中信建投期货研究员（中信建投证券研究员）

转产东南亚遭遇产业链短板 国内纺织业“回流”中西部

近日，工信部表示，统筹推进纺织行业国内外协调布局和发展。

这一表态的背景是，近年来我国纺织业的部分产能不断向东南亚转移。据统计，2019年越南纺织品服装出口额同比增长7.5%。与之相对应的是，2019年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2718.362亿美元，同比下降1.89%。

中信建投期货农产品团队纺织业研究员告诉21世纪经济报道记者，确实存在纺织服装产能向东南亚地区转移的情况，主要体现在纺纱和成衣 *** 这一块。其中，成衣 *** 技术含量不高，附加值低，更多依赖于东南亚低劳动力成本优势，而纺纱多数为国内产能转移。2019年，中国在越南投资的纺纱产能占越南纺纱总产能的32%。

然而，不少中国纺织企业在东南亚投资设厂，在享受成本红利的同时，也将面对产业链不完善的挑战。

“缅甸工人的工资特别低，每月只有400-500元，但原材料都需要从国内进口，增加了额外的物流成本。”联成（缅甸）服装有限公司总经理雷明告诉21世纪经济报道记者。

工信部同时提出，支持纺织服装产业向中西部转移，这也成为一些企业的新选择。21世纪经济报道记者注意到，近年来多个中西部纺织产业园建成，显示出中国纺织产业加速向中西部转移。以四川为例，今年以来，包括泸州、自贡等地都有相关产业园开建，当地纺织产能大幅提升。

很多东南亚国家的纺织服装业的出口额，近年来持续保持5%以上的快速增长。大型纺织企业健盛集团在2019年年报中指出，东南亚近年来受益于纺织服装产业的转移，出口增长较快。比如越南，2019年纺织品出口额为326亿美元，较2018年增长了7.5%，较2017年增长了24.42%。

在这背后，是很多国内企业在东南亚设厂，比如雷明所在的企业。他从事服装业已有13年，2013年决定将部分产能转移缅甸。

“我搬厂主要有两个原因，首先缅甸工人的工资低，更重要的是，那时欧盟给予缅甸更优惠国政策，对缅甸出口到欧盟的产品实行零关税。”雷明说。

与雷明的公司一样，东南亚低工资和零关税的诱惑，促使不少中国纺织企业转移。

捷德皮具制品有限公司老板罗良碴对21世纪经济报道记者表示，他1993年起从事纺织服装业，主要生产手袋、箱包和皮带等产品，美国是其主要海外市场，2018年他开始在柬埔寨建厂，转移最主要还是为了避关税。

甚至不少上市公司也选择东南亚设厂，比如位于浙江的健盛集团，在今年3月发布的2019年年度报告中指出，公司于2013年开始生产基地海外布局，目前在越南已规划建设了三大生产基地。

中信建投期货农产品团队纺织业研究员表示，以越南为主的东南亚地区，低成本（人工、水电）和政策扶持（低税），确实是发展纺织服装产业的优势。此外，越南已经加入多个自由贸易协定，其纺织服装商品关税门槛进一步降低。

然而，和大企业可以同时设立一些上游产业链的企业与项目不同，中小型纺织企业在东南亚设厂之后，却受困于产业链不完备。

雷明表示，东南亚的产业链并不成熟，只能做代工产品，他们公司需要在中国采购原材料，运到缅甸再加工为成衣出口。

另外，罗良碴表示，柬埔寨工人生产效率低，熟练工人只有国内的60%，连管理人员也要从国内带过来，他还花了将近一年时间培训柬埔寨工人。

“产品交到客户的成本比国内低，比如在中国生产成本是10美元，因为有关税，到了客户手中是14.3美元，而在柬埔寨生产成本大概是11美元。但光从生产方面来看，由于原材料需要从中国进口，产生了物流费，在柬埔寨的综合生产成本比国内还高。”罗良碴说。

产业链之困，导致并不是所有中国纺织企业都适合转移东南亚。

一家位于广东的纺织外贸公司开发部员工许恒（化名），其所在的企业已经从事纺织业12年，主要做针织产品，2年前为了扩大生产，降低人工成本，曾前往越南考察，但最后决定仍然将产能留在国内。

许恒认为，大企业的供应链等各方面比较齐全，从制造、印染再到成衣，但像他们这种小企业很难迁过去，而且还缺乏资金。

语言不通等也是中国企业必须面临的问题。罗良碴坦言，刚到柬埔寨开厂时语言不通，凡事都得请翻译，由此产生了不少人力和时间成本。其次，在柬埔寨注册公司很慢，至少要4-6个月，而在中国只需10天。

目前来看，订单流向东南亚国家也是倒逼中国纺织企业转移东南亚的重要原因。

不过，更多的订单并不意味着更多的利润，当越来越多的中国纺织企业扎堆东南亚，企业间的竞争也在逐步升级。

雷明表示，他从2013年在缅甸开厂到现在，不断有中国服装厂转移到缅甸。据他所知，缅甸的大部分中资工厂利润并不多，只有少部分管理得比较好的工厂可能会赚到一点钱。从加工厂的角度来看，一年投资几千万元，能赚几百万元已经算不错。“有的工厂哪怕是接到亏本的订单，为了养活这边的工人，也会选择去接。”

既然如此，中国纺织企业要如何选择在国内外合理布局？

9月17日，工信部在对十三届全国人大三次会议第8321号建议的答复中称，统筹推进纺织行业国内外协调布局和发展。支持纺织服装企业加快技术改造，提高自动化、智能化水平，支持纺织服装产业向中西部转移，引导规范企业有序开展国际产能合作，推动国际合作与国内产业升级良性互动，稳定优化纺织产业链和供应链。

雷明正考虑回内地办工厂，因为无论是缅甸、越南等东南亚国家的工厂，还是中国的工厂，都有经营得好和经营不好的。“国内像广西、新疆和山东等地，也有3000元不到的工资。”

中信建投期货农产品团队纺织业研究员表示，我国纺织服装业上的竞争优势还主要体现在整体产业链配套更为完善，以及我国具有高素质的纺织技术工人。尤其是随着今年中国储备棉政策性调控，棉花内外价差持续低位运行，国产棉性价比提高，中国棉纱成本优势再度体现。但对于整个全球纺织原料而言，棉花纤维仅占25%左右，大部分均由涤纶短纤、粘胶纤维等化纤贡献。在这一点上，中国具有绝对的化纤产能优势，纺织产业链配套更为完善。

“目前困难之一在于，生产要素成本逐渐提高，困难之二则在于外贸市场受到的贸易壁垒冲击正在逐渐加大。”上述研究员指出，纺织服装产业的确存在向我国中西部转移的现象，但这还是难以解决贸易壁垒问题，东南亚的优势确实存在。

因纺织服装体量、产业链配套的巨大优势，使得中国纺织服装业在全球贸易的地位依然难以撼动，虽然纺纱产能逐渐往越南转移，但越南棉纱主要出口地依然在于中国市场，而进口合成纱主要来自中国，这一点看来，越南的纺织业更像是中国产业的补充。

罗良碴则认为，目前国内服装产业链上还有突破空间，当前服装业两极分化，一种像HM、UNIQLO这样的服装企业，物美价廉且量大，可以利用成本优势。另一种是量小且讲究 时尚 ，季节性强，中国的供应链相当成熟，才能生产。

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中信期货研究员有发展吗

期货公司研究员目前的收入是比较少的，特别是和银行和证劵相比，但未来是会好的，投资咨询业务一旦开展了那么真正有实力的分析师将绝对迈入超高收入人群。但到那个时候恐怕会淘汰一批所谓的分析师，因为客户没有必有出钱去咨询一个拿不准市场的人，由于现在客户咨询的成本基本为0，所以看不出哪个分析师有能力，哪个比较平庸。

如果你打算目前去期货公司的话，以分析师收入来说一般二三线城市不会超过5000，一线城市大概在8000左右。当然这个是不含返佣的，但是由于分析师工作的性质，往往平均收入是不如市场部员工的。

pp怎么不跟原油

大商所塑料、PP、PVC出现集体回调行情，塑料期货率先走低，先是跌穿8000点，在短暂调整后又跌破7500点，今日盘中触及近5个月低位；PP期货以9000点位起点，经过近一个月的倾泻后，如今已经来到8000点附近；PVC表现相对较强，在跌穿9000点后，维持宽幅震荡格局。

化工三杰走势为何于原油背道而驰？表现最弱的塑料期货，其供需面突出矛盾是什么？PVC未来是否存在再度上涨可能？文华财经【机构会诊】板块邀请化工期货专家为您深入阐述。

【机构会诊】：5月中下旬，大商所塑料、PP、PVC出现集体回调行情，走势与油价相背离，背后原因都有哪些？

中信建投期货能源化工事业部研究员 张远亮：5月中下旬，塑料、PP、PVC集体回调。一方面由于今年大宗商品的大涨引起了中央层面的关注，并被国常会连续点名，市场氛围转弱，多种商品价格均出现不同程度回调；另一方面，塑料与PP自身供需矛盾较为突出。6-9月有大量新装置计划投产，产能释放预期持续施压塑料与PP市场，而下游需求并无明显起色，PE下游农膜行业处于传统淡季，其它下游开工多处于近几年同期偏低水平，PP下游因装置检修或成品库存累积等多种因素影响，开工率整体也处于相对低位。PVC基本面的利空因素主要在于价格涨至高位后导致下游接受力度减弱，以及市场普遍预期前期美国受到不可抗力的装置将在6月底恢复高负荷运行，国内PVC出口增速存下滑预期。

徽商期货研究所工业品研究员 陈晓波：随着国常会给大宗商品定调，商品市场5月整体转为调整氛围。塑料板块品种在二季度整体处于季节性淡季的背景下，仍有新增投产释放（投产量L＞PP＞PVC），宏观及基本面共同驱动塑料板块价格下行。

光大期货能源化工分析师 周遨：聚烯烃近期价格的弱势主要与自身供需面偏弱有关。PP来看，今年是PP投产大年，2021年截止目前新增产能在165万吨，一季度新增装置海国龙油、东明石化共计75万吨产能，二季度新增天津石化二期、中韩石化以及宁波福基二期一线共计90万吨产能。且后期PP预期新增产能依然较多，包括宁波福基二期二线、青岛金能、福建古雷石化等共计235万吨装置计划投产，供应压力逐渐加大。需求端来看，当前是聚丙烯下游由旺季向淡季的过渡时期，且南方部分地区近期限电，装置负荷降低或停车，终端需求受到一定影响。塑料方面，2021年也属于聚乙烯集中投产装置大年，5月连云港石化低压和黑龙江海国龙油全密度装置陆续投产，加之前期华泰盛富40万吨全密度装置和连云港石化40万吨HDPE装置投产后产品已进入市场，二季度国内聚乙烯供应压力明显加大。需求面来看，当前正处于聚乙烯传统需求淡季，进入6月地膜需求结束，厂家多进入停机休假状态，只有少数大厂维持低位生产，厂家订单跟进缓慢。加之近期人民币汇率升值影响，国内产业制品出口不利影响增大，下游整体订单不理想，对高价原料排斥心态加重，造成市场整体看空。

欧洲债券市场抛售时间

今年8月份，德国基准10年期国债收益率上升逾0.7个百分点，至1.54%，为1990年以来更大单月涨幅。与此同时，其他欧洲国家的债券亦受到抛售。法国10年期国债收益率已从8月初的1.375%攀升至月末的2.201%；意大利10年期国债收益率则从8月初的3.111%攀升至月末的3.957%。

中信建投期货金融衍生品首席研究员刘超在接受之一财经记者采访时表示，能源危机导致通胀高企，使得市场开始为欧央行激进加息定价，是导致欧洲债券市场遭受大幅度抛售的主因。“但由于当前欧洲银行业坏账率较低，这意味着抛售潮未必会演化成债务危机。但欧央行开启加息周期，将对该地区的经济带来衰退风险。”他说。



欧洲债券市场遭遇大幅度抛售

荷兰国际集团（ING）高级利率策略师布维（Antoine Bouvet）认为，8月欧元区债券收益率走高的一个触发因素是欧洲能源价格不断走高。

刘超也认为，欧洲天然气、电力价格高企，推动了该地区的通货膨胀。在美联储进入加息周期的背景下，欧央行当前的选项仅剩下“紧跟加息”或者“激进加息”。这意味着，欧央行未来将减少购债，这势必引起该地区债券市场的抛售潮。

8月，俄罗斯多次下调北溪1号管道输气量，导致欧洲冬季储气节奏被打乱，推高了该地区天然气价格。同月，德法等欧洲主要经济体电价屡创历史新高。欧洲能源交易所（EEX）的数据显示，8月26日，法国2023年远期电力价格创1130欧元/兆瓦时，历史上首次超过1000欧元/兆瓦时。德国2023年远期电力亦创新高至995欧元/兆瓦时。

能源价格又一次成为了推高欧元区通胀的重要原因。欧盟统计局公布8月31日公布的数据显示，欧元区8月调和CPI同比上升9.1%，续创历史新高。其中，能源价格同比上涨38.3%，食品和烟酒价格同比上涨10.6%。

在此背景下，近日欧央行管委诺特（Klaas Knot）、霍尔兹曼（Robert Holzmann）和卡萨克斯（Martins Kazaks）等人纷纷表态，表示支持9月份至少加息50个基点，并且不排除加息75个基点。

欧央行管委施纳贝尔（Isabel Schnabel）近日表示，欧洲货币政策将不得不在相当长时期内保持紧缩。她还警告称，如果不采取强有力的行动，价格上涨可能会失控。

“在过去的一年半期间，我们中的大多数人低估了通胀的顽固性，这使得我们在调整政策方面动作迟缓，让对抗通胀的成本变得很高”。她说。

8月31日，在欧元区通胀数据出炉后，摩根大通、高盛和美国银行的分析师均预计，欧央行将在下周的会议上加息75个基点，以试图为通胀降温。

“即使通胀真的过了峰值，各国央行也将保持强硬立场。”荷兰合作银行利率策略主管麦圭尔（Richard McGuire）表示。

债务风险可控吗？

刘超认为，在经济下行的背景下，欧央行仍采取激进加息政策，有可能提升该地区债务风险，并演化成债务危机。其背后逻辑是，提高利率将推升该地区国家的偿债成本，这将对该地区债务负担过重的国家带来较大影响。如果高债务国违约，对此敞口较大的欧洲商业银行资产质量也因此恶化，债务危机开始蔓延至欧洲银行体系。此后，欧元区核心国家将受到波及，流动性冲击开始显现。

“但从当前的数据表现看，欧元区债务风险并不高，重现债务危机的可能性并不大。”他表示，“虽然当前希腊、意大利等国的债务负担较重，但是欧洲银行业坏账率较低，这意味着欧洲整个金融体系还是健康的，可以为上述国家的债务问题兜底。”

欧盟统计局的数据显示，截至2022年之一季度末，欧元区 *** 债务降至国内生产总值（GDP）的95.6%。其中，希腊、意大利、葡萄牙的 *** 债务占GDP的比例已高达189.3%、152.6%、127.0%。而2009年，上述国家 *** 债务占GDP的比例分别为115.1%、115.8%及87.8%。

欧央行的数据显示，截至2022年3月，欧盟不良贷款率同比下降0.54个百分点至1.96%。

刘超还表示，根据欧央行的数据，截至目前，欧央行持有意大利等国25%～30%的 *** 债务。“欧央行是这些国家更大的单体债务持有人，而欧央行不会轻易抛售这些国家的债券，这也降低了该地区的债务风险。”他说。

不过，刘超认为，虽然目前欧元区债务问题相对可控，但欧央行不断加息，将导致借贷成本不断飙升，这有可能引发该地区经济衰退，并限制企业的投资热情。

嘉盛集团表示，未来12个月，欧元区陷入经济衰退的可能性升至60%，高于之前调查的45%，远高于乌克兰局势升级前的20%。相比之下，美国衰退的可能性预计不到30%。

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中信建投证券的待遇怎么样？

据内部员工谈，中信建投证券的待遇如下：

1、中信建投的工资共分十档，一般应届生，刚入职享受三档待遇，大概四千多，扣完还能剩接近四千块，每年十一五一元旦春节过节费一共6200元。

2、行情好的年份年底能有些奖金，奖金安当年业绩，也就是给公司贡献的交易佣金来分发，如果没什么客户资产的，行情好的年份年底能分个五千左右。业绩稍好些的奖金一到几万不等。

3、刚毕业的同学进到中信建投，有一年半的新人培养期，工资享受三档，各营业部实行全员营销，也就是说无论你应聘的是客户经理还是分析师，其实都要拉客户，而且任务量相同，新人培养期的任务较轻，基本都能完成。

4、一年半的培养期过后，开始转为老员工，任务是一年二十万佣金（基本要至少拉两千万的股票资产才能打出这些佣金），如果在当地没有强大的资源背景，当下的行情很难完成，完不成的话，下一年的工资安上一年贡献的佣金做以调整，五万佣金贡献一下，只能享受更低档一档工资，一个月扣完两千五左右，二档工资到手在三千左右，以此类推。

5、一般每个一段时间营业部都会下达阶段性基金销售任务，几万到十万不等，完不成的话一次扣几百到几千，也就是说没什么资源，营销能力又一般的人，在新人培养期后，一般每月能到手两千左右。但相反，如果很善于营销又有一定背景，那选择证券行业还是很好的，三四千万的客户资产基本就可以保证每年十万年薪了。

中信基金管理有限责任公司的投研团队

、投资管理委员会委员

清华大学经济管理学院工业管理工程专业硕士，15年证券从业经历。历任湖南省 *** 经济研究信息中心科员，湖南省国际信托投资公司科长、副处长，大成基金管理有限公司基金经理、投资总监，中国人保资产管理有限公司基金部负责人等职。 戴波先生：研发总监、投资管理委员会委员

清华大学工学博士。9年证券从业经历，曾任中信证券股份有限公司研究部研究主管，具有证券（交易、承销和研究咨询）、基金、期货从业资格。 张国强 先生： 固定收益部总监、中信稳定双利债券型证券投资基金基金经理、投资管理委员会委员

经济学硕士。8年证券从业经历，历任中信证券股份有限公司研究咨询部助理分析师、分析师，中信证券股份有限公司债券销售交易部经理、产品设计主管、总监等职。自2006年7月20日中信稳定双利债券型证券投资基金成立之日起担任本基金的基金经理，并作为本基金唯一的基金经理工作至今，在此之前曾于2006 年1月10日至2006年8月10日担任过中信经典配置证券投资基金的基金经理。 郑煜 女士：投资管理部总监、中信经典配置证券投资基金基金经理、投资管理委员会委员

中国科技大学管理科学与工程专业硕士，10年证券从业经历，已获得证券投资基金从业资格。曾任华夏证券高级分析师，大成基金高级分析师、投资经理，中信基金策略分析师、投资经理等职。 郭楷泽先生：中信红利精选股票型证券投资基金基金经理、投资管理委员会委员

中国人民大学工业经济学士，复旦大学工商管理硕士，12年证券从业经历，已获得证券投资基金从业资格。历任上海建材(集团)总公司资产管理部主办、山东证券上海投资银行部项目经理、厦门国投上海证券研发行业研究员、中信集团深圳市中大投资管理有限责任公司投资经理、2003年2月加盟中信基金管理有限责任公司，先后担任研究部行业员、投资部投资经理。

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