期货期权--全新的交易战略手册（期货交易策略）

期货期权

一、期权的概念

期权是一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的特定资产的权利。

期权交易是一种权利的交易。在期货期权交易中，期权买方在支付了一笔费用（权利金）之后，获得了期权合约赋予的、在合约规定时间，按事先确定的价格（执行价格）向期权卖方买进或卖出一定数量期货合约的权利。期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。在期货交易中，买卖双方拥有有对等的权利和义务。与此不同，期权交易中的买卖双方权利和义务不对等。买方支付权利金后，有执行和不执行的权利而非义务；卖方收到权利金，无论市场情况如何不利，一旦买方提出执行，则负有履行期权合约规定之义务而无权利。

期权也是一种合同。合同中的条款是已经规范化了的。以小麦期货期权为例，对期权买方来说，一手小麦期货的买权通常代表着未来买进一手小麦期货合约的权利。一手小麦期货的卖权通常代表着未来卖出一手小麦期货合约的权利；买权的卖方负有依据期权合约的条款在将来某一时间以执行价格向期权买方卖出一定数量小麦期货合约的义务。而卖权的卖方负有依据期权合约的条款在将来某一时间以执行价格向期权买方买进一定数量小麦期货合约的义务。

期权的价格叫作权利金。权利金是指期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。对期权买方来说，不论未来小麦期货的价格变动到什么位置，其可能面临的更大损失只不过是权利金而已。期权的这一特色使交易者获得了控制投资风险的能力。而期权卖方则从买方那里收取期权权利金，作为承担市场风险的回报。

二、期权的特点

（一）独特的损益结构

与股票、期货等投资工具相比，期权的与众不同之处在于其非线性的损益结构。

如图1-3，对于成本为1800元/吨的期货多头部位，价格每上涨一元，部位盈利就增加一元，价格每下跌一元，部位亏损就增加一元。对于期货空头部位，则正好相反。

损益 1800 期货价格 图1-3 期货部位损益图如图1-4，是执行价格为1800元买权多头的损益图。其到期损益图是条折线而不是一条直线，在执行价格的位置发生折角。如果期货价格小于期权执行价格，买权处于虚值状态，在到期时没有价值。买权的买方将损失全部的权利金20元，但无论期货价格跌有多深，买权的买方的亏损都不会再随之增加；如果到期期货价格为1820元，则买权处于损益平衡状态；如果期货价格大于期权执行价格，此时买权多头与期货多头部位的性质相同，买权的损益与期货价格的变化之间开始呈同向变动关系。

损益 1800 1820

期货价格 图1-4 买权多头损益图

正是期权的非线性的损益结构，才使期权在风险管理、组合投资方面具有了明显的优势。通过不同期权、期权与其他投资工具的组合，投资者可以构造出不同风险收益状况的投资组合。

（二）期权交易的风险

期权交易中，买卖双方的权利义务不同，使买卖双方面临着不同的风险状况。对于期权交易者来说，买方与卖方部位的均面临着权利金不利变化的风险。这点与期货相同，即在权利金的范围内，如果买的低而卖的高，平仓就能获利。相反则亏损。与期货不同的是，期权多头的风险底线已经确定和支付，其风险控制在权利金范围内。期权空头持仓的风险则存在与期货部位相同的不确定性。由于期权卖方收到的权利金能够为其提供相应的担保，从而在价格发生不利变动时，能够抵消期权卖方的部份损失。

虽然期权买方的风险有限，但其亏损的比例却有可能是100％，有限的亏损加起来就变成了较大的亏损。期权卖方可以收到权利金，一旦价格发生较大的不利变化或者波动率大幅升高，尽管期货的价格不可能跌至零，也不可能无限上涨，但从资金管理的角度来讲，对于许多交易者来说，此时的损失已相当于“无限”了。因此，在进行期权投资之前，投资者一定要全面客观地认识期权交易的风险。

三、期权与期货的区别

（一）买卖双方的权利义务

期货交易中，买卖双方具有合约规定的对等的权利和义务。期权交易中，买方有以合约规定的价格是否买入或卖出期货合约的权利，而卖方则有被动履约的义务。一旦买方提出执行，卖方则必须以履约的方式了结其期权部位。

（二）买卖双方的盈亏结构

期货交易中，随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈与亏。期权交易中，买方潜在盈利是不确定的，但亏损却是有限的，更大风险是确定的;相反，卖方的收益是有限的，潜在的亏损却是不确定的。

（三）保证金与权利金

期货交易中，买卖双方均要交纳交易保证金，但买卖双方都不必向对方支付费用。期权交易中，买方支付权利金，但不交纳保证金。卖方收到权利金，但要交纳保证金。

（四）部位了结的方式

期货交易中，投资者可以平仓或进行实物交割的方式了结期货交易。期权交易中，投资者了结其部位的方式包括三种：平仓、执行履约或到期。

（五）合约数量

期货交易中，期货合约只有交割月份的差异，数量固定而有限。期权交易中，期权合约不但有月份的差异，还有执行价格、买权与卖权的差异。不但如此，随着期货价格的波动，还要挂出新的执行价格的期权合约，因此期权合约的数量较多。

期权与期货各具优点与缺点。期权的好处在于风险限制特性，但却需要投资者付出权利金成本，只有在标的物价格的变动弥补权利金后才能获利。但是，期权的出现，无论是在投资机会或是风险管理方面，都给具有不同需求的投资者提供了更加灵活的选择。

四、为什么交易期权

（一）期权是一种有效的风险管理工具。期权以期货合约为标的，可以说是衍生品的衍生品。因此，期权既可以用来为现货保值，也可以为期货业务进行保值。通过买入期权，为现货或期货进行保值，不会面临追加保证金的风险。通过卖出期权，可以降低持仓成本或增加部位收益。而不同执行价格、不同到期日的期权的综合使用，使为不同偏好的保值者提供量体裁衣的保值策略成为可能。

（二）期权为投资者提供更多的投资机会和投资策略。期货交易中，只有在价格发生方向性变化时，市场才有投资的机会。如果价格处于波动较小的盘整期，市场中就缺乏投资的机会。期权交易中，无论是期货价格处于牛市、熊市或盘整，均可以为投资者提供获利的机会。期货交易只能是基于方向性的。而期权的交易策略既可以基于期货价格的变动方向，也可以进行基于期货价格波动率进行交易。当投资者看多波动率时，可以买入跨式（Straddle）、宽跨式(Strangle)等交易组合；相反，如果投资者看空波动率，可以进行上述策略的相反操作。

（三）杠杆作用。期权可以为投资者提供更大的杠杆作用。特别是到期日较短的虚值期权。与期货保证金相比，用较少的权利金就可以控制同样数量的合约。下面以平值期权为例，与期货作一比较。

假定：强麦期货价格为1900元/吨，保证金比例为5%即95元；强麦期权执行价格为1900元/吨，波动率15％，年利率1.98％。不同到期日的买权理论价值与期货保证金对比见表1-1。表1-1 期权与期货的杠杆作用比较

到期时间 买权权利金（元/吨） 占期货保证金之比

1个月 34 30％

2个月 49 45％

3个月 61 60％

期权的杠杆作用可以帮助投资者用有限的资金获取更多的收益。如果市场出现不利变化，投资者可能损失更多的权利金。因此，投资者要注意，无论期货还是期权，杠杆作用都是双刃剑

什么是期货期权

期货期权（Options on Futures)是对期货合约买卖权的交易，包括商品期货期权和金融期货期权。一般所说的期权通常是指现货期权，而期货期权则是指“期货合约的期权”，期货期权合约表示在期权到期日或之前，以协议价格购买或卖出一定数量的特定商品或资产的期货合同。期货期权的基础是商品期货合同，期货期权合同实施时要求交易的不是期货合同所代表的商品，而是期货合同本身。如果执行的是一份期货看涨期权，持有者将获得该期货合约的多头头寸外加一笔数额等于当前期货结算价格减去执行价格的现金。

影响因素

1、标的物执行价格及执行价格

2、标的物价格波动率

3、距到期日前的剩余时间

4、无风险利率

期权交易有哪些基本策略

1.买入看涨期权(Long Call)

图片来源【衍生财经】

买入看涨期权是上市期权推出以来更流行的一种交易策略。在学习更复杂的看涨和看跌策略之前，普通投资者应该先透彻理解关于买入和持有看涨期权的一些基础知识。

①行情判断：看涨或强烈看涨

②目的与好处

这一策略对于投资者的吸引力在于它投入的资金量较小，以及做多看涨期权所提供的金融杠杆。投资者主要的动机是获得标的证券价格上涨所带来的回报。要获得更佳的回报，还必须选择恰当的期权。一般来讲，看涨期权“价外”(out-of-the-money)的程度越高，策略的看涨程度越高，因为标的股票需要更大的涨幅才能让期权达到盈亏平衡点。

2.买入看跌期权(Long Put)

图片来源【衍生财经】

做多看跌期权是投资者希望从标的股票价格下跌中获利的理想工具。在了解更复杂的看跌策略之前，投资者应该先彻底理解买入和持有看跌期权的基础知识。

①行情判断：看跌

②目的与好处

买入看跌期权而不持有标的股票是一种纯粹方向性的看空投机策略。投资者买入看跌期权的主要目的是从标的股票的价格下跌中获利。买入看跌期权可以作为卖空股票的替代，但潜在的风险较小，可以给投资者提供较大的杠杆。一般来讲，期权“价外”的程度越高，策略的看空性就越强，因为标的股票价格需要下跌更大幅度才能让期权达到盈亏平衡点。

3.配对看跌期权(Married Put)

图片来源【衍生财经】

投资者可以通过购买一份看跌期权、同时购买标的股票同等数量股份的 *** 来建立一个“配对看跌期权”头寸。这是一种对冲策略。

投资者采用配对看跌期权策略，是想要获得长期持有股票的利益，但又担心未知的短期下行风险。买入看跌期权同时买入标的股票是一种方向性的看涨策略。投资者主要的动机是保护所持有的标的证券免遭价格下跌的影响。配对看跌期权相当于给股票头寸买了一份保险，其本身的成本是事先确定的和有限的(期权费)。

4.买入保护性看跌期权(Protective Put)

图片来源【衍生财经】

投资者买入看跌期权、同时持有先前买入的标的股票，这种策略就叫保护性看跌期权。

①行情判断：看涨标的股票

②目的与好处

采取保护性看跌期权策略的投资者持有先前买入的标的股票，通常股票已经有浮赢。他可能担心近期出现未知的下跌风险，希望保护已经获得的浮盈。买入看跌期权同时持有标的股票是一种方向性的看涨策略。

5.卖出持股看涨期权(Covered Call)

图片来源【衍生财经】

卖出持股看涨期权策略是指投资者卖出(开立)一份看涨期权合约，同时持有标的股票同等数额的股份。如果投资者在卖出看涨期权的同一时间买入标的股票，这种策略也通常被称之为“买入-开立”(buy-write)。无论哪种情况，股票与期权(空头)往往会都在同一个券商账户中持有，对卖出看涨期权所产生的义务构成完全的抵押或担保(covered)。这是一种非常基赐被广泛使用的策略，充分利用了期权的灵活性特征。

①行情判断：对标的股票中性或看涨

②目的与好处

卖出持股看涨期权这种策略可以在任何市况中采用，但最经常使用的情况是投资者依然看好标的股票、但感觉在期权到期之前市场可能进入小幅震荡行情。所以投资者希望产生额外的收入，或者对标的股票价值的下跌提供有限的保护(仅限于卖出看涨期权获得的费用)。

6.卖出现金担保看跌期权(Cash-Secured Put)

图片来源【衍生财经】

根据看跌期权合约的条款，在期权被执行的时候，期权的卖家有义务以看跌期权所设定的执行价格买入对应的标的股份。许多投资者卖出看跌期权是愿意期权被执行并买入标的股票，同时获得卖出看跌期权的期权费。就现金担保看跌期权策略来讲，看跌期权的卖家往往在券商账户中有足够的现金(或其他被认可的抵押品)，可以完成股票的买入。

①行情判断：中性或略微看涨

②目的与好处

采用这种策略有两种主要意图，要么是想以低于当前市价买入标的股票，或者是希望期权到期变成“价外”、价值归零，从而保有出售期权所获得的期权费。只有当投资者愿意持有标的股票，才可以考虑卖出现金担保看跌期权，因为期权到期前任何时间都有被执行的可能性。另外，如果期权被执行，他应该对于股票的净成本感到满意。看跌期权所卖出的数量应该与投资者愿意以及有能力购买的股票份额相一致。

7.牛市看涨期权价差(bull call spread)

图片来源【衍生财经】

牛市看涨期权价差是买入某一标的股票的看涨期权，同时卖出同一标的股票、同一到期月份、执行价更高的看涨期权。这种价差有时候被广义地归为垂直价差。垂直价差是指同一标的股票同一到期时间但不同执行价格的期权价差，可以通过看涨和看跌期权来构成，可以基于看涨策略也可以基于看跌策略。牛市看涨期权价差与任何其他价差一样，可以作为一个单位在一笔交易中执行，而不必分开进行买入期权和卖出期权操作。我们可以通过券商的行情软件看到整个价差组合的报价。

①行情判断：温和看涨到看涨

②目的与好处

投资者通常在温和看涨的市撤境中采用牛市看涨期权价差策略，希望能够从标的股票价格的小幅上涨中获利。如果投资者对股票强烈看涨，那么直接买一份简单的看涨期权通常可以获得更大利润。

8.熊市看跌期权价差(Bear Put Spread)

图片来源【衍生财经】

熊市看跌期权价差策略是买入某一个标的股票的看跌期权，同时卖出一份同一标的股票、同一到期月份、执行价格更低的看跌期权。

①行情判断：温和看跌到看跌

②目的与好处

投资者通常在温和看跌的市撤境中采用熊市看跌期权价差策略，希望能够从标的股票价格的小幅下跌中获利。如果投资者对股票强烈看跌，那么直接买一份简单的看跌期权通常可以获得更大利润。

以上就是关于期权基本策略的全部内容，如果对你有所帮助，可以百度搜，【衍生财经】，有更多期权知识和免费的电子书籍。

你觉得期权交易有哪些基本策略？为什么？

在金融市场的交易中，个股中有股票期权、股票期货和期权也可以在期货交易中进行，但在这种期权交易中有一些基本策略，即买入看涨期权买入看跌期权、卖出看涨期权、卖出看跌期权以及相应的盈亏分析，然后由投资者来判断盈利情况。购买看涨期权，当一种商品或金融证券的价格预计将上涨时，人们会愿意购买看涨期权。预期是正确的，看涨期权会给买方带来利润，而期权的买方只会损失更大的溢价。

如果投资者购买100个股票的看涨期权，溢价为每股5美元，支付500美元。期限为6个月，最终价格为每股100美元。在期权期限内，股票价格上涨。当股价超过期权的最终价格时，期权的盈亏平衡线开始上升。在横轴上，股票市场价格超过期权执行价格的一小部分等于期权价格。那么期权交易的盈亏等于零。股票市场价格超过E，继续向右移动。购买看涨期权开始赚钱。股票的市场价格越高，买入看涨期权的利润就越高。股价上涨到每股120美元，每股收益是15美元(120-100-5)。当股票价格低于执行价格时，投资者将放弃期权，更大的损失是支付500美元的版税。由此可见，买入看涨期权的交易特征是:损失固定且有限，收益不固定且可能较大。

出售看涨期权。卖方的看涨期权，卖出看涨期权，主要原因是他的预期和买方的期权，另一方面，未来的股价不会上涨，也会下跌，或者认为上涨幅度不大，所以他愿意卖出所有期权的看涨期权溢价，当然，如果预期的错误，会受到影响。买入看跌期权。投资者预期标的资产的价格会下跌，就会购买标的资产的看跌期权。如果标的资产的市场价格在到期日下跌并低于执行价格，投资者就行使期权。投资者是对冲者，他将以更高的执行价出售标的资产，从而避免因市场价格下跌而造成的损失。投资者是投机者，他将通过以较低的市场价格在现货市场上购买标的资产，并以较高的执行价格卖出而获利。此外，标的资产的价格下跌越多，投资者获得的利润就越多。相反，如果标的资产的价格上涨并超过执行价格，投资者将遭受损失，更大的损失是期权价格费用。

对于卖出看涨期权，只有当期货价格保持不变或上涨时才会支付。期货交易或期权交易在市场上，交易技巧不可忽视，但有时只有掌握最基本的交易策略，才能逐步积累更多的交易选择，不断增加市场的获利机会。

期权交易策略

本节主要介绍几种期权的交易策略：

差价

差价交易策略是指持有相同类型的两个或多个期权头寸，组合在一起的交易策略。为了方便理解，本节只是举几个常见的例子，并不完全。想要了解全部内容的读者可自行百度或参照教材《期货、期权及其他衍生品》约翰赫尔。

问题

期权的策略

在期货套利中使用期权有两点需要避免。之一，避免增加风险，卖出期权而不是期货，会增加投资者风险。第二，避免支出大量会浪费掉的时间价值权利金，从而失去潜在盈利。

随着国内金融创新步伐不断加快，投资者对新的金融工具（期权）运用有着迫切需求。期权市场在欧美已经成熟运行了几十年之久，组合的多样性帮助投资者极大地丰富了交易策略。

替代及复制头寸功能

在期货投机交易中，期权具有替代期货头寸和复制期货头寸功能，同时也具有化解价格极端波动风险的功能。

在期权替代功能中，买入看涨期权或卖出看跌期权可以替代期货多头，而买入看跌期权和卖出看涨期权可以替代期货空头。在期权复制功能中，买进看涨期权同时卖出看跌期权可以复制期货多头，而买入看跌期权同时卖出看涨期权可以复制期货空头。当遇到市场极端行情，期货价格可能出现多个涨跌停板，这对头寸相反的投资者来说是个噩梦，但是期权可以帮助锁定风险。

期权替代功能是有限制和先决条件的。仅以替代期货多头头寸为例，如果投资者对行情判断是看大涨，那么买入看涨期权是更好的选择，而卖出看跌期权的不足是上方盈利将被严格限制；如果投资者对行情看小涨，那么卖出看跌期权是较好选择，买入看涨期权因为支付权利金盈利空间要小一些。如果行情出现大跌，买入看涨期权选择放弃行权，风险是有限的，而卖出看跌期权和期货多头的风险则是无限大的；如果行情出现小跌，买入看涨期权因为支付权利金缘故，损益平衡点更高，亏损相对来说更大，期货多头亏损排第二位，而卖出看跌期权或许还能有少许盈利。权利金高低是另一个考虑利用期权与否的重要前提。当市场处于剧烈波动时，隐含波动率非常高将导致期权价格非常贵，这时候从期货投机角度考虑，期权替代优势就比较弱了。

期权复制功能在股票市场更具优势性。从理论上讲，买进看涨期权同时卖出同样条款看跌期权所得出的盈利图和买进标的物头寸是一致的。反之，买入看跌期权同时卖出同样条款看涨期权所得出的盈利图和卖出标的物头寸是一致的。期权保证金优势十分明显，买卖一手原油期货的保证金相比运用原油期货期权复制头寸的保证金要高很多。期权在股票市场更具有优势，不必遵循Uptick限制以及不用借到股票即可卖空。然而，因为期权复制存在两次买卖动作，当遇到流动性差的品种，买卖价差风险和双倍手续费风险会凸显出来。波动率风险也是运用期权复制功能时需要考虑的重要风险。当波动率减弱，权利金减少会降低期权复制功能效果。反之，当波动率增强，权利金增加会增强期权复制功能效果。

期权复制功能有助于化解期货涨跌停板风险。老资格的期货投资者对期货价格涨跌停板从不陌生，像农产品(6.09,0.07,1.16%)市场因为天气因素连续涨跌停板的案例比比皆是。如果期货投资者在极端行情中持有相反头寸是一件极其糟糕的事情，但合理运用期货期权策略可以帮助投资者锁定风险。熟悉期权规则的投资者应该知道期货期权也有强制涨跌停板，但与期货不同的是，期货期权报价序列十分广泛，即使在期货期权自身有涨跌停板限制情况下，也有没触及涨跌停板的虚值期权可以交易。利用期权复制功能可以模拟出期货多头或空头来帮助投资者锁定风险。

是一项很有效的保险

在期货套保交易中，期权是一项很有效的保险。不同执行价格相当于给投资者提供不同等级的保险，保险范围越大，保险费用也越高。例如，投资者持有一手价格为100美元7月到期原油期货多头，考虑到未来的价格下行风险，该投资者可选择买入看跌期权进行保护。投资者或许考虑买进1手7月85看跌期权进行保护，如果想获得更大下行保护，可以买进1手7月90看跌期权，或者对期货头寸实施完全保护，选择买进1手7月100看跌期权。当然，随着执行价格升高，投资者所支出权利金即保护成本也会快速上升。相信了解期权价格报价的投资者基本会认为这项保险并不具有优势，因为通常略微虚值的看跌期权权利金还是很贵的。就成本而言，除非原油价格明显上行，否则潜在盈利会因为权利金支出而被明显稀释。

老练的投资者往往会考虑对上面这个保险策略进行修改，以降低用于保险的看跌期权的成本：期货多头拥有者买进一手虚值看跌期权作为保险，同时卖出一手虚值看涨期权以支付看跌期权的大部分或者全部费用，这个策略被称为领圈套利。通过使用这个策略，投资者放弃了某些上行方向的潜在盈利，但也降低了买进看跌期权所支出的成本。投资者对未来行情判断是看大涨、看涨还是看小涨，不同立场决定了上行盈利空间的限制幅度。

额外的潜在盈利

在期货套利中，无论是市场内套利还是市场间套利，期权都可以用非常小的风险提供额外的潜在盈利。在期货套利时使用期权，首先不应该增加风险，其次是不应该支付过多的会浪费掉的时间价值权利金。期货期权套利策略往往会遇到头寸一侧变为虚值时，套利的性质开始消失，原来的头寸变为一个更加接近直接买卖的头寸，精明的投资者需要考虑的是做出怎样的善后考虑。

日历套利是一种重要的期权套利策略，也可认为是期货套利的一种替代，但两者存在明显区别。期货市场内套利所涉及的两个合约标的物是一样的(现货)，而期权日历套利所涉及的两个期权合约背后的标的物是两个不同的期货合约，例如，买进5月看涨期权，卖出执行价相同的3月看涨期权。因为季节性因素，不同期货合约间的价差波动非常大，期权日历套利是同时在交易的两个套利，一是与两个期权之间的相对定价差异有关，例如波动率，同时与时间的消逝有关；二是两个标的期货合约价差变化关系。在实际运用中，如果标的期货合约价差发生逆转，日历套利投资者的亏损就有可能大于其初始债务。当然，在大部分情况下，期权日历套利的表现较期货套利更好一些，原因是日历套利中期权理论定价优势在发挥作用。

套利中的注意事项

如果卖出看涨期权而不是卖出期货，卖出看跌期权而不是买入期货，那么当期货价格大幅上涨，投资者的风险可能急剧上升。如果期货价格急剧上涨，卖出看涨期权就会亏损；当期货价格上涨超过卖出看跌期权执行价格时，卖出看跌期权也会停止盈利。

第二，避免支出大量会浪费掉的时间价值权利金。如果投资者买进平值或虚值的看跌期权而不是卖出期货，其套利的盈利可能性会因为因时减值而被销蚀。取代期货套利唯一可取的期权策略是使用实值期权。如果投资者买进实值看涨期权而不是买进期货，买进实值看跌期权而不是卖出期货，常常可以创造一个比市场内和市场间期货套利更具优势的头寸。然而，在实践运用中，并不建议投资者只买进实值到几乎没有时间价值权利金存在的期权，因为它取消了使用中等实值期权可能有的好处：如果标的期货价格上下起伏波动，即使期货价差表现不尽如人意，期权套利还是有可能盈利。

当投资者满足买入与只考虑实值期权两大原则后，市场出现了高波动。此时，期权套利的一侧极有可能变成虚值，套利的性质开始消失，原来的交易头寸变为一个更加接近直接买卖的头寸。对于投资者来讲，此时需要考虑是继续持有套利头寸还是平仓了结。如果选择继续持有，投资者必须正视头寸中潜在的负面因素，因为这个头寸买进或卖出太多。假设头寸买进过多，如果期货价格下跌，看涨期权就会迅速丧失价值，而看跌期权因为过度虚值而不会获益很多，自然也无法妥善地保护看涨期权。此种情境下，保守处理途径是使用实值期权的标的期货为这个期权套保，而更为激进的途径是使用另一侧标的期货来为这个实值的期权套保。我们知道，市场价格波动存在任何可能性，如果两个标的期货价差并没有扩大反而归零，那么对于期货套利投资者来说肯定会亏损，而对于建立期货期权套利策略的投资者来说，因为中间回补了单边头寸，结果几乎肯定是可以盈利的。

综合以上分析，交易者应该认识到，期货期权相对于期货是有优势的，但是这种优势性只有在合理运用期权组合时才能体现出来。在利用期权替代期货投机和套保中，隐含波动率、交易成本以及行情判断都是重要考量因素，而在期权替代期货套利中，降低风险两项原则是交易者必须遵守的，同时，投资组合的善后考虑也是十分必要的。交易者应该明白，期货期权是在期货合约之上而不是现货商品之上的期权，当现实市场环境更加适合于建立期货头寸时，期权应充当配角，起到投资组合增强的效果。

应用以及案例

目前国内没有期权市场，举例美国Comex白银期货与期权交易，国内白银市场和国际白银市场加上白银期权市场对套利对冲比较好，起到保险作用。

其二，买入1手12月Comex白银期货期权（为简化计算，Comex保证金比例按10%计算，期权多头不支付保证金，期权空头支付保证金与对应期货金额一致）。　此后美联储推出QE3，贵金属价格大涨，10月1日白银期货收盘价格34.95美元/盎司，执行价格33美元的看涨期权价格2.511美元/盎司。两种方案下投资者的收益为期货多头，（34.95-33）*5000/(33*5000*10%)=59%。期权多头，如果投资者选择平仓，（2.51-1.70）*5000/（1.70*5000）=47.53%；如果投资者选择执行期权，并且立刻平掉期货仓位，（34.95-33-1.702）/1.702=14.57%（放弃行权）。　由此来看，期权多头的收益率虽然不及期货多头，但期权多头的资金占有量（1.702*5000）仅为远小于期货多头保证金的占有量。　2012年10月25日白银期货价格32.08美元/盎司，执行价格为33美元的白银看跌期权价格1.409美元/盎司，执行价格为34美元的看涨期权价格0.283美元/盎司。投资者卖出看涨、看跌期权各一手。投资者采取策略对应的盈亏平衡点分别为31.32美元/盎司与35.58美元/盎司，即投资者认为到12月底，Comex白银期货价格的震荡区间不会超过31.32美元/盎司到35.58美元/盎司这个区间。到2012年11月26日，两份期权的市场价格分别为看跌期权0.1美元/盎司，看涨期权价格0.275美元/盎司。投资者一个月空头宽跨式期权组合策略收益为(1.409+0.283-0.1-0.275)*5000=$6585。　如果没有期权，尽管投资者能判断出从10下旬到11月中下旬，白银是处在大的上涨氛围中的小回调阶段，价格在震荡中，但只依靠期货交易，投资者将会承担很大的心理压力与资金管理压力。而期权组合策略则可以将投资者的准确判断及时转化成为收益。　这个是Comex白银期货与期权交易案例，国内白银市场也可以操作此方式，国内交易市场如上海黄金交易所、天津贵金属交易所、海西商品交易所，上海期货交易所。

白银期权，3个月合约，155千克/张合约，期权费2000元。

天津贵金属交易所，天通银交易方式：T+0，15千克/手；

方案：顺势操作，买入期权一张，合约总额155千克；费用2000元

反向操作，卖出天通银10手，合约总价值150千克。五步连贯股权激励法

定股

1、期权模式股票期权模式是国际上一种最为经典、使用最为广泛的股权激励模式。其内容要点是：公司经股东大会同意，将预留的已发行未公开上市的普通股股票认股权作为 “一揽子”报酬中的一部分，以事先确定的某一期权价格有条件地无偿授予或奖励给公司高层管理人员和技术骨干，股票期权的享有者可在规定的时期内做出行权、兑现等选择。设计和实施股票期权模式，要求公司必须是公众上市公司，有合理合法的、可资实施股票期权的股票来源，并要求具有一个股价能基本反映股票内在价值、运作比较规范、秩序良好的资本市场载体。已成功在香港上市的联想集团和方正科技等，实行的就是股票期权激励模式。2、限制性股票模式限制性股票指上市公司按照预先确定的条件授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件的，才可出售限制性股票并从中获益。3、股票增值权模式4、虚拟股票模式

定人

定人的三原则：1、具有潜在的人力资源尚未开发2、工作过程的隐藏信息程度3、有无专用性的人力资本积累高级管理人员，是指对公司决策、经营、负有领导职责的人员，包括经理、副经理、财务负责人（或其他履行上述职责的人员）、董事会秘书和公司章程规定的其他人员。经邦三层面理论：1、核心层：中流砥柱（与企业共命运、同发展，具备牺牲精神）2、骨干层：红花（机会主义者，他们是股权激励的重点）3、操作层：绿叶（工作只是一份工作而已）对不同层面的人应该不同的对待，往往很多时候骨干层是我们股权激励计划实施的重点对象。

定时

股权激励计划的有效期自股东大会通过之日起计算，一般不超过10年。股权激励计划有效期满，上市公司不得依据此计划再授予任何股权。1. 在股权激励计划有效期内，每期授予的股票期权，均应设置行权限制期和行权有效期，并按设定的时间表分批行权。2. 在股权激励计划有效期内，每期授予的限制性股票，其禁售期不得低于2年。禁售期满，根据股权激励计划和业绩目标完成情况确定激励对象可解锁（ *** 、出售）的股票数量。解锁期不得低于3年，在解锁期内原则上采取匀速解锁办法[4]。

定价

根据公平市场价原则，确定股权的授予价格（行权价格）上市公司股权的授予价格应不低于下列价格较高者：

1、股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的公司标的股票收盘价；

2、股权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价。

定量

定总量和定个量定个量：1、《试行办法》第十五条：上市公司任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股权，累计不得超过公司股本总额的1%，经股东大会特别决议批准的除外。2、《试行办法》在股权激励计划有效期内，高级管理人员个人股权激励预期收益水平，应控制在其薪酬总水平（含预期的期权或股权收益）的30%以内。高级管理人员薪酬总水平应参照国有资产监督管理机构或部门的原则规定，依据上市公司绩效考核与薪酬管理办法确定。定总量1、参照国际通行的期权定价模型或股票公平市场价，科学合理测算股票期权的预期价值或限制性股票的预期收益。2、按照上述办法预测的股权激励收益和股权授予价格（行权价格），确定高级管理人员股权授予数量。3、各激励对象薪酬总水平和预期股权激励收益占薪酬总水平的比例应根据上市公司岗位分析、岗位测评和岗位职责按岗位序 *** 定。

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