股票股指期货相关性分析报告(股票市场与期货的关联性分析)

本篇文章给大家谈谈股票股指期货相关性分析报告，以及股票市场与期货的关联性分析对应的知识点，希望对各位有所帮助，期货开户手续费加1分，交反90%，无条件。直反期货账户，暂时不开也可以先关注备用公众号之一交易。不要忘了收藏本站喔。

股指期货概述

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      1. 什么是股指期货

      2. 股指期货的发展历程

      3. 股指期货有哪些用途

      4. 股指期货的特点

      5. 股指期货和股票的区别

      6. 股指期货相关名词解析

      7. 股指期货的基本制度

什么是股指期货

      股票指数期货，简称股指期货或期指，是以股价指数作为标的物的期货品种。交易与普通的商品期货交易一样，具备相同的特征，属于金融衍生品的一种。股指期货(Share Price Index Futures，英文简称SPIF)全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。

      双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。 股指期货是期货的一种，期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。

      股指期货，就是以股市指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股市指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。

      股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的，如标准·普尔指数规定每点代表250美元，香港恒生指数每点为50港元等。股票指数合约交易一般以3月、6月、9月、12月为循环月份，也有全年各月都进行交易的，通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算。

      股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。它与股票期货交易一样都属于期货交易，只是股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。

目录：

      1. 什么是股指期货

      2. 股指期货的发展历程

      3. 股指期货有哪些用途

      4. 股指期货的特点

      5. 股指期货和股票的区别

      6. 股指期货相关名词解析

      7. 股指期货的基本制度

股指期货的发展历程

      股票指数期货是现代资本市场的产物，20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，预期年化利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。

      自1982年美国堪萨斯期货交易所(KC *** )价值线指数期货合约后，国际股票指数期货不断发展，是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，已成为国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。本世纪70-80年代，西方各国受石油危机的影响，经济活动加剧通货膨胀日益严重，投机和套利活动盛行，股票市场价格大幅波动，股市风险日益突出。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险实现资产保值的手段。在这一前景下，1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所之一份股票指数期货合约----价值线综合指数期货合约。同年5月，纽约期货交易所纽约证券交易所综合指数期货交易。

      1982年--1985年 作为投资组合替代方式与套利工具。在堪萨斯期货交易所价值线综合指数期货之后的三年中，投资者改变了以往进出股市的方式----挑选某个股票或某组股票。此外，还主要运用两种投资工具：其一，复合式指数基金(SyntheticIndexFund)，即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式，达到买进成分指数股票投资组合的同等效果；其二，指数套利(ReturnEnhancement)，套取几乎没有风险的利润。在股票指数期货最初几年，市场效率较低，常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，对于交易技术较高的专业投资者，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。

      1986年--1989年作为动态交易工具。股指期货经过几年的交易后市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面。之一，通过动态套期保值(DynamicHedging)技术，实现投资组合保险(PortfolioInsurance)，即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险；第二，进行策略性资产分配(AssetAllocation)，期货市场具有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，恰好符合全球金融国际化、自由化的客观需求，为解决迅速调整资产组合这一难题提供了一条有效的途径。

      1988年--1990年股票指数期货的停滞期。1987年10月19日美国华尔街股市一天暴跌近25%，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的“黑色星期五”。虽然事过十余载，对为何造成恐慌性抛压，至今众说纷纭。股票指数期货一度被认为是“元凶”之一，但即使著名的“布莱迪报告”也无法确定期货交易是惟一引发恐慌性抛盘的原因，金融期货品种的交易量已占到全球期货交易量的80%，而股指期货是金融期货中历史最短、发展最快的金融衍生产品。特别是进入90年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，投、融资者及作为中介机构的投资怠行对于套期保值工具的需求猛增，这使得1988年至1990年间股指期货的数量增长很快，无论是市场经济发达国家，还是新兴市场国家，股指期货交易都呈现良好的发展势头。至1999年底，全球已有一百四十多种股指期货合约在各国交易。

      股指期货的创新与推广迅速在世界各国迅速发展起来，到80年代未和90年代初，许多国家和地区都了各自的股票指数期货交易。1990年至今成为股指期货蓬勃发展的阶段。进入二十世纪90年代之后，关于股票指数期货的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为明智，发达国家和部分发展中国家相继股票指数期货，使股指期货的运用更为普遍。

      股指期货的发展还引起了其他各种指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约、以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。

目录：

      1. 什么是股指期货

      2. 股指期货的发展历程

      3. 股指期货有哪些用途

      4. 股指期货的特点

      5. 股指期货和股票的区别

      6. 股指期货相关名词解析

      7. 股指期货的基本制度

股指期货有哪些用途

      股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类，一类是非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数来表示。另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利。股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。

      例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，如贝塔值等于则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数，可以降低甚至消除组合的系统性风险。

      另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险预期年化收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险预期年化收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

      此外，股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的预期年化收益。例如如果保证金为10%，买入1张沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，就可获利50%，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了5%，那么投资者将亏损本金的50%。

目录：

      1. 什么是股指期货

      2. 股指期货的发展历程

      3. 股指期货有哪些用途

      4. 股指期货的特点

      5. 股指期货和股票的区别

      6. 股指期货相关名词解析

      7. 股指期货的基本制度

股指期货的特点

      股指期货引入了套期保值、套利和投机等市场功能。由于股指期货具有交易成本低，杠杆倍数高，指令执行速度快等优点。相对于融券交易的卖空机制，股指期货的卖空并不实质上涉及现货卖券，故不会直接加剧市场的下跌动能，加之股指期货的流动性大，冲击成本低，市场交易造成的价格变动小，因而受到倾向频繁操作的投机者的喜好。

      (1)跨期性。股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。因此，股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上，预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。

      (2)杠杆性。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如，假设股指期货交易的保证金为12%，投资者只需支付合约价值10%的资金就可以进行交易。这样，投资者就可以控制8倍于所投资金额的合约资产。当然，在预期年化收益可能成倍放大的同时，投资者可能承担的损失也是成倍放大的。

      (3)联动性。股指期货的价格与其标的资产--股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是股指期货的标的资产，对股指期货价格的变动具有很大影响。与此同时，股指期货是对未来价格的预期，因而对股票指数也有一定的反映。

      (4)高风险性和风险的多样性。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。此外，股指期货还存在着一定的信用风险和结算风险、因市场缺乏交易对手而不能平仓导致的流动性风险等。

目录：

      1. 什么是股指期货

      2. 股指期货的发展历程

      3. 股指期货有哪些用途

      4. 股指期货的特点

      5. 股指期货和股票的区别

      6. 股指期货相关名词解析

      7. 股指期货的基本制度

股指期货和股票的区别

      股指期货与股票同是资本市场的一部分，所以，它们的很多方面都是相同的，特别是在分析行情的技术手段上几乎完全一致。所以，证券投资者应该具有做股指期货的良好基础。例如股票分析中常用的KDJ指标，RSI指标等，都是期货分析中常用的，只是要根据每个人的习惯来选择适合自己的 *** 。

      股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点，这对股票投资者来说尤为重要：

      区别一：有到期日

      股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买入后正常情况下可以一直持有。因此交易股指期货必须注意合约到期日。

      区别二：不需支付全额资金

      在进行股指期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为保证金；而我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金，这一点和股票交易也不同。

      区别三：可做空也可做多

      股指期货交易方向上可以做多和做空，无论下买单还是下卖单都可以成交，这和股票的单纯先买入后卖出有很大的差别。例如投资者预期价格将要上涨，应该开仓买入期货指数合约， 但如果下单时错把买单下成了卖单，或者把开仓弄成了平仓，都会带来操作上的风险。

      区别四：强行平仓

      股指期货交易采用当日无负债结算制度，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓；而股票交易并不需要投资者追加资金，并且买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。

      区别五：交易时间

      沪深300指数期货早上9时15分开盘， 9时10分到9时15分为 *** 竞价时间。下午收盘为15时15分，比股票市场晚15分钟。最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票收盘时间一致，为15时。

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      1. 什么是股指期货

      2. 股指期货的发展历程

      3. 股指期货有哪些用途

      4. 股指期货的特点

      5. 股指期货和股票的区别

      6. 股指期货相关名词解析

      7. 股指期货的基本制度

股指期货相关名词解析

      差价合约

      股指差价合约是一种以股票价格指数为标的物的金融衍生品，不涉及实物交割，靠合约建立与平仓之间的价差来决定盈亏。这种投资品种与股指期货很相似，也有些不同的地方。

      相同点：

      (1)标的物都是股票价格指数

      (2)都采用保证金交易，允许做多和做空

      (3)都不涉及实物交割

      (4)都实行T+0交易

      不同点：

      (1)股指差价合约没有交割期限，可以无限期持有；而股指期货必须在结算日决定了结头寸或者将头寸转到下一期。

      (2)股指差价合约是一种场外交易，不在交易所内进行，由客户与开设此差价合约的交易商进行对赌；股指期货是在交易所进行的，比如中国金融期货交易所就是沪深300指数期货的交易所。

      技术分析

      股指期货行情的技术分析研判方式与股票大致相同，但有几个技术参数完全不同于股票，主要表现在以下几个方面：

      (1)成交量

      股指期货的成交量，是当天之内买和卖成交量的总合，以双向计算，也就是说，我们看到的成交数量里一半是买一半是卖。但其中买、卖都可能有开仓或平仓，这是与股票不同的地方。

      (2)持仓量

      股指期货的持仓量是指买和卖双方都还没有平仓的头寸的总合，是双向计算的。也就是说，我们看到的持仓量数据中，有一半是买持仓，一半是卖持仓。持仓量的变化也是对行情影响较大的指标。

      持仓量的大小，代表了市场中投资者参与同一个期货合约交易的兴趣，也可说是行情未来涨或跌的信心指示。

      (3)K线图

      由于股指期货行情价格波动一般比股票频繁，所以，用图表研判行情时，特别是在做T+0时，建议多参考分时图，以寻找更合适的出入市点。例如，可利用5分钟k线图。

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      1. 什么是股指期货

      2. 股指期货的发展历程

      3. 股指期货有哪些用途

      4. 股指期货的特点

      5. 股指期货和股票的区别

      6. 股指期货相关名词解析

      7. 股指期货的基本制度

股指期货的基本制度

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股指期货沪深300基本面怎样分析

若是投资还想拥有更高的胜率，当然不能不分析一下市场环境和买入标，只是我居然发现，大多数的人都不知道基本面分析，感觉基本面分析学起来太困难没有学习的兴趣。其实很容易，今天学姐就让大家明白基本面分析应该怎么做，这样抓住牛股就没那么困难了。开始之前，不妨先领一波福利--机构精选的牛股榜单新鲜出炉，走过路过可别错过：【绝密】机构推荐的牛股名单泄露，限时速领！！！

一、 简单介绍

1、 基本面分析是研究影响股价因素的 ***

按照教科书的解释，我们在进行基本面分析的时候首先要注意影响证券价格变动的敏感因素，认真分析和谨慎的研究都为发现证券市场的价格变动提供了方向，汇总相关的科学依据的分析 *** 供投资者进行判断。简单说，也就是，影响股票价格的敏感因素有很多，而基本面分析指的就是对这些影响因素的分析。

2、 基本面分析包括3个方面

那我们具体研究哪些因素呢？主要有3个方面，即宏观经济分析、行业分析和公司分析。可多朋友看到这三个原因就百感交集，好像必须要懂经济学 *** 课程的才能分析！别怕，不用着急，学姐这就从实战的角度给大家分享如何分析。

二、 如何进行基本面分析

1、 宏观经济主要看政策和指标

我们都懂，整体股市的兴旺与衰败都取决于宏观经济这个主要因素，像经济政策（货币政策、财政政策、税收政策、产业政策等等）和经济指标（国内生产总值、失业率、通胀率、利率、汇率等等）对股票市场的影响都是巨大的。但在实际的操作中，一般情况都不会选择面面俱到，否则容易掉入因小失大的陷阱，主要的核心变量要重视才对，好比一些反应市场流动性的宏观指标，是值得注意的，例如货币政策和财政政策（是否降息、降准以维持宽松）、汇率（是否提高以吸引外资进场）。对于短期来说，价格的波动，更多是由供求关系决定的，因此市场出现更低利率的情况，有了更为宽裕的货币政策时，市场流动性就会比较宽绰了，买方的力量更强劲，这样就促使了股价上行。就拿2021年的美股来讲，虽然疫情严重但丝毫不影响股市反而还在上涨，这就是由于美国不中断地实行宽松政策，

2、 公司分析主要看行业、财务和产品

即使再好的行情，跌跌不休的公司也还是存在的，这大概率是公司基本面有问题。首先知晓的是所处行业，因为公司没有达到行业的水平，行业每况愈下公司也不能幸免，产业前景好的行业，其中的企业自然会有更大的盈利空间。行业的发展空间，比如这个行业整体就十几亿的规模，连一家上市公司都比它大，自然就不值得我们关注了；还可以看行业是在哪一个生命周期，有的行业已经进入了成熟阶段或者衰退阶段，典型的例子就是朝阳行业中的钢铁煤炭等；还有就是看行业得没得到政策支持，已经获得政策支持的行业，发展空间肯定是很好的。今年各大券商对于各行业的研究报告已经出炉，感兴趣可以点击领取：最新行业研报免费分享

确定下来好的行业以后，随之而来的是对行业之中的公司进行挑选，目前就以两个主要方向去进行分析：

财务报表：了解公司的财务状况、获利能力、偿债能力、资金来源和资金使用状况，主要跟踪的财务数据有营业收入、净利润、现金流、毛利率、资产负债率、应收款、预收款、净资产收益率等。

产品与市场：前者主要分析公司的品牌、产品质量、产品的销售量和生命周期；后者主要分析产品的市场覆盖率、市场占有率以及市场竞争能力。

三、基本面分析的优劣势

内容都说到这里了，朋友们想必对基本面分析的优势有所了解了，这样的分析 *** 是自上而下的，分析得很系统，是按照宏观到中观到微观的顺序进行的，可以帮我们弄清市场环境的整体情况，并挖掘出真正有价值的公司。不过，不管是哪种分析 *** ，有它的厉害之处，而缺陷也是无法避免的。基本面分析，它的劣势也是很突出的，虽然学姐已经尽力为大家详细的分析了，如果想要真正的入门，那必须过了门槛条件。短期价格的过渡波动是无法通过基本层面分析就可以及时反馈出来的，因为从短期来讲，投资者的交易情绪等也可能影响价格，但是基本面分析就不具备这些。可能对于小白来说，还是很难判断出股票的好坏，不过没关系，我特地给大家准备了诊股 *** ，哪怕你是投资小白，也能立刻知道一只股票的好与坏：【免费】测一测你的股票当前估值位置？

应答时间：2021-09-23，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请点击查看

股票分析报告

场内市场即交易所市场，包括上海证券交易所和深圳证券交易所。主板，中小板，创业板，科创板，新三板都是场内交易所市场，对应的企业均为上市公司。

场外市场即交易所之外的市场（otc），包括区域性股权交易市场，券商otc市场，对应的企业均为非上市公司，买卖股票有特定条件。其中主板是沪深主板，一板市场，在上交所上市的主板企业股票代码以600开头，在深交所上市的主板企业股票代码以000开头。

中小板属于主板市场的一部分，是深交所主板市场中单独设立的一个板块，发行规模相对主板较小，企业均在深交所上市，也是一板市场，股票代码以002开头。科创板竞价交易的涨跌幅限制为20%，对于首次公开发行上市的股票，上市后前5个交易日不设置涨跌幅限制。

扩展资料：

注意事项：

股票市场操作有顺势而为：股票市场下跌的时候，要立即将资金撤出，避免出现大幅度的下跌。股票市场上涨开始以后要及时的进场买入股票。中国股票市场下跌时间是上涨时间的三倍以上，因此必须股市一跌立即撤资，股市上涨不超过十个交易日千万别买股票。

股票市场交易量缩水立即改变操作方向：股票市场的交易量十分敏感，可是很多散户并不没有意识到这一点。大家记住只要看到股票市场交易减少，那么要立即改变操作，也就是立即开始撤资立场，这样就不会有损失。

参考资料来源：百度百科-行业分析报告

参考资料来源：百度百科-股票

股指期货对股票市场影响实证分析

股指期货作为一种国际通行的衍生金融工具，从宏观经济层面上来看，它具有两个基本的功能，即价格发现和增加市场流动性；从微观市场层面上来看，股指期货又具有三种功能：套期保值、套利和投机。其他功能都是由它们衍生而来的。我们通过对比先行推出股指期货的国家和地区证券市场，从以下几个方面进行了量化研究：指数期货推出前后现货指数的运行特征和价格反映机制；指数期货推出前后现货指数的波动性特征和信息反映特征；股票市场缺乏卖空机制是否影响指数期货正常功能。在定量研究的对比对象选择上，考虑到股指期货的推出时间以及地区因素，我们采用了如下表所示的选择对象，根据不同的研究项目，适当选取了对象数据的长度和范围。

表1 研究对象选择

一、指数期货推出前后现货指数的运行特征和价格反映机制

1?敝甘?期货推出前后现货指数的运行特征

在1982年2月24日，美国堪萨斯商品交易所率先推出了之一个股价指数期货合约——价值线综合指数(Value Line Composite Index)合约。同年4月，芝加哥商业交易所推出了历史上最成功、交易量更大的期货合约——SP500股价指数合约。然而，1983年下半年，美国股市新股和高科技股价格暴跌。1988年9月，日本东京证券交易所和大板证券交易所分别推出东证股票指数期货和日经225指数期货。 1990年1月，日本股市转入大熊市，一年半内跌幅超过60%。1986年5月，香港期货交易所推出恒生指数期货，1987年10月，港股出现大型股灾。特别是亚洲金融危机的发生，有些学者也认为是新加坡及泰国提前推出股指期货的原因。这些事件确实值得我们进行深入探讨。

但是，通过图表初步分析，我们得到：从长期角度来看，指数期货的推出并不能改变现货市场指数的中长期走势，决定指数中长期走势的决定性因素还是基本面。

图1 指数走势

股指期货的推出，从长期方面来讲，对于现货指数的走势和波动影响很小，现货指数的走势更取决于其基本面；从短期方面来讲，不同地区和不同时间推出股指期货，对于现货指数的走势和波动有一定的影响，要视具体情况来分析。

2?惫芍钙诨鹾拖只踔甘?的价格反映机制

我们研究了成熟市场环境下，股指期货和现货指数之间的价格反映机制。数据对象分别为SP500指数及其期货、香港恒生指数及其期货、韩国KOSPI200指数及其期货和台湾加权指数及其期货，数据时间尺度为2004年8月到2006年9月。对于相应的指数和期货品种价格，本报告分别建立了VECM模型并作了Granger因果关系检验。

表2 单位根检验、自回归检验、协整检验和Granger因果检验

在90%置信水平下，SP500和KOSPI200拒绝期货不为指数的影响因素的零假设，表明股指期货与现货指数之间存在单向的价格领先关系。我们给出了期货市场成熟阶段现货指数价格和股指期货价格的领先关系图。

图2 期货市场成熟阶段现货指数价格与股指期货价格领先关系

成熟市场环境下，股指期货基本上都发挥了定价优势，但是定价的效率更多地依靠市场投资主体的结构和交易的流动性。在投资结构中机构投资比例越高和市场流动性越强的市场（SP500和KOSPI200），股指期货所能发挥的效力越强。因此，为了让即将推出的沪深300指数期货能更好地起到其作用，应该鼓励机构投资者进入期货市场，完善信用交易机制，进而提高市场的流动性。

3?倍韵只跏谐⊥蹲首式鸬挠跋?

短期来看，由于指数期货具有便利的指数化投资功能，对于股市投资资金有一定的分流作用，尤其是重视指数化投资的基金及部分机构投资者。但是长期角度，指数期货的推出只会促进股市交易的活跃与价格合理波动，从而使股市更加健康发展。

Kuserk和Cocke（1994）等人对美国股市进行了实证研究表明：推出股指期货后，股市的规模和流动性都有了较大提高，股市和期市交易量呈双向推动作用。 Jegadeesh等（1993)则研究了SP500指数期货对于股票市场流动性的影响。他们以价差作为流动性的判断指标。他们有两个假设：一是当有信息的投资者前往期货市场交易时，市场创造者处于信息劣势，所以股票价差扩大，流动性较差；二是期货发挥避险作用，市场创造者可以利用期货部位调节存货部位，股票价差缩小，所以流动性较好。实证结果发现，SP500股票的平均价差显著增加。李存修等学者(1998)以香港恒生指数期货为例，研究了股指期货对现货市场成交量的影响。他们以周转率作为流动性的判断指标。他们认为，指数期货的上市可能有三点影响：一是期货杠杆程度高，吸引以投机为目的的交易，股市的信用交易或许会因指数期货的出现而发生移转；二是指数期货提供了避险工具，提高了投资意愿而增加了现货市场的成交量；三是指数期货有价格揭示的功用，吸引了套利交易。恒指期货上市后，成份股及非成份股的周转率都增加80%以上，可见市场流动性显著增加，支持期货与现货之成交量呈净互补关系。

由于套利机会的产生，股指期货的交易者的结构会产生变化，市场上除了投机者、避险者外，套利及程序交易会更加盛行。由于机构投资者拥有相对丰富的人力、设备及信息来源，更能发挥所长，故在股指期货市场建立后，以散户为主的投资结构将会逐渐转由资源较为丰富的法人机构所取代，而国外资金也因为有了避险以改变组合配置的工具，增加了投资该市场的兴趣，更愿意将资金投入该市场。因此，机构投资者投资比重将会提升。

对于机构投资者而言，投资选股策略侧重于基本面及整体态势，常常会依个股所占权重来决定持股结构，而股价指数所包含的成份股理所当然地成为选股的标的。基金经理人的业绩考评也以领先大盘的表现为主要指标。因此，股指期货市场建立后，在使投资策略工具多元化的同时，选择股指期货成份股与选择非成份股之间的差异会越来越大。研究表明，股价指数成份股有较高的流动性及报酬率。

综合来看，在股指期货推出后，市场投资资金可能会发生如下的变化：（1）股票市场机构投资资金比例会上升，股指期货的市场会逐步扩大；（2）涉及到现货指数和股指期货的程序化套利交易将会吸引一部分资金分流；（3）从长期来看，两个市场都会吸引资金净流入，在一定程度上，两个市场的交易量可能会呈现净互补关系；（4）股指期货对于相应指数的包含股票价格波动能起到一定的稳定作用；（5）股票市场投资资金可能会向指数中的权重股倾斜。

二、指数期货推出前后现货指数的波动性变化和信息反映特征

股指期货具有套期保值、套利和投机等市场功能。其中，由于信息不对称的因素，股指期货的投机便利性会催发活跃的投机行为，使得股指期货的价格在短期内会偏离它的理论定价；但是市场套利行为的发生，从理论上又将促使股指期货与现货指数价格走势趋于一致（这导致股指期货价格走势一定程度上可起到预示股价走势的作用）。于是，投机活动所带来的足够多的交易对手，以及股指期货与现货指数价格走势的基本吻合，就保证了套期保值交易能够顺利实现股指期货与现货指数之间的精确对冲，从而能起到转移现货价格风险的作用。

本报告采用了一定的模型来研究股指期货推出前后现货指数的波动率变化以及信息对于波动率的影响结构变化。

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GARCH模型在描述金融资产收益率的波动性方面具有较大的优势，它能描述出收益率波动聚类以及时变的特征，考虑到证券市场中投资者对于利好或者利空消息反应不对称的事实，所以非对称GARCH模型成为了必然选择。为了量化研究指数期货能带给现货指数的这种波动性影响特征，我们采用了Glosten，Jagannathan与Runkle（1993）引入的GJR-GARCH(1,1,1)模型，该模型表述如下：

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我们取股指期货上市前后500个交易日对数收益率进行了相关研究，通过对于特定时间段的对数收益率情况建模和数据处理，得到了如下的结果：

SP500指数：波动率变化不明显。从GJR模型和诊断检验结果可以分析出：（1）以往信息对于市场波动率的影响降低了；（2）利好信息对于市场波动率的影响稍微得到了加强；（3）在一定程度上，利空信息对于市场的冲击得到了降低，但是无论是股指期货推出前后该参数的估计检验都不是很显著。利空信息对于市场波动率影响的参数估计不显著，可能的原因是美国的卖空机制（“提价交易规则”和“购券归还规则”）本身在一定程度上能阻止股价的加速下跌，而且也禁止了卖空者操纵股票价格。股指期货的推出使得投资者在市场上能通过对冲操作降低投资组合的风险暴露程度，从而减少了恐慌性抛盘的出现。

香港恒生指数：1987年全球股灾造成了较大影响。可能是1987年全球股灾对于恒生指数影响太大（资金的强行撤出导致大量的恐慌性抛盘），我们发现此时在难以量化估计这种冲击强度的情况下，我们的模型对于利空信息的影响变化并不太适用。但是值得关注的是，模型显示在股指期货推出后，以往信息对于市场波动率的影响减弱了，利好信息对于市场的波动影响得到了加强，这点倒是与SP500指数较为类似。

韩国KOSPI200指数：波动率增强，系统性风险并没有有效释放。（1）以往信息对现货市场波动率的影响变强了，这点倒是与其他市场的情况不太一样；（2）利好信息对于市场波动率的影响增强；（3）利空信息对于市场的冲击得到了降低。以往信息对于市场波动率的影响增强表明市场的系统风险并没有因为股指期货的引入而得到有效的释放。

中国台湾加权指数：波动率变化不明显，系统性风险并没有有效释放。（1）以往信息对现货市场波动率的影响变强了，这点与韩国市场的情况相似；（2）利好信息对于市场波动率的影响减弱；（3）利空信息对于市场的冲击却不断增强。这些情况倒是与这段时间内的两岸政治关系演化比较密切，股市不断受到政治上带来的利空消息冲击的具体情况比较相符。利好信息对于市场波动率的影响减弱说明利好信息对于市场的平抑作用受到了减弱，以往信息对于市场波动率的影响增强表明市场的系统风险并没有因为股指期货的引入而得到有效的释放。

图3 指数期货推出后现货市场反应

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通过对于上述四个市场的分析，我们得到如下几个结论：

(1)股指期货的推出并不能对现货指数的中长期走势造成多大影响，现货指数主要还是决定于经济、政治和资金等基本面的情况。

(2)股指期货推出后，现货指数的总体波动率受到的影响有限，但是信息对于波动率的影响却在结构上有一定程度上的变化。

(3)股指期货推出后，从政治和经济都比较稳定的市场来看：以往信息对于波动率的影响会减弱，利好信息对于系统风险的平抑作用会增强，而利空消息对于波动率的影响能得到一定程度的削弱。

三、股票市场缺乏卖空机制时候的影响

从国外研究者对借券卖空机制与股指期货定价关系的实证分析来看，基本上由两种观点。一种是缺乏借券卖空机制会影响股指期货的错误定价。Joseph.W.Fung(1999)的研究显示，香港股市从1994年开放17只成份股卖空限制，到1996年取消成份股卖空限制后，股指期货错误定价的幅度和次数均明显减少。另一种观点是缺乏借券卖空机制不会影响股指期货的错误定价，如Neal(1999)的分析结果表明缺乏卖空机制不是影响股指期货错误定价的主要因素。Gerald D.Gay(1999)对韩国市场的分析表明：韩国市场在1996年引进卖空机制后，股指期货的错误定价反而更严重。另外，对于德国市场的实证研究表明，昂贵而有限制的卖空机制和在德国期货交易市场计算机交易系统使得股指期货在之一年期间令人惊讶的没有错误定价，其年度错误定价比例低于0??5%。

表3 世界主要国家和地区股票市场、股指期货和借券卖空机制设立情况

大部分研究结果表明，信用交易的功能是中性的，不会影响股指期货市场的正常运作，也不会造成期指与股指的偏离；当市场参与者特别是机构投资者事先拥有大量股票头寸时，信用交易对套利交易没有影响。我们选取第二部分中的模型，对韩国KOSPI200指数在期货上市前、期货上市到信用交易开始和信用交易后的数据（数据长度分别为100个交易日）分别作了分析。

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我们选取第二部分中的模型，对韩国KOSPI200指数在期货上市前（Stage 1）、期货上市到信用交易开始（Stage 2）和信用交易后的数据（Stage 3）分别作了分析（数据长度分别为100个交易日）。

从数据统计方面来看，信用交易机制推出后反而增大了现货指数的波动率，而且使得日对数收益率更加偏离于正态分布。我们分别建立了KOSPI200指数的日对数收益率GJR-GARCH (1,1,1)模型，通过对比模型的参数及残差诊断的检验结果来分析利好信息和利空信息对条件波动是否有不同的影响。

韩国市场在引入股指期货后，在缺乏信用交易机制的情况下：（1）短时间内以往信息对现货市场波动率的影响减弱了；（2）短时间内利好信息对于市场波动率的影响减弱了；（3）短时间内利空信息对于市场的冲击增强。在引入信用交易机制后：（1）短时间内以往信息对现货市场波动率的影响进一步减弱；（2）短时间内利空信息对于市场的冲击仍不断增强。

图4 KOSPI200指数期货和信用机制推出后现货市场反应

2?痹谌狈π庞没?制下推出沪深300指数可能的影响

通过以上的研究分析，国内推出沪深300指数期货，在中长期层面上对现货指数的波动率的影响应该不大，现货指数的走势和波动情况受经济和政治层面的决定性影响。为了估计股指期货推出对现货指数的中短期影响，我们对比上证180指数和深证100指数对沪深300指数作了波动率分析。三个指数的数据长度不一样，但是由于它们之间密切的相关性，可以将后两个指数看作沪深300指数的长期和中期近似。

我们建立了沪深指数、深证100指数和上证180指数的日对数收益率GJR-GARCH(1,1,1)模型，来检验利好信息和利空信息对于不同时间尺度上指数的条件波动是否有不同的影响。从中短期来看，信息对于现货指数波动率的影响结构并不是很显著。但是从长期来看，国内目前市场的单边效应比较显著，利好信息对于市场波动率的影响很明显，而利空信息对于市场波动率的影响并不明显，这与我们所研究的市场都有比较大的区别。而在短期来看，目前信息对于沪深300指数波动率的影响的结构跟韩国市场推出股指期货前的情形比较类似。

图5 信息对于Hs300、Sh180和Sz100指数波动率的影响

考虑到目前国内股市的投资主体结构，在市场缺乏有效的信用交易机制情况下，我们估计，股指期货推出后，利空信息在短期内（1至2年）对于现货指数波动率的影响会比较显著，利好信息的影响将会下降。如果信用交易机制与股指期货同期或者近期推出，二者造成的现货指数波动率影响的信息结构变化作用可能会叠加。也就是说，利空信息对于市场波动率的影响可能会同步或者被进一步放大，而利好信息的作用则可能会被限制。当然，信用交易机制和股指期货的内容设计变得非常关键：考虑到目前国内资金并不能自由流通世界市场，所以重点在于如何建立有效防止投机和操纵股票价格的的信用交易机制设计，以及如何建立有效抑制投机资金规模的股指期货合约设计，将是新的产品和新交易机制推出的必要考虑因素。

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