险资能投商品期货（险资能投商品期货么）

风水轮流转 地产未来20年会跑输其他资产

这段时间的杂事比较多，没有在雪球上写长篇文章。今天看到有朋友希望我写个2017年的展望，在这里就随便写点自己对各类资产的看法吧，只是自己的观点，仅供朋友们参考。

1.房地产。

目前北京、上海、深圳房子的租售比在1.5%以下，相当于60倍以上的市盈率，二线城市房子的租售比在3%至4%，相当于30倍左右的市盈率。

从数据上看，一线城市的房价是明显高估的，但由于供应量有限

，而需求量比较大，估值未必会很快回归到合理水平。这有些类似于A股中新股的情况，大家都知道新股相对于同行业的老股价格明显高估，但由于一段时间内新股的数量有限，而炒新资金的体量很大，所以新股往往难以立刻回归到行业平均的估值水平，有些新股甚至需要几年时间才能实现估值回归，估值回归的方式也不一定是股价跌，有些是以业绩增长而股价横盘的方式实现。但高估值的新股在上市后的几年内很容易跑输给估值合理的其他同行业股票。一线城市的房价也一样，以目前60倍市盈率的估值水平看，很难再继续提升市盈率。未来最乐观的情况是，房价上涨的速度与租金上涨的速度一致，也就是差不多保持CPI增长的速度，市盈率水平保持在60倍左右不变。

而悲观一点的情况就是房价出现快速的估值回归，短期内大幅下跌。

二线城市房价的市盈率水平处在合理偏高的位置，由于供求关系不像一线城市那样紧张，所以二线城市房价很难从目前的合理偏高提升到明显高估的水平。如果未来几年房地产市场总体平稳，二线城市的房价总体上可能同样保持与租金同步的上涨速度，个别二线城市可能有将估值从合理偏高提升到明显高估的机会。而如果房地产市场出现动荡，二线城市在动荡的初期或许比一线城市跌的更猛，犹如牛市中的滞涨股在熊市初期的表现，但后期的总跌幅会小于一线城市。

总体来看，由于房地产过去20年是中国涨幅更大的大类资产，从轮动的角度看，这注定了房地产未来20年会跑输许多其他的大类资产。

2. A股

目前A股市场的估值水平呈现分化的情况。20%股票处于合理的估值水平(以大蓝筹为代表)，而80%的股票大幅高估(以中小创为代表)。由于2016年低估值股票总体上比高估值股票走的更强，这种估值水平的分化相对于2016年初时有所收窄。但正因为这样，2016年初时市场上为数不多的一些估值洼地，已经几乎被填平，目前A股中已经很难找到大幅低估的标的。而80%的股票虽然估值有所降低，却依然处于高估的状态。

对于A股未来的走势，投机倒把曾多次说过，从历史上看，每轮牛市过后A股总会有大幅下跌、强劲反弹、宽幅震荡、缩量阴跌等几个阶段。投机倒把的看法是，这一次也不会例外，在险资举牌的势头被遏制住以后，市场上已经没有更多的增量资金来源，而IPO、定增、大小非减持、印花税等却在不断的抽市场的血，市场终有一天会进入长期阴跌模式，直到跌到估值太低，大股东改减持为增持，IPO暂停，定增发不出去，市场才会进入真正的跌无可跌的底部。2016年行情走得还不错的原因，一是因为部分蓝筹股确实处于低估的状况，二是因为打新收益的原因，让配置蓝筹股的收益看起来非常可观。但在今年来看，许多蓝筹股已经完成了估值修复，不再处于低估的状态。另一方面，由于越来越多人的参与以及账户配置和市值等方面的优化，再加上新股的不断增加对炒新资金的分散，打新收益在未来大概率会大幅降低。今年的A股行情未必会有许多人想的那么乐观。许多人看好未来A股的一个主要逻辑是房价可能到顶，大量资金会从房地产转移至股市，推动股市的长期牛市。但我认为，这个逻辑在未来几年内并不成立。首先，房价在未来几年未必会大幅下跌，估值回归也可以通过物价上涨而房价不涨实现，只要名义房价不跌，90%的中国人都不会改变将主要资产配置在房地产的习惯。这种习惯是过去20年中，通过不断的强化养成的，靠几个理性投资者对于房价到顶的预判，是很难改变社会上大多数不明真相的群众的思维。大家都不愿意卖房子，哪来资产转移到股市。如果房价真的在未来几年大幅下跌了，那么中国一定会爆发金融方面的系统性危机，有房子的人想卖掉房子套现很难，有机会套现的人也一定不会在有金融系统性危机的时候，立刻将卖房子的钱进入股市，将资金放在银行等安全的地方是大多数人的选择。房价大跌会导致许多行业的萧条，一定会让A股在一定时间内大幅下跌，更别说长期牛市了。

投机倒把对于A股2017年走势的判断是，上半年，在打新收益没有明显降低的情况下，A股指数可能继续保持3000点至3300点的宽幅震荡，下半年，在打新收益出现明显降低，且市场预期央行可能实施加息的情况下，市场逐步由宽幅震荡转变为阴跌模式。

3. 港股

目前的港股已经比2016年初的时候上涨了不少，估值水平差不多进入了港股的正常估值范围，但仍然处于正常范围内的偏低位置。站在现在的角度看，年初时港股的大幅低估确实是一次获取超额收益的机会。而目前估值进入正常范围内后，配置港股只能获得分享公司未来成长的收益，获取估值修复收益的机会就不太多了。但投机倒把目前主要的配置还是在港股上，一方面是因为港股依然是全球范围内估值较低的市场之一，以较低估值买入的资产，从长期来说会有一个不错的回报率。另一方面，由于沪港通的开放，两地的股市已经顺利的建立起了通道，就好像两个水池中间加上了一条互通的管线。从长期看，两个市场的估值水平应该逐渐的靠拢，这将导致A股估值的降低和港股估值的提升。另外，港股通中也有不少主要资产在美国或欧洲的公司，配置这些公司可以对冲人民币的贬值。当然，港股目前的估值低是由于国际资本不看好中国，担心中国未来会有金融危机造成的。究竟这种担心是对是错，站在目前的时间点很难说得清楚，只能等待未来验证。但由于港股估值低于A股，如果中国未来真有危机，经济增长速度大幅下降，港股的回报率至少会高于A股，所以悲观点看，配置港股也可以理解为两害相权取其轻吧。

4.大宗商品

2016年可以说是商品期货的大年，工业品的涨幅让人瞠目结舌。投机倒把在2016年初主要看好农产品，而并不太看好工业品。但实际的结果是，由于货币的宽松，基建项目的推动，房地产的**，各种工业材料成了最紧缺的资源，价格出现大涨，跟2009年、2010年的情况如出一撤。农产品由于价格弹性小，涨幅反而滞后。但从今年的角度看，工业品的价格已经处于高位，继续大幅上涨不太现实。而社会资金有可能进入价格相对较低的农产品，接力商品的炒作。从过去多年大宗商品市场的表现看，往往也是初期工业品上涨幅度大，而中后期农产品价格大幅上涨。所以投机倒把在今年继续看好农产品的走势，继续持有油脂、豆粕、棉花等农产品的仓位。

5. 黄金

从十年以上的长周期看，投机倒把非常看好黄金的走势。因为黄金目前的产能几乎已到极限，未来不太可能提高单年的产量。更重要的是，目前黄金的单年产量也最多维持十几年时间，未来十几年后可能面临单年产量逐年下降的情况。另一方面，黄金的需求量逐年上升，各国 *** 也几乎是只买进不卖出，所以从供需关系上讲，未来黄金一定会保持长期牛市。从目前的情况看，如果发生大幅度通胀，黄金是较好的抗通胀工具;如果人民币持续贬值，由于黄金是以美元计价的资产，黄金也是一个较好的对冲人民币贬值工具。个人建议每个家庭应该配置占总资产5%至10%左右的黄金。用黄金ETF配置，是最简单的 *** 。

（以上回答发布于2017-01-10，当前相关购房政策请以实际为准）

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险资新政是怎么回事

保险小编帮您解答，更多疑问可在线答疑。

近年来，保险资金运用政策出现较大变化，监管比例、投放领域、监管方式都更加适应市场的发展，类似这种制度性革命，已经构成保险资金运用监管的一道亮丽的风景。险企用结构经济学看待保险资金运用政策新政，构建多层次资产配置体系，将有利于保险投资结构的稳定和优化。

当前，我国保险市场竞争激烈，出现承保能力过剩，承保利润下降。为此，保险人转向注重从保险资金运用中取得收益，争取投资利润。保险资金运用的结果，使保险人获得了平均利润，而被保险人也以低费率方式享受到保险资金运用的收益。投资的安全性、流动性是资金运用盈利的基础。稳健的资金运用，应该首先保证资金的安全性和流动性，在此基础上努力追求资金运用的收益性。

险资新政给险企更多投资自 ***

2012年以来，监管部门持续推进保险资金运用的市场化改革，颁布了一系列资金运用新政，为保险资金运用松绑，给保险公司更多的投资自 *** 。保险投资新政的出台，大大拓宽了保险资金的运用渠道，对于转变保险公司盈利模式、提升保险资金运用收益具有非常重要的意义。

险资新政扩大固定收益证券投资范围：进一步扩大债券品种特别是信用品种投资范围，允许保险公司投资信贷资产支持证券和创新型固定收益品种，信用品种配置比例有所放宽。险资新政简化了基础设施审批流程：过去保险公司投资于基础设施要到保监会报备，与其说是报备，实质上是审批制，从报备到审批合格需要一年时间的情况屡见不鲜。过去也不仅仅是流程问题，基础设施有许多具体的指标，对企业做一个债权计划，对偿债主体的经营指标有非常严格的限定，担保也有诸多限制。如果债权计划需要商业银行担保，担保主体要求为全国股份制上市银行。

新政出台后，担保方式更加多元化。放宽股权投资范围：原来保险公司投资于非上市公司股权限定于三个行业，新政出台后，放宽对保险公司投资PE的条件要求，提高了保险公司可投资比例，增加了能源、资源、现代农业、新型商贸流通行业的投资。表面上看，现在保险公司投资PE仅限于七个行业，但实际上保监会的行业划分并不属于标准的行业划分，很多行业都可以归结为能源、资源、现代农业、金融、汽车、医疗等，于是几乎覆盖了所有行业。开放金融产品投资：开放了商业银行理财产品、信贷资产支持证券、 *** 资金信托计划、券商专项资产管理计划、不动产投资计划等金融产品的投资。保监会规定，信托产品只能是 *** 信托，不能是单一信托，除了保险公司外，必须有其他购买方购买。但这个问题并不难以解决，保险公司可以将10亿的信托计划卖出100万用于规避单一信托限制，因此 *** 信托使得保险公司的投资范围变得非常宽泛。提供风险对冲工具：保险公司可以参与金融衍生品及股指期货交易，对风险头寸进行套期保值，降低组合风险。

现在主要分三部分，之一部分是利率掉期，将浮动收益产品变为固定收益产品。第二部分是汇率掉期，国内保险公司这部分需求量较大，这是由于保险公司所有的负债几乎都是人民币，到境外投资必然会出现汇率敞口。第三部分是股指期货，关于融资融券、国债期货业务，允许保险公司参与到证券公司融资的过程中去。拓宽境外投资市场及投资品种：进一步开放境外市场投资，可投资的市场范围包括25个主要发达国家和20个新兴市场；投资品种覆盖权益、固定收益、不动产、基金、PE、REITs等大类品种；允许投资衍生产品进行风险管理和风险对冲，保险公司保费的15%可以投资到境外市场。允许投资创业板股票：促进保险业支持经济结构调整和转型升级，支持中小企业发展，优化保险资产配置结构，允许保险资金投资创业板上市公司股票，使得保险公司能够分享中国经济转型带来的成果。

促进保险资管双向开放

2013年，保监会发布《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》，重启保险资管产品试点，允许保险资产管理公司发行“一对一”定向资产管理产品和“一对多” *** 产品，投资人从保险业内拓展到业外，投资范围也从传统的固定收益拓展到权益投资。保险公司可以以专户的形式，令银行将部分资产委托给保险资产管理公司，也可以发行产品，由其他机构或个人进行管理。

过去保监会虽然允许保险公司成立资产管理公司，但是成立公司后并不是什么业务都可以开展，存在牌照管理。有的资产管理公司成立之初只可以投资于股票，有的公司可以投资于债券但仅限于担保债，有的公司不许投资于基础设施，有的公司不许进行PE投资，事实上对业务进行了分类。成立资产管理公司，可能只能做十几项业务中的几项，想要开展其他业务则要到保监会进行认证，获取牌照。此次新政保监会对牌照获得的条件进行了简化。

按资产规模来看，85%保险公司都有自身的资产管理公司，保险公司都会将自身的保费资产委托给自己的资产管理公司进行管理。在新政推出之前，保监会放松了一些，允许保险资产管理公司承接自己集团以外的保险公司委托的资产。2013年，保监会发布《保险资金委托投资管理暂行办法》，允许保险公司将资产委托给证券公司、基金等投资机构。保险公司认为，在可以把自身资产委托给其他公司进行管理的同时，也应当允许保险资产管理公司管理外部其他公司的资产，因此此次新政扩大了保险资产管理机构委托与受托业务范围，允许保险资管受托业外资产。

2013年保监会与 *** 联合发布《保险机构投资设立基金管理公司试点办法》，支持保险机构投资设立基金公司，可以申请设立基金管理公司的保险机构包括保险公司、保险集团公司、保险资产管理公司和其他保险机构。保险公司的资产管理公司可以作为股东发起一个基金公司在 *** 领取牌照从事公募业务，也可以保险公司的资产管理公司直接到 *** 申请牌照。

多层次监管比例框架形成

2014年，保监会进一步推动保险资金运用监管的市场化改革。发布《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，对保险投资管理的监管比例和监管方式进行重大改革，重新定义大类资产，将保险公司投资资产划分为流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产和其他类金融资产五大类。整合各类监管比例，设立大类资产监管比例和集中度监管比例，同时设立风险监测比例，形成多层次监管比例框架。过去在每一个品种当中，保监会有众多的比例管理，担保、无担保债券、股票等等资产有诸多比例限制，此次对资产按大类划分为五类，设立大类监管比例，在比例中具体的小的比例由保险公司自行调节。试点存量保单投资蓝筹股：启动存量保单投资蓝筹股试点，允许部分持有历史存量保单的保险公司设立独立账户进行封闭式管理，由保险公司根据资产负债情况自主决定投资比例对蓝筹股投资实施逆周期资产认可标准。

保险新政使得开展全面的资产配置成为可能，保险投资新政为保险资金开展资产配置提供了更多的基础投资工具，从传统公开市场投资拓展到基础设施、股权、不动产等另类投资以及境外投资和金融衍生品交易，使保险公司开展真正意义上的资产配置成为可能。

保险新政颁布后，保险公司加大了创新产品投资力度。保险新政颁布以来，保险公司投资策略是抓住保监会政策放开的契机，加快创新产品和新渠道的投资力度，特别是债权投资计划、股权投资计划、创新类金融产品、投资性房地产的投资。到去年底，非传统投资占比到达8.57%，增长非常迅速。

构筑保险投资结构的革命性框架

在经济学研究中，结构是一个非常庞大的系统，它以经济结构为主体，同时包含经济与资源环境及社会结构的适应性。经济结构包括两个维度：一是横向的空间结构，包括地区结构、国际结构，在发展中国家，还包括城乡结构等；另一个是纵向的以产业结构为核心的生产价值链，主要是产业结构、投资消费结构和金融结构等。社会再生产过程中的分配结构和流通结构包含在上述横向和纵向的经济结构之中，结构经济学研究强调经济发展中的非均衡和结构转换。

用结构经济学看待保险资金运用政策新政，会得出以下观点：

一、多层次资产配置体系，大大有利于保险投资结构的稳定和优化。

保险公司不仅要在传统的公开市场领域发掘优秀资产进行配置，而且要充分发挥保险资金长期性和灵活性的优势，在基础设施、非上市股权、不动产及金融产品等另类投资领域进行资产配置。

从中长期来看，国内经济转型导致宏观基本面持续疲弱，经济面临较大的下行压力；从影响利率走势的通货膨胀看，总需求疲弱，通胀有一定的不确定性但大幅上升的概率很低，宏观基本面对固定收益市场将形成中长期的支撑。保险机构应从中长期配置角度出发，把握配置时机。

尽管中国经济总体趋势向下，但权益市场仍有重要的结构性机会。在经济转型的大背景下，符合政策导向和经济转型方向的新兴产业、新兴行业仍可能稳步增长甚至是快速增长，保险机构应当抓住经济结构转型的重大机遇，在保持权益仓位整体稳健的基础上，重点关注低估值及符合经济转型方向的行业，努力发掘投资机会。

保险公司需要从战略上考虑配置期限长、安全性好、收益率高的投资资产来弥补配置传统资产的缺陷，进一步加大基础设施、股权投资力度。应抓住国家经济转型和国企改革的战略机遇，获取优质战略资产。保险公司开展基础设施和股权投资要紧紧围绕经济转型和调结构的国家战略，打通保险资金和实体经济的联系，支持国家重点基础设施项目和战略性新兴产业的发展。要充分利用长期资金的优势，创新运用债权、股权、股债结合等多种方式积极开展基础设施投资，优化资产结构，降低资产负债错配风险，有效提高保险资金长期投资收益能力。

夹层投资的收益特征符合保险资金匹配需求。优先股等夹层投资不仅可以使保险资金获得较高的回报，同时还解决企业融资问题。夹层投资具有持续稳定的回报，不需承担股权投资方式的收益波动风险。另一方面，保险资金沉淀大量的长期资金，需要长期、稳定回报的需求与夹层投资的资金特征相匹配，相比现有期限较短的信托、理财产品，保险资金可以提供10年期以上的融资。

二、运用金融衍生品投资提高资产配置效率，改善保险投资结构的内在活力。

近年来，随着我国保险资金投资金额的不断增长以及投资渠道的不断拓宽，我国保险公司开始引进国外先进的投资理念，但是始终摆脱不了投资收益率低下的困扰。这主要表现为：保险公司资产负债管理的能力不高，保险业务部门和资金运用部门没有建立有效的沟通机制，不能在资产负债匹配的高度上制定保险资金运用的策略，使资金运用与保险公司的资产战略配置要求相脱节；和保险资金运用相配套的人才储备不足，诸如精算师、高级会计师和国际律师等高精尖端人力资本相对缺乏，制约了我国保险资金的运用发展效率。

多元化投资虽然可以降低资产整体风险，但不能消除市场波动风险，金融衍生品可作为直接、有效和低成本的资产管理工具直接对冲市场波动风险。目前保险机构已经开展利率互换、外汇远期等衍生品交易试点工作并取得了很好的效果。保险机构参与金融衍生品交易只限于套期保值、锁定收益或锁定资金价格，金融衍生工具在保险资产管理和配置方面的作用还没有被充分发掘出来。

三、抓住偿付能力监管的核心，构筑保险投资结构的革命性框架。

在监管意义上，保险公司的偿付能力，受实际资本额、投资收益、责任准备金、资产与负债匹配、经营策略等多种因素的影响。在实际的经营中，保险公司如果急于扩大市场份额，不计成本地拼抢销售渠道，导致大量的利差损、费差损出现，就会使保险公司亏损，偿付能力受到影响。如果投资状况较好，承保亏损则通过资金运用的收益赚回来；如果投资收益不好，要用投资收益抵偿承保亏损就比较困难。

保监会主席项俊波去年工作会上提出，将稳步推进基础设施及不动产债权计划等产品发行制度的市场化改革，引导支持行业进行产品创新和机制创新。将研究建立贯穿保险资金运用全过程的偿付能力约束体系。将设立保监会资产负债匹配监管委员会，强化资产负债管理的硬约束，相对弱化比例监管，督促公司加强负债管理，提高资产负债匹配水平。

简言之，“放开前端，管住后端”是保险监管改革的总体思路，也是今年以来保监会加快转变资金运用监管方式，旨在把监管工作重点由开放渠道转变为风险监管，切实把防风险放在监管工作更为突出位置的法宝。“放开前端”就是要减少行政审批等事前监管方式，把风险责任和投资权交给市场主体。“管住后端”从狭义角度看，就是指事后的偿付能力监管，运用资本手段，实现对资金运用的约束。

随着保险市场的开放和竞争的加剧，保险的净利润必然呈下降的趋势甚至出现亏损。资金运用就成为保险公司的生命线，其效益不仅成了利润的主要来源，有时甚至还要用来弥补保险业务经营的亏损。同时由于保险公司实行资产负债综合管理，作为主要资产业务的资金运用业务将在一定程度上影响甚至决定作为主要负债业务的保险业务。

事关近3万亿险资！保险资管新规正式落地，中介也可以代销了？

3月25日，银保监会正式发布《保险资产管理产品管理暂行办法》（以下简称“《办法》”），从明确产品定位和形式、产品发行机制、压实产品发行人责任、落实穿透监管等方面为保险资管产品明确了规管办法。

银保监会指出，保险资管产品期限较长、杠杆率低，基本不存在多层嵌套、资金池等问题。但是，各类保险资管产品缺少统一的制度安排，与其他金融机构资管业务的监管规则和标准也存在差异。此次出台《办法》，是在《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的指导下，统一保险资管产品规则，进一步弥补监管空白、补齐监管短板、强化业务监管，促进保险资管产品业务持续 健康 发展。

文件内容显示，《办法》自2020年5月1日起施行，保险资管机构需要在2020年底前对不符合现行要求的产品制定整改计划，报银保监会批准后实施。后续，银保监会还将会陆续出台债权投资计划、股权投资计划和组合类保险资管产品的细节要求，形成“1+3”的配套管理措施。

整体来看，《办法》共八章六十六条，包括总则、产品当事人、产品发行、存续与终止、产品投资与管理、信息披露与报告、风险管理、监督管理以及附则。从坚持保险资管产品的私募定位、坚持严控风险的底线思维、坚持保险资管产品的中长期特色、坚持原则导向和规则细化相结合的原则展开规范管理。

早在2019年11月，银保监会曾就《办法》（征求意见稿）向 社会 公开征求意见。与征求意见稿相比，此次《办法》在嵌套要求方面增加了除外条款，主要变化有二：

在投资者资质方面，将基本养老金、 社会 保障基金、企业年金等明示为产品投资者 。银保监会称，截至2019年末，保险资管产品余额2.76万亿元，其中债权投资计划1.27万亿元、股权投资计划0.12万亿元、组合类保险资管产品1.37万亿元。债权投资计划和股权投资计划主要投向交通、能源、水利等基础设施项目，成为保险资金等长期资金对接实体经济的重要工具，将基本养老金、 社会 保障基金、企业年金等明示为产品投资者，更好体现保险资管产品服务长期资金的导向。

在 *** 销售机构方面，除保险资管公司自己销售外，将可以委托“银行业保险业机构”扩展为“符合条件的金融机构以及银保监会认可的其他机构”，适当拓宽了 *** 销售机构范围。 银保监会称此举是为后续业务发展预留了空间。与之配套的，《办法》中还删除了“投资者应当以自己名义在登记交易平台设立的统一账户体系中开立账户”。

目前，保险资管产品主要采用自行销售的方式，若扩展到银行、基金、信托乃至保险中介等机构参与 *** 销售，销售渠道的建立、销售行为的管理等都将成为需要直面的问题。《办法》要求，保险资产管理机构和 *** 销售机构应当诚实守信、勤勉尽责，防范利益冲突，履行说明义务、反洗钱义务等相关义务，承担投资者适当性审查、产品推介和合格投资者确认等相关责任。

2018年，大资管新规《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式出炉后，为各细分领域的资管办法的制定提供了统一的指导。其中比较典型的就是打破刚性兑付和严控非标投资风险。在《办法》中，保险资管产品的管理严格遵守大资管新规要求，不承诺保本收益、严控非标投资的35%上限。

《办法》第七条，保险资产管理机构开展保险资管产品业务，应当加强投资者适当性管理，向投资者充分披露信息和揭示风险，不得承诺保本保收益。所谓适当性，是指客户的财务状况、风险承受能力、投资目标等要与金融产品或服务相匹配。这不仅要求保险资管机构打破刚性兑付，更要事前为投资者做好风险演示。而投资者一旦做出决定，便要自负盈亏结果，对双方都提出了更高的要求。

同样的，大资管新规对于投资非标比例，也作出了“不得超过该证券期货经营机构所管理的全部资管计划净资产的35%”的上限。《办法》第三十一条规定，同一保险资产管理机构管理的全部组合类产品投资于非标准化债权类资产的余额，在任何时点不得超过其管理的全部组合类产品净资产的35％。

此外，《办法》还严明，保险资管产品投资的其他资产管理产品的，不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品，严防嵌套及穿透业务；并严禁保险资管机构为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。

附：《保险资产管理产品管理暂行办法》全文

险资杠杆资金什么意思

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资本运营中的杠杆收购

一、杠杆收购

杠杆收购是指一个公司进行结构调整和资产重组时，运用财务杠杆，主要通过借款筹集资金进行收购的一种资本运营活动。

杠杆收购与一般收购的区别在于，一股收购中的负债主要由收购方的资金或其他资产偿还，而杠杆收购中引起的负债主要依靠被收购企业今后内部产生的经营效益、结合有选择的出售一些原有资产进行偿还，投资者的资金只在其中占很小的部分。通常为10%—30%左右。杠杆收购于本世纪60年代出现于美国，随后风行于北美和西欧。最初杠杆收购交易只在规模较小的公司中进行，但80年代以后，随着银行、保险公司、风险资本金等各种金融机构的介入，带动了杠杆收购的发展，又由于杠杆收购交易能使股票持有者和贷款机构获得厚利，还有可能使公司管理人员成为公司的所有者，因而发展很快。

杠杆收购的特点主要表现在：（1）收购者只需要投入少量的自有资金便可获得较大金额的银行贷款用以收购目标企业。（2）收购者可以通过杠杆收购取得纳税利益；资本的利息支出可在税前扣除，对于猎物企业，被购进前若有亏损，可递延冲抵收购后的盈利，从而减低应纳所得额基数。（3）高比例的负债给经营者、投资者以鞭策，促使其改善经营管理，提高经济效益。

要恰当地运用杠杆收购，必须在结合本公司情况对目标公司产业环境、盈利能力，资产构成及利用等情况进行充分分析的基础上，科学选择策略方式，合理控制筹资风险，从而优化各种资源配置，以实现资本增值更大化。

二、策略方式

作为杠杆收购的具体运用，有八种可供选择的策略方式。

之一，背债控股。即收购方与银行商定独家偿还猎物企业的长期债务，作为自己的实际投资，其中一部分银行贷款作为收购方的资本划到猎物方的股本之中并足以达到控股地位。

第二，连续抵押。购并交易时不用收购方的经营资本，而是以收购方的资产作抵押，向银行争取相当数量的贷款，等购并成功后，再以猎物企业的资产作抵押向银行申请收购新的企业贷款，如此连续抵押下去。

第三，合资加兼并。如果收购企业势单力薄，可依靠自己的经营优势和信誉，先与别家合资形成较大资本，然后再去兼并比自己大的企业。

第四，与猎物企业股东互利共生。猎物企业若是股份公司，则其大股东往往成为收购企业以利争取的对象。给其有关好处以取得其支持，购并交易往往能起到事半功倍的效果。

第五，甜头加时间差、在向金融机构借款收购企业时，可在利率等方面给金融机构更大的让步，但交换条件是在较长时间内还款。这就是甜头加时间差的购并方式。

第六，以猎物企业作抵押发行垃圾债券。收购方以猎物方的重要资产作抵押，发行垃圾债券，所筹资金用于支付猎物企业的产权所有者。

第七，将猎物企业的资产重置后到海外上市。这种方式是先自行筹集资金收购兼并51％以上的股权或成为之一大股东，然后对猎物企业的资产进行重整，以此为基础在海外注册公司，并编制新的财务报告，这样就可利用海外上市公司审批方面的灵活性来回拢大笔资金。

第八，分期付款。“借”延期付款的信用手段来达到购并的目的。一般做法是根据猎物企业的资产评估值．收购方收购其51%的股份，并以分期付款方式在若干年内陆续将款项付清。

三、风险控制

杠杆收购融资运用了财务杠杆原理。必须看到，财务杠杆是一把双刃剑，当资产收益率大于潜入资金利息率时，增加财务杠杆可以大幅度地提高股份制企业的每股盈余；反之，如果企业经营不善，则会使企业净收益和每股盈余急剧减少。收购方一定不能忽视杠杆收购风险性。因为，杠杆收购所需资金大部分是借入的，如果收购后公司经营状况不能得到很好的改善，负债融资就会成为企业的负担，严重时甚至会影响企业的生存。

具体而言，这种债权性筹资存在如下风险：

1．还本风险，即企业存在不能按规定到期偿还本金引起经济损失的可能。

2.支付成本风险，即企业存在不能按规定到期支付利息或股息而引起经济损失的可能。

3.再筹资风险，企业存在不能及时再筹集到所需资金，或再筹资成本增加而引起经

济损失的可能。

4．财务风险，即企业因债权性筹资而增加股权投资者可能遭受损失的风险。

对风险的控制最重要的是，确定企业允许的负债比率水平，而在权益资本既定的前提下，负债比率的高低直接决定于负债额度的大小。有三种负债额度的确定供企业风险控制和财务决策时参考。

l．破产临界额度，即负债极点额度是企业的净资产额。一旦资不抵债多将沦为停业清偿。

2．盈亏临界点负债额。企业必须以息税前利润抵补负债的利息成本。即息税前利润／负债利息率。

3．实现企业期望每股盈余相宜的负债额。

EPS=（I*R一D*i）（l一T）／N

EPS：期望每股盈余I：投资总额R：预计息税前投资利润率D：负债总额

i：负债利息率T：所得税率N：普通股数

四、杠杆收购在我国的运用

随着我国经济发展和市场体制的建立，企业资产重组已受到国家和地方 *** 的大力重视并正在积极着手实施。企业也正在进行结构调整，优化资源配置。由于我国上市公司的比例太小，多数企业难以通过股票市场实现购并的目标。另一个方面，购并需要大量的资金支持，而多数企业缺少充足的自有资金用于购并。同时，国家为了扶植企业，贷款利率一再下调，以便于企业利用贷款筹集资金。这就为企业杠杆收购融资奠定了基础，也创造了条件。

目前，杠杆收购虽尚未被各方普遍认识和接受，相关法律法规也不健全，但已有许多成功案例。比如被广泛关注并引起强烈反响的“中策现象”。香港中策集团公司一方面通过国际金融资本，另一方面采用压低收购价格、分期付款、拖延付款等 *** 降低资金支出，大举收购中国国有企业，并予以转手出售所购的国有企业股权。武汉大地集团曾以分期付款方式兼并了有九十八年历史且规模比自己大一倍的国有企业武汉火柴厂。等等。可以预见，随着我国产权制度改革和产业结构调整的深入发展，杠杆收购必将受到广泛重视。

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