国债期货隐含回购利率(什么叫国债回购利率)

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本文目录一览：

• 1、隐含回购利率的正确认识隐含回购利率
• 2、什么是更便宜可交割债券 (Cheapest to delivery)？
• 3、国债期货专题研究之二：如何寻找更便宜交割券

隐含回购利率的正确认识隐含回购利率

谈到隐含回购利率，重要的是如何计算隐含回购利率以及假设条件的设置。

如果在国债期货交割日之前没有利息支付，常见的隐含回购利率计算公式如下：

隐含回购利率=(发票价格-购买价格)/购买价格*（360/n）

其中，n是交割日之前的天数。

如果在交割日之前有利息支付，此时的隐含回购利率就是使得国债远期价格等于国债期货合约发票价格的融资利率。相关计算假定期间的利息支付将会对隐含回购利率进行再投资，假定在交割日之前只有一次利息支付，隐含回购利率可以如下公式计算得出：

隐含回购利率=[(发票价格+年利率/2-购买价格)/(购买价格-年利率/2) ]*（360/n）

其中，n是从息票支付日到交割日之间的天数，一年按360天计算。

隐含回购利率是可以锁定的收益率，在任何一个时刻，投资者可以买入现券国债，同时卖出国债期货，并持现券至到期交割，其中要以(1∶转换因子)的比例买入现券并卖出期货以锁定未来现金流。

隐含回购利率是一种理论上的收益率。在计算时需假定：对于一定数量国债现券的多头，做空了相应数量的国债期货合约，对应的转换因子假定为CF，且任何时候的利息收入都是以隐含回购利率进行再投资。即便如此，由于期货合约变动保证金支付的因素，投资者也只能获得近似的收益率。当价格下降时，可以从空头头寸中获得收益，且这些收益可以进行再投资来增加投资收益。当价格上升时，将支付变动的保证金，且必须为这些损失支付相应的融资成本，这些将导致持有现券头寸的收益降低。当然，就国债可以通过回购市场融通的情况来看，在回购协议中可能存在相互抵消的抵押品现金流。在这种情况下，实际的收益率与理论上的收益率差别可能就会很小。

隐含回购利率是一种理论上可以锁定的收益率，但在实际投资中可能会遇到一些风险：之一，在到期日，无论是国债空头平仓，还是买入国债期货合约，其价格与最后的交割结算价就会存在一定偏差，这会使得此时得到的收益率与用上述隐含回购利率公式计算出来的数值存在一定的偏差。不过一般情况下最后的交割结算价都是按照最后交易日全天成交价格按成交量的加权平均来计算，因此交割结算价与在最后交易日进行平仓或者开仓的价格不会相差很大；第二，如果按照期限套利的要求进行操作，即买入国债现券，做空国债期货合约以后，如果国债期货价格不降反而大幅上升，此时就会有保证金不足而被迫平仓的情况出现。一旦上述情况发生，投资者就无法通过到期交割获得隐含回购利率。

什么是更便宜可交割债券 (Cheapest to delivery)？

术语更便宜的交割（CTD）是指在期货合约中交付给多头头寸以满足合约规格的更便宜的证券。它仅适用于允许交付各种略有不同的证券的合约。这在国债期货合约中很常见，它通常规定任何国债只要在一定的期限范围内并具有一定的票面利率就可以交割。票面利率是债券发行人为整个证券期限支付的利率。

关键要点：更便宜的交割是可以在期货合约中交割给多头头寸以满足合约规格的更便宜的证券。这在国债期货合约中很常见。确定更便宜的证券交付对空头头寸很重要，因为证券的市场价格与用于确定其价值的转换系数之间存在差异。

期货合约使买方有义务购买特定基础金融工具的特定数量。卖方必须在双方商定的日期交付标的证券。如果多种金融工具可以基于未指定特定等级的事实满足合同，则持有空头头寸的卖方可以确定哪种金融工具的交付成本更低。请记住，当交易者出售金融资产并打算稍后以较低价格回购时，他们通常会持有空头头寸或空头头寸。当交易者认为资产价格在不久的将来会下跌时，他们通常会做空头寸。期货市场允许交易者随时做空头寸。

确定更便宜的交付证券对于空头头寸很重要，因为证券的市场价格与用于确定所交付证券价值的转换系数之间通常存在差异。这使得卖家可以选择特定的证券来交付另一个证券。由于假设空头头寸提供更便宜的交割证券，期货合约的市场定价通常基于更便宜的交割证券。

选择更便宜的交付给空头头寸的投资者能够更大化他们在所选债券上的回报或利润。 确定更便宜交货的计算 *** 是：CTD = 当前债券价格 – 结算价格 x 转换系数

当前债券价格根据当前市场价格确定，其中有利息合计。 此外，计算更常见的是基于从交易中赚取的净额，也称为隐含回购利率。 这是交易者在出售债券或期货合约并同时以市场价格用借入资金购买相同资产时可以获得的回报率。 更高的隐含回购利率导致资产整体交付成本更低。

国债期货专题研究之二：如何寻找更便宜交割券

国债期货即将推出，其定价和策略是投资者最关注的问题，其中一个核心问题是寻找在不同市场环境下的更便宜可交割券（CTD券）。

中金所实施虚拟的标准券制度，而可交割国债通过固定的转换因子可以转化为标准券。由于中金所测算转换因子时假定未来各时点贴现率均为3%，使得通过转换因子得到的交割券存在高估或低估。

寻找CTD券主要有三种 *** ：更大隐含回购利率法、基差法和净基差法。

最可靠的 *** 是更大隐含回购利率法，隐含回购利率反映的是期货空头买入国债现货并用于交割所得到的理论收益率，收益率更高的即为CTD券。

基差法反映的是空头购买国债现货用于交割的成本，基差最小的即为CTD券。净基差法则在前者基础上，考虑了持有期的票息收益以及资金的机会成本（或融资成本）。

根据更大隐含回购利率法推出国债期货CTD券的经验法则如下：

（1）当国债到期收益率大于标准券票面利率3%时，久期越大，越有可能成为CTD券；且当收益率曲线越陡时，长久期国债，越有可能成为CTD券。

（2）当国债到期收益率小于标准券票面利率3%时，久期越小，越有可能成为CTD券；且当收益率曲线越平坦时，久期越小，越有可能成为CTD券。

（3）对于不同时刻t，CTD券可能是不同的。但根据历史经验，在合约期内，一般CTD券变动的比较少。

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