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2004年新加坡石油期货（2003年石油期货）

6.87 W 人参与 2022年12月10日 18:19 分类 : 必看评论

原油期货是什么?原油期货带来的作用

; 原油期货是最重要的石油期货品种，世界上重要的原油期货合约有 4 个：纽约商业交易所(NYMEX)的轻质低硫原油即“西德克萨斯中质油”期货合约、高硫原油期货合约，伦敦国际石油交易所(IPE)的布伦特原油期货合约，新加坡交易所(SGX)的迪拜酸性原油期货合约。

原油期货带来的作用

一是价格发现。

期货市场上聚集着众多的商品生产者、经营者和投机者，他们以生产成本加预期利润作为定价基础，相互交易，相互影响。各方交易者对商品未来价格进行行情分析、预测，通过有组织的公开竞价，形成预期的石油基准价格，这种相对权威的基准价格，还会因市场供求状况变化而变化，具有一定的动态特征。在公开竞争和竞价过程中形成的期货价格，往往被视为国际石油现货市场的参考价格，具有重要的价格导向功能，能够引导企业生产经营更加市场化，提高社会资源的配置效率。

二是规避风险。

套期保值是原油期货市场基本运作方式之一，企业通过套期保值实现风险采购，能够使生产经营成本或预期利润保持相对稳定，从而增强企业抵御市场价格风险的能力。套期保值的基本做法是企业买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的原油商品期货合约，以期在未来某一时刻通过对冲或平仓补偿的方式，抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险。

当然，由于现货价格和期货价格差别现象的客观存在，套期保值并不能完全消除风险，而是用一种较小的风险替代一种较大的风险，用现货价格和期货价格差别风险替代现货价格变化风险。

三是规范投机。

资本具有天然的投机需求。利用石油期货市场可以吸引大量资金，从而为石油产业发展提供之一推动力。利用期货市场，交易商一方面可以规避国际油价波动的负面影响；另一方面，还可通过投机交易从市场价格波动中获取更多的利益。

在规范的市场，投机行为要受到严格的监督和管理，投机者是在严格遵循交易规则的条件下获取正常经济利益，监督和管理使投机行为成为调节期货市场的工具。有了投机者的参与，期货市场的交易量增加，市场供求关系也可以更好地得以调节。

中国原油期货发展

1、起步阶段(1993年之前)

北京石油交易所、北京商品交易所、上海石油交易所等期货交易所纷纷建立。交易品种多样，包括大庆原油、90号汽油、0号柴油、250号燃料油。市场发展不规范。

2、整顿阶段(1993年至2001年)

《关于制止期货市场盲目发展的通知》(1993年)、《期货交易管理暂行条例》(1999年)、《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(2001年)等整顿政策出台，期货交易所、经纪公司及交易品种和数量大幅减少。

3、规范阶段(2001年至今)

我国有三大期货交易所，分别是上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所。石油期货交易品种包括180CST燃料油(2004年，上海)、石油沥青(2013年，上海)。

期货品种大全

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380燃料油期货重新上市会给我们带来哪些惊喜？

据悉，2018年7月16日保税380燃料油期货合约即将在上期所重新上市。那么，你了解燃料油期货吗？这是一个置之死地而后生的品种。2004年180燃料油期货应运而生，于2008年迎来大爆发，成交量更高时超过2000万手，一度是期货市场的明星品种。但好景不长，随着消费税的不断上调，燃料油期货成交量开始大幅下降，2011年交易所将合约标的由电厂用燃料油改为内贸船用燃料油后，加之品质较为混乱，市场参与度逐渐降低，从2017年10月份起交易量彻底归零。此次380燃料油期货重新上市，从走下神坛到焕然一新，它将给我们带来哪些惊喜？

这是一个生产消费两头在外的品种。国内生产的燃料油在国内消费，不作一般贸易出口；国际进口的燃料油就在沿海保税供油，不进来。而伴随民营炼化起航，出口贸易通道有望打开，中国380与新加坡380价格是否会形成竞争关系？拥有无限可能的燃料油，将为我们带来哪些投资机会？

本期公开课，我们请来海投航运的卞志灏（曾就职于中国船燃，8年船用油现货从业经历，目前转做燃料油纸货业务），为我们介绍燃料油市场的概况、运行特点和价格逻辑，探讨未来投资策略可能性。

正文

大家下午好，我是来自海投航运的卞志灏，很高兴在上期所即将上线保税380燃油这个产品的时间点，给大家分享一下关于保税油的一些经验和知识。今天我主要分四个部分来讲，首先给大家介绍一下什么是保税燃料油，其次给大家介绍一下主要的几个市场，第三是燃料油的价格传导关系以及定价的路径，最后是价格的一些影响因素，还有一些交易机会。

现有国内市场用的保税油专指国际船舶航行用油。那所谓的保税，意思就是进口和销售环节免征关税、增值税、消费税，而且这个油必须由海关的保税罐来存放。目前国内保税油的现货使用主要有两大类，一类是柴油，另外一类是叫燃料油。柴油我们业内也叫它轻油，那这个是相对密度比较重的一些燃料油而言的。

从柴油来看，柴油又分为MGO和MDO，MDO的品质相对MGO来说比较差一点，密度也比较高。新加坡从2017年的1月份开始就已经不再供MDO这个品种了，亚洲现在还在供的也只有日本，大概比当地的MGO会便宜100到150美元。

常用的船用燃料油，根据硬度、粘度分为180、380、500、700CST，还有一些比较小众的品种，比如说80CST、120CST，还有一些伊朗的280CST。这些品种按照硫含量来分，可以分成HSFO，有时候我们会叫它HFO，其次是LSFO，就是较低硫的燃料油，最后一种叫ULSFO，我们叫超低硫燃料油。

那这次上期所要上的这个品种其实是对应的HSFO的，它的要求是50℃下运动粘度要小于380，硫含量要小于3.5%。我们看到LSFO基本上要求是小于1.0%硫含量，那ULSFO一般是小于0.1。那这里提一下，大家看到下面这边讲到有一个380的其他的一些标注方式。

那大家可能会看到外面有一些写380会写成IFO，叫international fuel oil，另外一种是叫HFO，还有是380CST，另外一种是叫RMG380。那这些标注方式其实是指同一个品种，其实参照的国际标准是用的是ISO-8217，那现在国内保税油现货市场参照的版本是2010年的版本，新加坡有些公司会用2015版，还有一些公司会有2010版，那取决于不同的公司的不同的要求，新旧版本在部分指标上可能会有些差异，新版本肯定比一些旧版本要更加严格。

这次上期所上的品种基本上就是参照了国内现在常用的2010的标准，其中硫含量它是参照了国际海事组织，也就是IMO在1973年公布的公约，那我们中文叫MARPOL公约，叫《国际防止船舶造成污染公约》，根据这个要求定出来的，它对380这个品种的硫含量要求修订为3.5%。关于燃料油的其他指标，大家可以去上期所的网站上看，都是有参照的标准的。

燃料油的用途，大家现在只要知道目前保税380燃料油主要是用在国际航行船舶用，主要是船舶主机用油。在一些的陆上电厂，炼厂、钢厂的锅炉也会用这些燃料油。那天就有一个客户很有意思，他问我，他说他有条船要加保税油，是380，但是他的船是以一个货物的形式出口的，什么意思？这个船是放在另外一艘船上，以一个货物的形式被运出港的。也就是它是一个货，不是一个船。可能他出了港以后还是要自己开的。但他问我这种情况下他能不能，那答案肯定是不行的，我们的保税油是加给国际航行船舶用的，你怎么证明你这个船是国际航行船舶，首先你得开出去。你有下一个目的港，有船舶的一个出口手续，它既然是一个货物形式出口，就意味着它是没有船舶出口手续的。所以你现在啥都没有那肯定是不行的，不会让给你加的。我举这个例子就是要告诉大家，规则说的这描述的相对来说比较简单，叫国际航行船舶用油，其实它的规则是定得很严谨的。

好，我们看一下国际船用油的几个市场。

我这边标了一下几个比较大的这个市场，一个是新加坡的市场，另外一个是欧洲的ARA地区，也就是阿姆斯特丹、鹿特丹和安特卫普这个区域，我们叫ARA地区，是欧洲的船用油比较发达的一个地区。还有一个地区是中东的富查伊拉地区。当然了我还标出了中国，我们中国现在也发展得很好，整个的市场的供应量也是越来越大。

说到中国，我们目前国内的保税船用油的玩家一共有十家，我们可以叫它是寡头垄断，也可以称为是一个半封闭的一个市场。保税油经营牌照，经过商务部、财政部、交通部和海关，我们叫四部委，一个共同的审批，因为审批流程非常的复杂，时间也比较长，所以到目前为止，全国性的公益牌照我们只有五家，最早的肯定是中国船舶(600150,股吧)燃料有限责任公司，它是成立于1972年的，是最早的一家，在独家经营垄断了35年之后，2007年的审批通过了中石化燃料油、中石化长燃、中石化中海三家中石化系的公司，另外一家公司叫光汇石油，是一家民营资质的企业。这四家审批通过了，允许他们在全国范围内进行保税油供应的这个资质。

到了2017年随着舟山自贸区的建立，又颁发了五张新的地方性的供油牌照，只允许他们在舟山地区进行供应。舟山地区的审批流程已经比过去四部委审批的流程要简单很多了。所以我们可以预见到未来可能会有更多的企业进入到这个市场当中，可能也就未来的几年，可能舟山只是放开这个市场的之一步，将来有可能这个市场会放的更开，大家会先拿到舟山的区域供应牌照，然后再推广到全国。

相比之下，新加坡的牌照比较容易申请了。再加上地理位置的优势，我们看到两国在供应量上有一个非常大的差距，2017年的新加坡总的港口供应量已经超过了5000万吨，中国大概只有1000万吨。新加坡的牌照你只要材料全，都可以申请的，新加坡的我们叫MPA，他是有一套标准的申请的审批流程的。除非他觉得你涉及到安全的问题了，那可能会不批给你，一般来说都是可以申请的。2017年新加坡的港口供应的资质的牌照有55家，2016年是58家。前几年市场比较繁荣的时候，到达过80多家，这几年可能要少一点。但是依然比国内供应商要多得多。

我们再来看一下新加坡的主要燃料油品种和市场数据。这几年新加坡市场大约是以5%~7%的速度在增长。前两年，也就是2012年到2014年，我们看到数据比较平稳，2014年之后它的数据就基本上以一个5%~7%的速度在增长。相比之下380这个品种，我们看到右边数过来第二列，380这个品种，它的增长速度相对来说是比较缓慢的，没有像总量增长的那么快，主要原因还是一个航运市场船舶大型化的结果，造成了船舶对于质量更差，价格更便宜，粘度更高的一个油的需求会增加。就是我们最后一列的那个500，大家可以看到500的量增加得非常快，那500和380的量加在一起，差不多也就保持在一个5%~7%的增长，但是我这边700的量没有列出来，其实还有700这个品种，粘度更高品质的。那相比来说，很多的大型的集装箱船可能会去使用这种品质较差的油，这些品种加在一起也是有一个5%~7%的增长。

讲完市场，我们来看一下整个燃料油和原油的价格传导关系，我们称之为计价原理。新加坡市场的380的价格推导原理是从布伦特的原油要去推导过来的。经过了一个裂解价差，再到鹿特丹燃料油，吨桶比给大家说一下，吨桶比一般是我们是6.35。当然有些人会跟我说是6.5，那如果吨同比不一样的话，你的裂解价差我们的CRACK可能也会不同。到了鹿特丹燃料之后，我们会有一个叫EW这个东西，叫东西方价差，其实就是西方的油鹿特丹和新加坡的这个东方油之间的一个价差，通过这个价差推倒，我们可以推导出来一个新加坡的燃料油的那个价格。好，这是一条，这条路径是比较清楚，比较完整的，当然了我们可以还有其他办法来推导，我们看一下第二行。

也是同样是布伦特。布伦特可以通过一个叫EFS的这个产品，推导到一个叫迪拜原油的产品。那有了这个产品，我就说把一个从西方的就是原油，我们直接推导到一个中东的一个原油了。中东原油下面有个产品叫 *** 湾的380CST，就是通过迪拜原油来炼制的一种燃料油。通过 *** 湾的这个燃料之后，我们通过有一个叫 *** 湾与新加坡的跨区价差，我们一样可以推导出来新加坡的这个380CST。好，这两个路径推导出来结果其实都是从布伦特推导到新加坡这个380的。从原理上来说，最后生成的这个价格应该是完全一样的，就是可以互相去印证之间的价格。那中间所谓的这些产品，包括是价差产品，EFS产品都是可以大家可选择交易的标的，或者说我们做套利的一个产品。

讲完价格推导，我们再来说一说计价规则。首先我重点讲一下现货价格是怎么来的？新加坡和中国的现货交易非常频繁，量也非常大的，那么最重要的我们就要知道一下它的现货基准是怎么来的。这个基准我们称为叫MOPS，即普氏公布的一个新加坡均价。那这个均价是怎么来的？一般来说，我们把这个窗口时间认为是下午4点到4点半，新加坡时间，北京时间和新加坡时间是一样的。但是那我们就认为它是下午4点到4点半这段时间生成的，事实上在3点半左右，各个玩家就开始陆续入场了。那进入到普氏规定的时间就开始报盘，那怎么叫报盘，它就会告诉大家，今天我认为今天的买价在什么位置上，或者说我今天想卖，我认为这个卖价在什么位置上，大家互相可以报盘。那到了4点之后，大家可以在前面之前报盘的基础上进行一个价格的修改。那如果你4点之前没有报价的，那不好意思，你4点之后就不能修改，也没有资格参加了。什么意思？就是你4点之前没报名，后面就不带你玩了。那行，那到了4点15分左右，所有的价差合约，比如说月间差、东西方价差，还有年度差，类似这一类的价差合约就不能再修改价格了。

而所有的MOPS我们称为叫固定价，或者叫单边价格，这个价格还是可以修改的，可以改到4点20分。那无论这个价差合约还是固定价的合约，它的修改时间截止之后，剩下的15分钟或者说10分钟，一直到4点半这段时间，是一个普氏价格收集的过程，那最终到了4点半左右那个窗口关闭了，普氏就会把这个价格进行一个统计，算一个平均数出来。那这个价格晚上就会在，晚上的6点半到7点半之间去公布最终的准确的MOPS价格。这个价格就成为了晚上各个供应商（不管是新加坡、日本、韩国，包括中国和泰国马来西亚这些地区的供应商）报价的基础。

Q:近海的煤炭船用的什么油？内河运输又是用什么油？

A: 这个跟运什么货关系不大，国内一般用120、180的油，这是国内有生产的油。

陈久霖的重大事件

2003年起，陈久霖掌控的中国航油经董事会批准后开始从事石油衍生品期权交易，初期小有斩获。但由于美国攻打伊拉克等国际突发事件的发生，国际石油期货价格走势出现变化。在2004年末石油期货价格迅速攀升之时，交易员纪瑞德做出错误判断，出售大量看涨期权（即所谓多头），最终导致5.5亿美元的巨额亏损。面对巨亏，中国航油及其母公司——中国航油集团曾竭力试图力挽狂澜。2004年10月，中国航油集团决定把所持75%上市公司股份的15%折价配售给机构投资者，筹得1.11亿美金暗中用于补仓（这后来被外界普遍指责为母公司明知上市公司巨亏却隐瞒公众投资者并完成“内幕交易”，也是导致陈久霖后来入狱的主要原因）。

然而，由于国际油价仍在不停攀升，亏损额不断扩大。自2004年10月26日起，中国航油集团指令中国航油在高位全部斩仓，5.5亿美元的亏损成为事实。2004年11月30日，中国航油向当地法院寻求债务重组。

事件被揭发后引起了中国和新加坡舆论的高度重视。在新加坡，中航油事件被认为是自1994年巴林银行破产案以来最为严重的一次金融事件，并且再度引发对于新加坡金融控管当局在监督方面是否有失职的争论。而在中国，该事件再度暴露出国有企业管理体制的问题。

最近，使中航油损失5.5亿美元的陈久霖，出狱后改名陈九霖，上任大型央企葛洲坝国际公司的副总。有才网友写了副对联：上联：无名百姓必须实名上网；下联：知名罪犯可以改名当官；横批：中国特色 2005年6月9日，陈久霖等五名中国航油公司的高官被正式提起控告，陈久霖面临包括未如实发布消息、涉嫌内幕交易等多项指控，更高将可处以94年监禁以及25万新元的罚款。几天之后，陈久霖在筹措到了200万新元（约合120万美元）的保释金后保外候审。2006年3月21日，新加坡初等法院对陈久霖做出判决，陈久霖必须服刑四年零三个月，同时遭罚款33.5万新加坡元。

《商界》杂志等媒体曾撰文认为陈久霖是一颗“弃卒”，即类似于象棋中“丢卒保车”的那个被遗弃的卒子。在新加坡监狱度过1035天，并在此后经历多重劫难的陈久霖，以一种曲线方式重新进入国资委企业的“队伍”。

据财经网消息，49岁的陈九霖目前是中国葛洲坝集团国际工程有限公司副总经理。与他此前供职的中国航油集团一样，新东家葛洲坝国际公司的“娘家”也是国资委。

陈九霖重回央企工作之事，引起了社会各界的广泛关注。有人援引《公司法》和《企业国有资产法》的相关条文，对陈九霖重新担任央企高级管理职位的合法性提出质疑：《公司法》第147条第1款第2项规定，有因贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序，被判处刑罚，执行期满未逾五年的自然人，不得担任公司的董事、监事、高级管理人员。此外，《企业国有资产法》第23条第1款亦规定，“履行出资人职责的机构任命或者建议任命的董事、监事、高级管理人员，应当具备下列条件：（一）有良好的品行；（二）有符合职位要求的专业知识和工作能力；（三）有能够正常履行职责的身体条件；（四）法律、行政法规规定的其他条件。”

针对质疑，中国民商法学泰斗、博士生导师、清华大学法学院马俊驹教授在接受记者采访时，认为陈九霖复出根本不违法。马俊驹教授表示，判断陈九霖重新任职是否合法的关键在于，他在新加坡被处刑罚又在国内重新任职是否违反了上述规定？这就要看陈九霖在新加坡被处刑罚在大陆中国的法律效力。关于中国公民在国外被处刑罚在国内的法律效力，刑法并没有明确规定。根据 *** 原则，新加坡法院根据其国内法对于陈九霖在新加坡的行为所做的判决，并不必然在中国直接产生效力。如此看来，陈在新加坡的行为没有经过我国刑事诉讼程序认定为犯罪，自然不能认定为构成了我国刑法规定的犯罪。因此，陈九霖的复出任职并不存在法律障碍，并没有违反《公司法》和《企业国有资产法》的上述规定。因此，以新加坡法院所做出的判决为根据认定陈九霖在中国复出任职有法律上缺陷，是不能成立的。

还有些媒体提出疑问，造成国有资产特别重大损失的陈久霖应该终身不得担任国有公司的董事、监事、高级管理人员，为何又复出？其实，这些媒体并没有准确解读《企业国有资产法》第七十三条。《企业国有资产法》第七十三条规定：“国有独资企业、国有独资公司、国有资本控股公司的董事、监事、高级管理人员违反本法规定，造成国有资产重大损失，被免职的，自免职之日起五年内不得担任国有独资企业、国有独资公司、国有资本控股公司的董事、监事、高级管理人员；造成国有资产特别重大损失，或者因贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序被判处刑罚的，终身不得担任国有独资企业、国有独资公司、国有资本控股公司的董事、监事、高级管理人员。”《公司法》第三条规定：“公司是企业法人，有独立的法人财产，享有独立法人财产权”。据此，虽然中国葛洲坝集团公司是央企，但其投入中国葛洲坝集团国际工程有限公司的资本的法律性质是企业资本而不是国有资本，因此陈久霖任职的中国葛洲坝集团国际工程有限公司不是国有资本控股公司，也不是国有独资企业和国有独资公司，故不适用《企业国有资产法》第七十三条的规定。

2011年10月陈九霖受聘担任安徽大学商学院MBA *** 教授。陈九霖对受聘安徽大学MBA *** 教授表示非常荣幸，希望以此为契机，将自己对商业的领悟和经验与广大同学分享，做一个称职的MBA *** 教授，培养更多的商界精英。

在安徽大学商学院首次授聘任仪式中，陈九霖就中国经济如何“避免重蹈视野狭隘综合症的覆辙”发表了自己的观点。并回顾了亲身经历的中国航油（新加坡）股份有限公司成功和失败的资本运作案例，给这次风波做出客观的总结和生动的评述。

世界原油价格更高位是那一年？

世界原油更高价格是2008年

二、油价上涨的原因分析

石油作为世界上最重要的战略资源和基础原材料，其价格波动受到诸多因素的左右，如供求、结算货币汇率、地缘政治、经济前景、气候变化以及股市行情等。不同国家和机构的代表对于油价问题的看法分歧较大。以石油输出国组织为代表的产油国和发展中国家认为，当前国际石油价格与供需基本面无关，完全是市场炒作所致。石油输出国组织秘书长艾尔-巴德里认为活跃的投机行为才是推高油价的幕后“黑手”，石油市场并不存在供应短缺问题，而且目前53天的原油储备水平足以应付夏季能源需求的上升。而以国际能源机构为代表的发达国家和国际大石油公司的代表则认为，发展中国家不断增加的需求，是导致油价不断上涨的主要原因，石油输出国组织应该增加石油生产。探究近来油价高企的原因，我们认为金融因素超过了商品因素。由于美元是原油交易的主要结算货币，美元贬值、次贷危机、股市下跌 *** 投机资金进入包括原油期货在内的商品市场，推高油价。

（一）投机基金的大肆炒作是油价上涨最直接的推动因素

从进入二十一世纪以来的数据分析可以看出，投机基金的投机交易是引起国际油价大幅上涨和剧烈波动的重要原因，原油价格与以市场投机为目的的非商业持仓量、基金净多头头寸之间具有高度的正相关关系，相关系数达到了0.89和0.81。因此，正是期货市场的金融杠杆效应增加了对冲基金的能量，不同基金之间的做多、做空造成石油价格走势远远偏离供求关系。美国商品期货交易委员会（CFTC）调查显示，目前原油价格中的60%是由纯粹的投机因素造成。

美国商品期货交易委员会公布的数据显示，2000年，石油期货炒作只占当时石油期货市场总量的29%，而今天却已大幅上升到71%。尤其是从2003年起，期货市场的整体商品指数投机资金由130亿美元，上升到目前的2600亿美元，升幅2000%，比 2007年年初高出60%；仅今年前52个交易日，新流入商品市场的投机资金就高达550亿美元；炒家拥有的石油期货合同，从714手暴涨到今天的300万手，上升了4200倍左右。自2004年以来，进入国际石油期货市场的基金数量由4000多家增加到8500家；其中，共有595个对冲基金在进行石油交易，比三年前增加逾3倍。在纽约商品交易所进行的石油期货和实货交易的规模对比，从2003年的6比1到今天的18比1，四年增加两倍。如果将伦敦和新加坡期货交易所、不受监管的洲际交易所以及柜台交易、指数交易和衍生品计算在内，这个比例还要提高。石油期货市场的正常运作受到各种漏洞的干扰，出现不受限制和难以觉察的投机，远远超出健康的旨在提供流动性的水平，造成具有破坏性的价格扭曲。

美国议会和相关机构已经意识到投机基金对油价的操纵，油价的不断高涨也对美国经济带来越来越大的负面影响，因而不得不对此展开调查并计划采取相应的监管措施。5月26日，根据美国国会的指令， CFTC宣布对原油期货市场展开全面调查，以厘清国际油价是否 *** 纵。调查初步显示，投机基金通过三条可能的路径操纵国际油价：首先，指数基金、养老基金及一些 *** 基金通过交易量占25%的场外（OTC）市场来撬动整个国际原油价格，操纵国际石油价格；其次，通过普氏能源资讯(Platt's)这一全球著名的私人石油信息提供商进行报价来操纵国际油价；最后，部分参股石油公司的大投行凭借其在华尔街的影响力发布利多的研究报告，从而拉抬国际油价。CFTC还在研究采取相应的监管措施。6月10日，CFTC成立了咨询小组，包括能源产业人士和交易所官员及市场主要参与者——雷曼兄弟、高盛、美林等投资银行，讨论一些美国议员提出的方案，即CFTC严格约束原油期货头寸限制的豁免权利，对于保值者（即通过市场降低商品价格波动风险的机构）给予此豁免权；但是对于单纯的投机者（即就是通过押注价格涨跌而获利的机构）不给予豁免权，希望限制投机者对原油价格的炒作。

（二）美元持续贬值是本次油价上涨的推动因素

从2002年以来，美元累积贬值已超过50%。2007年美国次贷危机爆发以来，美联储先后七次降息以 *** 美国经济增长。美元兑欧元等主要货币汇率持续下跌，大量资金从美国股市、债市中流出，流入石油等商品市场寻求保值增值，助 *** 价上涨。2007年国际油价累计上涨9.3%，而同期美元兑欧元贬值9.1%，两者相关性很强。今年以来美元贬值对油价的影响有所减弱，但仍存在较大相关性。以6月为例，当月有4个交易日的油价波动缘于美国经济因素，美元走软对油价形成4.6美元的提升作用。

（三）地缘政治加深市场对原油供应稳定性的担忧

围绕石油的局部战争和恐怖主义从来没有停止过。美国占领伊拉克并没有给伊带来全面和平，至今伊拉克国内局势依然动荡，石油生产充满不确定性；同时，伊朗核问题引发紧张局面，沙特石油管道受到恐怖主义活动威胁，尼日利亚等主要产油地区冲突不断，更加加剧了市场对局部供应中断的担忧，从而给予投机基金很好的炒作题材。6月份，尼日利亚石油工人 *** 对油价形成4.4美元的提升作用；以色列针对伊朗核设施打击的军演及言论，再次点燃了市场对伊朗关闭霍尔木兹海峡的担忧，油价由此提升近8美元。

（四）产油国自身需求大增

从需求看，历史上发生的三次石油危机，使油价在短期内分别上涨了250%、160%、200%，特别是前两次危机对世界经济产生了重大影响，导致全球性的经济衰退，也抑制了石油需求。而这一次油价暴涨的作用有限，世界经济没有因油价过高而出现明显的衰退，全球石油需求也仍然强劲，特别是产油国自身需求的增长也成为油价走高的重要推手。根据英国石油公司最新的2008世界能源统计数据，中东地区的石油消费需求增长4.4%，远远超过亚太地区2.3%的增量。

中航油案例, 从内控角度分析?

二、原因分析

(一)控制环境失效

企业内部控制环境决定其他控制要素能否发挥作用，是内部控制其他因素作用的基础，直接影响企业内控的贯彻执行，是企业内控的核心。中航油事件正是由于内部治理结构存在严重缺陷、外部治理对公司干涉极弱导致的。“事实先于规则”，成为中国航油(新加坡)在期货交易上的客观写照。中国 *** 的监管人士向媒体透露了这样一个经过：中国航油(新加坡)在2001年上市后并没有向 *** 申请海外期货交易执照，后来 *** 看到其招股书有期货交易一项，才主动为其补报材料。中航油用新加坡上市公司的身份为掩护同国内监管部门展开博弈，倚仗节节上升的市场业绩换取控股方航油集团的沉默，从而进入期货和期权业务；而监管方对此不仅没有追究到底，还放任其“先斩后奏”的行为，直至投机和亏损的真实发生。而中航油的董事会更是形同虚设，普华永道对公司董事会成员、管理层、经手交易员进行详细问询，出具了详细的调查报告。透过当事人之口，中航油(新加坡)这家一度被认为是“样板”的海外国企，内控混乱不堪、主事人不堪其任、治理结构阙如纸上谈兵。

(二)风险意识薄弱

中航油内部的《风险管理手册》设计完善，规定了相应的审批程序和各级管理人员的权限，通过联签的方式降低资金使用风险；采用世界上更先进的风险管理软件系统将现货、纸货和期货三者融合在一起，全盘监控。但是自2003年开始，中国航油的澳大利亚籍贸易员Gerard Rigby开始进行投机性的期权交易；陈久霖声称，自己并不知情。而在3月28日获悉580万美元的亏损后，陈久霖本人同意了风险管理委员会主任Cindy Chong和交易员Gerard Rigby提出的展期方案。这样，陈久霖亲自否定了由他本人所提议拟定的“当任何一笔交易的亏损额达到50万美元，立即平仓止损”的风险管理条例，也无异于对手下“先斩后奏”的做法给予了事实上的认可。

(三)信息系统失真

中航油(新加坡)通过做假账欺骗上级。在新加坡公司上报的2004年6月份的财务统计报表上，新加坡公司当月的总资产为42.6亿元人民币，净资产为11亿元人民币，资产负债率为73％。长期应收账款为11.7亿元人民币，应付款也是这么多。从账面上看，不但没有问题，而且经营状况很好。但实际上，2004年6月，中航油就已经在石油期货交易上面临3580万美元的潜在亏损，仍追加了错误方向“做空”的资金，但在财务账面上没有任何显示。由于陈久霖在场外进行交易，集团通过正常的财务报表没有发现陈久霖的秘密。新加坡当地的监督机构也没有发现，中航油新加坡公司还被评为2004年新加坡更具透明度的上市公司。这么大的一个漏洞就被陈久霖以做假账的方式瞒天过海般的掩盖了这么久，以至于事情的发生毫无征兆。

(四)管理失控，监督虚无

中航油(新加坡)董事兼中航油集团资产与财务管理部负责人李永吉身，没有审阅过公司年报。其次，即使李永吉想审阅年报，也有困难。因为身为海外上市公司董事，他英语不好，所以不能从财务报表中发现公司已经开始从事期权交易。荚长斌兼任中航油(新加坡)董事长及中航油集团总裁。他强调，由于中航油集团并没有其他子公司在中国以外上市，所以董事的职责对他而言是不熟悉的。他指出，直到2004年11月30日，董事会一直都没有对陈久霖有“真正的”管辖权。与李永吉一样，荚长斌声称，语言障碍使得他对中航油(新加坡)缺乏了解和监管，而且，尽管身为中航油(新加坡)董事长，他的财务信息却来自位于北京的中航油集团财务部。同时，由于监事会成员绝大多数缺乏法律、财务、技术等方面的知识和素养，监事会的监督功能只能是一句空话。而内部审计平时形同虚设，这种监管等于没有。在经营过程中内部控制失效、董事会和监事会监督功能虚化、缺乏必要的内部审计，中航油的悲剧就这样产生了。

三、思考

中航油事件给大型国有企业敲响了警钟。目前，我国国有企业内部控制虽然存在一定的问题，但内部控制的重要性已经引起企业的重视。中航油内部控制的失败，更是引发了对国有企业内部控制的新思考：

(一)必须健全管理机构，理清管理职责。

现代企业制度中所有权和经营权的分离，导致经营管理者实质上拥有了企业控制权，由此管理者自己管理自己，自己监督评价自己，势必产生滥用职权、牟取私利、独断专行等后果。对内部控制而言，一个积极、主动参与的董事会是相当重要的。如何实现董事会对经理人员的监督，是企业日常监督中最为重要的环节。只有发挥董事会的作用和潜能，股东及其他利益团体的利益才能真正受到保护。

(二)应从细节控制转向风险管理。

企业内部控制制度不可能脱离其赖以生存的环境及企业内外部的各种风险因素。制定风险管理目标是控制过程的一个重要环节，因此，企业要在整个组织内部制定协调一致的目标，找出企业关键性的风险因素，进行风险评估，设置关键控制点。由于有限的管理资源和可观的控制成本，使得企业的精力不能放在所有的细枝末节上，所以，就要求董事会和管理层特别重视可能发生重大风险的环节，且将风险管理作为内控的最主要内容，从而提高决策者判断、控制和驾驭风险的能力。

(三)应从关注内控建立转向内控运行和评价。

中航油(新加坡)公司在设计内控时，也是花了相当大精力的，但在如何保证实施制度方面，却缺乏应有的措施。因此，内控必须要有一个监督机制来促使它的执行。内部审计是企业自我独立评价的一种活动，具有得天独厚的优势。它本身在企业中不直接参与相关的经济活动，处于相对独立的位置，但同时又处在各项管理活动中，对企业内部的各项业务比较熟悉，对发生的事件比较了解。公司的内部审计直接对董事会负责，任何重要的审计决策都经董事会批准。这既保证了公司内部审计的相对独立性，又保证了其权威性。在这样的前提下，内审部门通过对内控的审查和评价，可以从中找出控制薄弱点，发现内部控制不尽完善和执行无力之处，进而提出改进意见和措施，以监督其他控制政策和程序的有效执行。

(四)内控的对象应从基层转向高管。

中航油事件的致命原因从根本上说是个人权力过大，缺乏对个人权力的有效制约和监管，使得个人凌驾于制度之上，制度得不到执行。一个表面看起来制度规章明确、组织健全、人员齐备、技术先进的内控或风险管理体系，其在实际运行中能否有效管理风险和防止重大损失的发生，关键在于高层领导在这个体系中所发挥的作用。这不仅因为他们是内控的首要责任主体和最基础的推动力，更重要的是他们本身所拥有的绝对权力，所以高层领导必须纳入到以相互检查和权力制衡为基本原则的整个内控体系中，成为控制和约束的重要对象。否则，高层领导将具有超越内控约束的特殊权力，从而导致整个内控或风险管理机制形同虚设，从根本上丧失有效性。