327国债期货代号（国债期货327事件启示）

英媒为什么说3.27是“中国大陆证券史上最黑暗一天”？

“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易327合约，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，亏损16亿元人民币，国债期货因此夭折。英国《金融时报》称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。　

本来，国债期货是非常好的金融期货品种。国债由 *** 发行保证还本付息，风险度小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点；在国债二级市场上做多做空，做的只是国债利率与市场利率的差额，上下波动的幅度很小。这正是美国财政部成为国债期货强有力支持者的原因。当时我国国债发行难，靠行政性摊派。1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格更高时只有80多元，连面值都不到。中国的管理者到美国考察了一圈，发现人家的这个宝贝不错，也比较容易控制，于是奉行“拿来主义”。

我国国债期货交易于1992年12月28日首先出现于上海证券交易所。1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，占上海证券市场全部证券成交额的74.6％。1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，成交总额达28000亿元。这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。　

形势似乎一片大好。但问题出在327国债期货合约上。

327国债应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付。但上海三大证券公司之一万国证券的总裁管金生不这样看，他认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会再从国库里割肉往外掏出16亿元来补贴327国债。于是管率领万国证券做空。　

1995年2月327合约的价格一直在147.80元—148.30元徘徊。23日，提高327国债利率的传言得到证实，百元面值的327国债将按148.50元兑付。一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。毫无疑问，万国没有这个能力。管金生铤而走险，16时22分13秒突然发难，砸出1056万口卖单，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。

最意外的是上交所总经理尉文渊，他做梦都没有想到贴息，美联储调息时都是0.25％地调，咱们一下子竟然就是5个百分点。当天下午，他陪 *** 期货部主任耿亮在场内。耿说国债期货管理办法修改完了，准备发布。尉正在为此高兴，突然发现市场上气氛不对劲，各地国债市场都是向上的突破性行情，“327”价格大幅下跌，交易量突然放大了许多。出事了！

夜里11点，尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签定的一笔交易价格151.30元。

上交所没有公布管和万国的名字，但是万国在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元平仓，万国亏16亿元。

5月17日，中国 *** 鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国之一个金融期货品种宣告夭折。　

　9月20日，国家监察部、中国 *** 等部门都公布了对327事件的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波”。1996年4月，万国不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并。1997年1月，管金生被上海市高级人民法院判处有期徒刑17年。

“327”给我们留下的教训是深刻的。

　首先，缺乏相关法律法规，监管乏力。1994年11月22日，提高327国债利率消息刚面世，上海证券交易所的国债期货就出现了振幅为5元的行情，未引起注意，许多违规行为没有得到及时、公正的处理。“327”中万国在预期已经造成错误无法弥补巨额亏损时，干脆以搅乱市场来收拾残局。事发后第二天，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，中国 *** 、财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，中国终于有了之一部具有全国性效力的国债期货交易法规。但却太晚了。

其次，保证金过低。327事件前，上交所规定客户保证金比率是2.5％，深交所规定为1.5％，武汉交易中心规定是1％。保证金水平的设置是期货风险控制的核心。用500元的保证金就能买卖2万元的国债，这无疑是把操纵者潜在的盈利与风险放大了40倍。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时商品期货的保证金水平，无疑使市场投机气氛更为浓重。

第三，没有涨跌停板制和持仓 *** 制度。涨跌停板制度是国际期货界通行的制度，而事发前上交所根本就没有采取这种控制价格波动的基本手段，出现上下差价达4元的振幅，交易所没有预警系统。当时中国国债的现券流通量很小，国债期货某一品种的可持仓量应与现货市场流通量之间保持合理的比例关系，并在电脑撮合系统中设置。从327合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看，交易所显然对每笔下单缺少实时监控，导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交，扰乱了市场秩序。

第四，无法杜绝透支交易。我国证券期货交易所以计算机自动撮合为主要交易方式，按“逐日盯市” *** 来控制风险，而非“逐笔盯市”的清算制度，故不能杜绝透支交易。交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出千万手合约的“疯狂”行为得以实现。

第五，多头监管的弊端。中国的国债期货交易最初是在地方 *** 的批准下推出的，《办法》颁布前，中国一直没有在法律上明确国债期货的主要主管机构。财政部负责国债的发行并参与制定保值贴补率，中国人民银行负责包括证券公司在内的金融机构的审批和例行管理，并制定和公布保值贴补率， *** 负责交易的监管，而各个交易组织者主要由地方 *** 直接监管。多头监管导致监管效率的低下，甚至出现监管措施上的真空。

“327”是人们心中永远的痛，以致于有段时间一提到期货人们总会联想起欺诈、疯狂和混乱。从1995年到2000年，是中国170余家期货企业日子极不好过的6年，监管层也整整思考了6年。2000年12月29日，中国期货业协会终于成立。经济学家戴园晨说，这一天象征着10年来风雨飘摇的期货业终获肯定，中国 *** 首席顾问梁定邦两年来一直在积极组织调查327国债事件，准备写一个深入的报告，梳理一下发展中国国债期货的思路。

国债期货的基础是利率市场化，虽然目前利率市场化的工作已经启动，但程度还不够。因此，国债期货的推出还必须等待利率真正市场化的那一天。等待需要耐心，等待更需要技巧。淮南的柑橘很香甜，但是到了淮北就成了苦涩的“枳”，经验丰富的农民知道这叫“水土不服”。我们在引入金融创新工具的 *** 中忘记了要先打理好这里的监管气候和土壤，给它一个营养丰富的环境它才能顺利成长、恢复本性，否则只能是因发育不良而早夭。入世后，中国期货业肯定会等到“芝麻开门”的声音，一个真正的春天不再遥远。　

3· 27国债期货事件是什么事？谢谢

简单点说：

1995年2月23日，财政部正式发布了提高327国债利率的公告，该日下午4时22分，万国证券把价位打到147.40元。收市后上交所紧急磋商，当即宣布：23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易无效、该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。万国赔60亿与赚42亿就在一瞬间。3个月后国债期货市场关闭，5个月后万国证券董事长管金生被捕。

详细情况：

国债期货市场是1993年底由上交所提出并经财政部、人民银行批准而设立的试点，最主要的目的是 *** 国债市场，使国债能顺利地发出去。

“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行，1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

1994年10月以后，人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券也同样进行保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，在市场上多空双方对峙的焦点始终是围绕对“327”国债品种到期价格的预测，1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定为128．5元，但到期的预测价格还受到保值贴补率和是否加息的影响，市场对此看法不一，多空双方在148元附近大规模建仓，导致国债期货市场行情火爆。

1995年2月，“327”合约的价格一直在147.80元—148.30元徘徊。1995年2月23日，财政部发布公告称，327国债将按148.50元兑付。提高“327”国债利率的传言由此得到证实，百元面值的“327”国债将按148.50元兑付，而不是132元。但一向顺风顺水的管金生不这样看，偏要率领万国证券做空。

1995年2月23日，中经开公司率领多方借利好掩杀过来，一直攻到151.98元。随后一直在“327”品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内涨了2元，10分钟后涨了3.77元！

327国债每涨1元，万国证券就要赔进十几亿元！按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。毫无疑问，万国没有这个能力。其负责人管金生铤而走险，下午4时22分13秒突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。（这笔730万口卖单面值1.46万亿元，接近中国1994年国民生产总值的1/3！）此举使当日开仓的多头全线爆仓，令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。

当天夜里11点，上交所总经理尉文渊正式下令宣布：23日16时22分13秒之后的所有“327”品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此次调整当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。

万国证券在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管金生自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元收盘价平仓，万国亏16亿元。

第二天，万国证券发生挤兑。3个月后，国债期货市场被关闭。

万国证券经此一仗，元气大伤，不久被重组。1996年7月16日，申银与万国合并。

1995年4月，管金生辞职。5月19日，管金生被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，但没有违反期货交易规则的说辞。1997年2月3日，管金生被判处有期徒刑17年。

有关327国债事件

“327” 是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。 1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。国库券位于其中，国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下， *** 决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了，同时有效的提高了国债期货产品的流动性。有中国证券教父之称的管金生的预测，327国债的保值贴息率不可能上调，但事实并非如此， 当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合辽宁国发集团，成为了市场空头主力。最终万国在此次事件中破产了。

谁知道1995年的327国债事件是怎么回事？

呵呵,说起这件事,勾起了我的一些回忆.当年我也是受害者之一,不过都过去很多年了.想听我就给你当故事讲讲吧.

那著名的327事件，本ID肯定是那次事件的更大冤家。本ID当天在高位把一直持有多天的多仓平了，因为按技术肯定要回调，在最后万国发疯打跌停时，本ID又全仓杀进去开多仓，价位147。5元，结果第二天竟然不算，幸亏本ID反应快，在别的品种封停前抢进去了，后来都集中到319上，一直持有到190附近平仓，然后马上转到股票上，刚买完，第二天就公布停国债期货，股市从500多点三天到900多点。所以本ID对国债期货是很有感情的，最主要是一次被不算了，幸亏当时守纪律，不贪小便宜开空仓，否则就麻烦大了。还有就是最后一天走掉，免去了最后的所有麻烦，还赶了一个股票的底。当时所谓的大户室里，都是有人专门报单的，直接打给场内的红马甲，行情不忙的时候还可以和红马甲聊天，确实人性化，不像现在都基本是电脑对电脑，一点意思都没有。本ID是刚上大学就开始炒股票，天天往证券部去，年龄不大，股龄可长了去了，可怜大学基本没上过一堂课，除了考试，基本就没见过老师，各位千万别学。

327国债事件的背景

“327” 是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

1992年时中国国债发行极难。1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的 *** 流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。

通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。

国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下， *** 决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。

所谓的保值贴息指的是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括2012年的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性。

中国大陆证券史上最黑暗的一天是哪一天？发生了什么？

是2015 年， *** 学美国的溶断机制，造成中国的股市连续5 天千股跌停，上千股停牌，还有一天才交易了15 钟就结束，这说明中国还是一个不成熟的市场，好的不学。

管金生制造的327国债做空，当时万国证券做空国债，然被多头逼空，眼见大势已去，万国证券收市前最后一笔天量抛单，把多头活埋。我当时印象很深，一个投资者挤入电脑旁打开行情，直接晕倒。最后交易所裁定最后一笔全部作废，管金生入狱，大名鼎鼎的万国证券破产，被申银接手。万国证券，证券万国，从此灰飞烟灭

2015年股灾，因为杠杆资金退出和爆仓，千股跌停根本挡不住，海啸一样，包括后来的熔断，是中国证券史上最黑暗的一页！因为看不到希望，只有绝望和无底洞，不知何时是尽头。

所以，中国一定要吸取教训，不能使用杠杆配资，不能盲目照搬霉国！熔断是教训，注册制也不要搞！

中国股市从来就只有更黑暗，没有最黑暗，以前都是 历史 ，新的总会来的，我们不如讨论这辈子看过中国股市大盘几次涨停，我只见过一次无限接近涨停的。

最可怕的生活当属327国债了，交易完不算，你说可怕不可怕，这个足矣载入史册

每天都在黑暗中前行，一部新法带来了一线阳光。只要无限不断地从股市减持套现转移资金到异处，股市的发展壮大就会失去希望。直接融资的目的是为发展经济提供动力，而不是用股票去换走钞票。

至暗之日，当然是1990年12月19，中国股市开锣之日[抠鼻]

中国证券史的至暗时刻，“327国债期货”试点夭折事件

“327国债”是财政部1992年发行的一个3年期国债品种。上世纪90年代初，由于国债发行困难，国家开办国债期货试点，增加国债的流动性。 针对1991-1994年中国通胀率居高不下，财政部决定参照央行公布的保值贴补率，给予一些国债品种补贴，对327国债进行了贴息保值，国债从固定利率变成了浮动利率，相当于提高了它的票面利率，炒作空间扩大，投资者们来了兴致。

发行于1992年的3年期国库券代号为“327”，票面利率为9.5%，按照当时的常规补贴率，每百元债券到期应兑付132元，但临近兑付期，327国债的价格却在148元上下徘徊，因为坊间传闻，“327”的回报太低，财政部将提高利率，以148元的面值兑付。

到了1995年，中国的通胀率开始明显下滑。

空方主力

当时的中国之一大券商万国证券总经理是有“ 中国证券教父 ”之称的 管金生 。他认为，高通胀已经被宏观调控压下，再让财政部多掏出16亿元补贴327，是不可能的事，327国债的兑付价格一定会低于148元，因此万国证券决定做空327。由于管金生在行业内的影响力，多家券商都追随万国证券成为了327国债的空方主力。其中就包括辽宁国发证券的高原高岭兄弟。

多头主力

另一边，327国债的主要多头： 中国经济开发信托投资公司 ，它是财政部的全资子公司，历任总经理均出自财政部，消息十分灵通。中经开高调做多327，一天就吸纳了200亿的天量大单，各路资金深信它的判断，紧随其后。

1995年2月23日，财政部宣布提高补贴率，327国债按148.50元兑付。

多头借此利好消息开始大举买入。开盘后，600亿的多单将价格推至150元，327国债的价格在1分钟内涨了2元，这对万国证券来说意味着60亿元的巨额亏损，而本是空方阵营的辽宁国发证券的高岭兄弟也临阵调转枪口转为多方。

管金生找到了上海证券交易所的管理人员，告诉他财政部突然公告改变贴息率，等于实质改变了327国债期货品种的交易合同内容，应当立即停牌；不然几十家空方的券商都会倒闭，这是国际惯例，任何一家交易所都只能停牌。

但上交所的管理人员不为所动，令万国证券感到绝望。

绝境中，为了避免巨额亏损，管金生考虑到，当时的政策允许空方在保证金制度下进行卖空，却没有规定卖空的限额。于是万国证券开始大举卖出，在收盘前的8分钟，以700余万元狂下1400亿元空单，在没有足够保证金的情况下以上千亿元的卖单，把价格生生逼回147.5元，多头连反应的时间都没有，全部爆仓出出局。 万国证券成功利用政策漏洞成功翻盘。

当天，上交所举行了紧急会议，随后宣布，当日收盘前最后8分钟内的所有交易违规，视为无效，327的收盘价格为151.3元。

万国证券亏损60亿元，濒临破产。

之后，万国证券总经理管金生被迫辞职，于1995年6月在海南被捕，因“经济问题”被判17年有期徒刑；万国证券被申银合并为申银万国证券。而2月23日本是空头阵营却临阵转多的辽宁国发证券高原、高岭两兄弟就此人间蒸发，至今下落不明。

中国经济开发信托投资公司也没有好结局，2002年因涉及严重违规经营被央行撤销清算；主要操盘人魏东2008年4月在北京离奇坠亡至今原因不明；借327国债事件获得了原始积累的袁宝璟和刘汉也分别在2006年和2015年因为涉黑被执行死刑。

这一事件还有许多未解之谜，但有理由相信的是，当时的中经开凭借和财政部的特殊关系得到了内幕消息，并以此在交易中违规获利。而当时的上交所拒绝了管金生所提出的停牌建议，保护了这一非法交易。以至于这被 *** 称为 中国证券史上最黑暗的一天。

具体那一年我忘记了

只记得那一年是总设计师逝世，当时的上证龙头，山东黑豹和四川长虹带头领跌

大盘都差点跌停，后来国家队出场，力挽狂澜，黑豹从跌停到涨停

每一天[捂脸][捂脸][捂脸]

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