当市场经历一轮下跌，情绪得到一定释放，PTA现货加工费处于低位时，结合PTA工厂开工以及原油情况可以做多PTA，等待市场反应过度后的超跌反弹，如果担心风险可以配套空MEG。以上两个策略均属于中短期策略。

来源: 期货日报

pta期货的主要因素

由于我国聚脂产业高速发展，国内PTA的产量远无法满足其需要。缺口靠进口弥补。2005年，国内产量589万吨，消费量为1214万吨，其中进口量为649万吨。进口依存度为56%。

为了满足国内市场对PTA的消费需求，近两年PTA产能新建扩建的项目不少。随着这些项目建成投产，国内PTA产能会有一个很大的提升，但相对消费需求增长而言仍然会存在一些缺口。与聚酯生产线一年即可投产相比，PTA项目投产至少需要一年半到两年以上的周期。预计至2007年年底，中国的PTA产能会达到1200万吨/年左右。但可以肯定，随着国产PTA的供应能力的增长，对进口的依存度将逐步降低。

PTA为连续生产、连续消费。而生产和消费可根据市场情况进行调节。同时PTA现货交易中以直销为主，上下游产销关系相对稳定，产销率较高。因此，生产厂家库存很少。PTA的价值高，资金占用多。下游聚脂厂家一般也只是保存10多天的消费量。库存量较大的一般为贸易商及现货投机商。 1、聚酯增长决定直接需求

PTA主要用于生产聚酯。生产1吨PET需要0.85－0.86吨的PTA。聚酯产业发展状况决定PTA的消费需求。1995年全球聚酯总产能约为1900万吨/年，而当时中国的聚酯产能约190 万吨/年，占全球总产能的10%；2005年，全球产能接近5500万吨/ 年，中国的聚酯产能则达到2163万吨/年，约占全球总产能的40%，中国聚酯产能的年均增长率达全球平均水平的3倍。2005年我国聚酯产能达1960万吨,按消耗系数0.865和开工率70%计算,可消耗PTA 1200万吨/年,这与PTA的实际表观消费量也基本一致。据预测，2007年以后，中国聚酯产能将进入一个缓慢增长的周期，增长率将维持在5%左右。

2、纺织增长决定终端需求

聚脂产品中涤纶对PTA的需求量更大，决定着PTA消费情况。2005年化纤产量占我国纺织工业纤维加工总量的2690万吨的61%，而化纤中涤纶占总量的近80%。涤纶是纺织行业的主要原料。这就是说，纺织行业的景气程度、发展情况直接影响涤纶市场消费，进而决定对PTA的需求。

全球GDP与全球纤维总消费量之间有着密切的互动关系。强势的经济增长带动了终端产品-服装的需求，会为纺织工业提供更大发展动力。纺织工业发展推动聚酯需求增长，最终影响市场对PTA的需求量。根据WTO公布的统计资料，2000年-2004年，全球经济以年均3.9%的速度平稳增长，同期纺织品服装贸易额年均增长率达6.5%。根据国际货币基金组织（IMF）的预测，2005年2010年，全球经济增长速度将保持在4.3%左右。预计未来5年全球纤维消费和纺织品服装贸易仍以6.5%的速度增长。

中国是世界上更大的纺织品生产国。从国内来看，国民经济长期稳定增长。中国拥有全世界五分之一的人口，中国人自己的穿衣和家用，占中国生产的纺织品和服装总量的70%以上。这表明，中国纺织业的发展潜力在内需上，而且内需增长较快。这是包括化纤业在内的纺织行业持续发展的更大动力。同时，纺织品是中国更具有比较竞争优势的大宗出口产品，中国是世界上更大的纺织品出口国。除了内需因素外，国内纺织行业发展还受国际市场贸易摩擦、汇率变化的影响。

2005年，中国人均纤维消费量从2000年的7.5公斤上升到10.7公斤。其中人均涤纶纤维的增长速度高于棉花和其他纤维品种。在未来的三、四年间，预计中国化纤工业还将保持10%以上的较高增长速度，但增速将逐步回落。据估计，2008年以后，增速回落到10%以下，到2010年，化纤产能、产量的增速将分别回落至7%和5%的水平；2010－2020年，平均增速会继续下降到4%和3%。 2007年前的PTA市场不容乐观。原油价格一度飚升，PTA原材料PX也水涨船高，在PTA销售价难以同步提高的情况下，生产商遭受损失，对此却一筹莫展。在此情况下，中国 *** 及国家有关部门审时度势，批准郑州商品交易所抓住机遇尽快上市PTA期货。PTA期货的挂盘不仅解了众多生产商的燃眉之急，更让郑商所迈上了一个新台阶，完成了一次从农产品到工业产品的飞跃。

有了期货后，化纤企业的话语权增

之前企业通过合同化比例来控制库存。有了期货，我们可以放心扩大合同量，利用期货来进行利润锁定，不用再担心原材料上涨，增加了稳定性。

实际利润并非来自销售

做为聚酯行业，80%的利润来自控制原材料成本而非销售！这是行业特性之一。销售只是利润的一种实现手段。如果价格平稳，要靠销售策略来控制。如今不光国际油价会影响PTA价格，宏观经济任何一个利好消息都会影响现货价格，当前期货成交量大于现货，”在这样一个背景下，PTA期现货价格相关系数越来越大，影响越来越大。

2012年受金融危机的影响，开工率不足，价格下降约一半。价格波动很大，库存贬值很大。当今跟据不同阶段，现货订单的大小，不同形式，不同库存，来判断是进行买入还是卖出套保是十分有必要的。

就整体而言，PTA期货上市后，聚酯企业规避风险的能量与途径都增加了。当前工厂可以根据期、现货市场情况灵活调控库存和套保量，另外还可以对交易量和价格进行一定范围的控制。

PTA期货价格对合同定价影响较大

如今现货成交量越来越少，参与期货的越来越多。期货价直接引导现货价格。现货成交量有阶段性，低时大家都开始买进，等现货价格升上来时大家又都在操作期货，有价无市。

在没有PTA期货以前，PTA供应商的结货价都掌握在供货商自己手里，下游聚酯企业根本没有谈判的余地。如今可不一样了。每年年底，开始跟供应商谈下一年度的合约，谈好数量和折扣，结算价呢一月一定，随着每月的市场波动而波动。结算价是供应商根据当月的现货平均价格与期货的平均价格的平均价，加上资金成本和运费等费用等适当浮动。这样的价格会比没有PTA期货前公平。

化纤公司利用期货市场有妙招

化纤厂利用PTA期货套保大致有这两个方面：一，进完货之后，最担心价格下跌，多通过期货市场卖期保值，随时调整期货头寸，规避价格下跌风险。如果价格上涨了，就在期货市场上平仓。它的产成品价格只是利润的一种实现方式，实际利润来源于原材料价格成本控制。跟以前相比，化纤企业控制成本的余地更大了。既可以通过期货市场上进行交割采购，还可以向PTA生产厂家合同订购，，通过期现结合，摊低原料成本。二，通过不断的期货移仓操作，为PTA现货一直进行价格锁定。

PTA期货实物交割制度

;     PTA期货的实物交割制度有两方面，一是实行滚动交割制度，二是期货转现货。

一、实行滚动交割制度

      自合约进入交割月之一个交易日至交割月最后交易一交易日，买方、卖方均可在每个交易日下午2：30之前提出交割申请；并按规定程序完成交割，最后交易日闭市后，按交易所规定集中配对。采用三日交割法，之一日为配对日，第二日为通知日，第三日为交割日。

二、期货转现货

      期货合约自上市之日起到该合约最后交易日期间，均可进行期转现。持有同一交割月份合约的买卖双方达成协议并按规定填写《期货转现货协议表》后，在每个交易日的下午14时30分之前到交易所办理期转现审批手续。交易所批准后，期转现的买卖双方持有的期货头寸，由交易所在批准日的下午闭市之后，按买卖双方达成的平仓价格平仓。买卖双方达成的平仓价格应当在审批日合约价格限制的范围内。

      注意：生产日期超过90天的境内生产的PTA和自境外发运之日起超过60天的进口PTA，仓库不得接收入库。

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