大地期货公告（大地期货 *** *** ）

如何评价《王者荣耀》女娲新皮肤？

女娲的这款皮肤是一款神话主题皮肤，讲述的是女娲补天的神话故事。整款皮肤以大地绿为主色调，同时点缀鎏金镶边，配以长裙摆延展，整体视觉效果华美典雅，颇具神性!

在出场动画中，直接展示了女娲炼石补天的过程:天地忽然异动，女娲以红黄蓝白青五种颜色石头练就补天所用的五彩石，经过一番努力后最终成功补天。完成补天后，具有灵性的五彩石选择跟随女娲，环绕其左右。

这款皮肤为了更好的表现上古神话感。采用较为原始感的人声和原生态打击乐作为主要配乐元素，堪称一场听觉盛宴。在游戏内，这款皮肤的特效以青绿色为主色调，融入非常多的五彩石元素。

【一技能·指令:放射】

释放1技能时，女娲向前推出五彩石，并在技能轨道末端形成绿色十字法阵；

【一技能·指令:创造】

释放2技能时，五彩石分裂，同时激活能量法阵;

【三技能·指令:迁跃】

释放3技能时，传说法阵出现补天的印记，同时当女娲传送落地后，地面会出现女娲补天的图案，特效十分华美;

【四技能·指令:毁灭】

释放大招时，女娲蓄力打出五彩石弹道，并留下有关女娲种种事迹的画卷，包括捏泥造人、炼石补天等等。

除了常规的技能特效外，作为一款传说品质的皮肤，局内动作以及回城特效也是必不可少的。

展示了女娲炼石补天的全部过程:女娲从山川大泽中取五色石头，练就五彩石后手托补天，补天完成后即完成回城动作。客观来说，这个回城特效还是十分不错的。

a股股指期货有哪些

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1、华丽家族600503，公司持有华泰期货有限公司40%股权。

2、美尔雅600107，公司持有美尔雅期货有限公司45.08%的股权,美尔雅期货正谋求向非银金融机构转型在互联网金融、品牌建设、区域拓展等方面取得了不错的成绩。

3、弘业股份600128，公司是弘业期货第二大股东,持股16.31%；弘业期货已在香港联交所主板上市。

4、新华锦600735，2019年4月27日晚间公告，董事会审议通过了《关于收购招金期货有限公司19.0858%股权的议案》。招金期货有限公司(下称“招金期货”)是国内首批成立的期货公司之一，具有商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询与资产管理业务资格。

5、中国中期000996，公司参股中国国际期货公司,持有中国国际期货有限公司21.55%股权,中国国际期货是中国期货龙头企业之一;公司控股股东为中期集团。

6、江苏舜天600287，公司参股锦泰期货(原江苏苏物期货),持股比例为2.27%

7、浙江东方600120，公司期货业务由大地期货开展,拥有大地期货100%股权；公司参股永安期货,持股比例为12.70%,永安期货在全国中小企业股份 *** 系统挂牌。

8、浙商证券601878，全资子公司浙商期货在国内期货行业具备较强的竞争力，根据中国期货业协会统计，2016年度浙商期货手续费收入、净利润和日均客户权益分别位列行业15位、15位和19位。

9、汇鸿集团600981，持有江苏弘业期货经纪有限公司7.05%的股权,持有江苏锦泰期货经纪有限公司2.27%的股权

10、中油工程600339，公司参股新疆天利期货,持股比例49%。

拓展资料：

股票(stock)是股份公司所有权的一部分，也是发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。股票是资本市场的长期信用工具，可以 *** ，买卖，股东凭借它可以分享公司的利润，但也要承担公司运作错误所带来的风险。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每家上市公司都会发行股票。

同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。

股票是股份公司资本的构成部分，可以 *** 、买卖，是资本市场的主要长期信用工具，但不能要求公司返还其出资。

股票是股份制企业（上市和非上市）所有者（即股东）拥有公司资产和权益的凭证。上市的股票称流通股，可在股票交易所（即二级市场）自由买卖。非上市的股票没有进入股票交易所，因此不能自由买卖，称非上市流通股。

这种所有权为一种综合权利，如参加股东大会、投票标准、参与公司的重大决策、收取股息或分享红利等，但也要共同承担公司运作错误所带来的风险。

股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证，代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。股票是股份公司资本的构成部分，可以 *** 、买卖或作价抵押，是资金市场的主要长期信用工具。

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毕 业 论 文

题 目 中国投资基金发展的若干经济学分析

教学点/辅导站：

专 业 及 年 级：

学 生 姓 名：

学 号：

指导教师 姓名：周芳

导师职称/学位：讲师/硕士

Abstract

Capital fund has been growing increasingly in the past ten years in China. However, the following factors, such as the limitation of the system of China’s capital fund, the monopolization of the information and the lacking of good criterions of operating the fund, just name a few, has caused some negative aspects in the operation of our index fund, as well as in the expectant function. On the other hand, there is a considerable disparity between China’s capital fund and that of the developed countries. These problems have greatly slowed down the development of our capital fund. In this essay, I’d like to focus on six main problems, to make a comparison between China’s capital fund and that of the advanced countries in the western world, to use quite a few modern economical theories to *** yze these problems. Last but not least, coping with China’s entry into WTO, I’d like to put forward some strategies of China’s operation of capital fund.

摘要

中国投资基金发展已近十年，日渐成熟，但由于中国投资基金本身固有的制度缺陷、信息的垄断性以及基金的不规范性等因素，证券投资基金的运作与预期的功能定位产生了一定程度的偏差；另一方面中国投资基金与世界发达国家的基金业发展水平有一定差距，这些问题很大程度上制约了基金大发展。针对中国投资基金发展现状，本文概括了六个主要问题，比较了与发达国家之间的差距，并运用现代经济学委托 *** 理论、信息不对称理论、创新理论等原理对此进行分析、总结，最后提出了面对入世中国投资基金应采取的策略。

提纲

一、中国投资基金发展的现状

二、中国投资基金发展存在的问题及其经济学分析

（一）基金规模偏小，缺乏机构投资者。

（二）以封闭式为主的基金类型无法形成有效的激励约束机制，进而降低基金管理公

（三）基金管理公司法人治理结构不完善，独立性差。

（四）信息披露及外部监管力度不大

（五）基金产品创新能力有限

（六）开放式基金的营销难题，将影响开放式基金的发展

三、入世后中国投资基金的发展策略

（一）积极扩容，加速基金持有机构化。

（二）继续推出开放式基金，降低 *** 风险。

（三）加快完善基金管理公司法人治理结构。

（四）加强信息披露和外部监管的力度。

（五）完善商业银行的托管业务，推进开放式基金的发展

（六）引进境外投资者,发展中外投资基金

1、 引入QFII将大大推进我国证券市场对外开放的进程

2、QFII将给我国证券市场带来深刻变革

3、QFII的进入将给国内商业银行、证券公司等带来难得的市场机遇

中国投资基金发展的若干经济学分析

中国 *** 于1997年11月出台了《证券投资基金管理暂行办法》，以期改善投资者结构，促进投资基金的持续、稳定和健康发展。在此背景下，证券投资基金在短短数年的时间里获得了迅速发展，日渐成熟，但与世界发达国家的基金业发展水平相比存在一定差距，面对入世，中国投资基金将面临国外投资基金抢占国内市场份额的巨大压力，急需研究应对措施，以适应新的形式需要，把挑战转化为发展动力。

一、中国投资基金发展的现状

从1992年之一家由中国人民银行批准的淄博乡镇企业投资基金设立至今，我国投资基金已经历了近十年的发展与探索，以1997年11月颁布的《证券投资基金管理暂行办法》为界，中国投资基金进入“新基金”时代。基金的设立发行，投资运作以及外部监管逐步走向规范化，各基金的投资风格日趋多元化，多数基金表明了市场定位，成长型、平衡型及重组型等品种相继问世，基金管理公司在外部压力和内在激励之下，积极扩容，完善法人治理结构，增强研发力量以提升自己的竞争地位。2002年推出了开放式基金，为我国投资基金的进一步大发展奠定了坚实的基础。截至2002年底，国内已募集完毕并宣告成立的基金有71只，发行规模达到1300多亿，其中封闭式基金54只，规模817亿，占基金总规模的59%，开发式基金17只，规模565.22亿，占基金总规模的41%。同样，基金管理公司数量也呈现高速增长的趋势，截至2002年底，已成立的基金管理公司达20家，正在筹建的有10家。从监管部门传出信息，2003年证券投资基金业还将以更快的速度发展，基金公司将超过30家，新发基金预计达到30个左右。在政策面坚持超常规地发展证券投资基金业的思路下，我国的基金业已进入一个高速扩张时期。

二、中国投资基金发展存在的问题及其经济学分析

投资基金在中国的发展进程中虽然成绩喜人，但与世界发达国家的基金业发展水平有一定差距，现存的问题已在很大程度上制约了基金的发展。概观现实的发展情况，我国投资基金矛盾最突出，最迫切需要解决的症结为以下四个问题：

（一）基金规模偏小，缺乏机构投资者。

基金的规模大小包含三个意思：一是投资基金的资产总额，二是单个基金的融资量，三是单位基金管理公司管理的基金数量。 我国目前基金总资产净值为1000亿元，而在基金业发达的美国共同基金到2000年底的资产大约为7.58 亿美元，是美国金融市场上的之一大金融中介，英国共同基金的资产规模到1998年底也达到了4191亿美元。 基金资产规模的大小决定了基金在证券市场乃至整个经济运行中的影响力，规模偏小，则抵御市场风险的能力较弱，将使基金难以发挥稳定市场的作用。根据国外研究结果显示，机构投资者规模占股市流通股总市值比率为33%时，才能发挥良好作用，我们如果引用美国基金在机构投资者中的份额——30%～40%进行计算，我国证券投资基金的资产规模必须达到流通股总市值的（33%×30%）约10%，才能发挥其证券市场导向和稳定器的作用，所以目前8%的比率还远未达到这个要求。

单个基金的资产规模方面，1998年以来发行的新基金规模大都为10～30亿元，而美国基金的平均规模却达24亿美元。随着市场竞争日趋激烈，基金业的集中趋势更为突出，美国的400多家基金管理集团管理着7000多只基金，英国2100多个单位信托基金则仅由152家基金管理公司管理， 但我国一家公司平均只管理3个左右的基金，在抵御风险，降低成本和提供全方位服务和多样化产品上都没有很大的竞争优势。

英美国家基金资产规模日渐庞大还主要得益于机构投资者特别是养老基金构成其重要资金来源。1970年代中期以前，美国共同基金的主要投资者也一直是中小投资者，基金规模发展缓慢，但随着机构投资者的进入，在1993—1999年期间，基金资产增长了近231%，其中养老基金所持有的共同基金占到基金总资产的36%。 我国的基金业一直以来都缺乏机构投资者，随着三类企业入市以及保险公司投资连接险类帐户的出现才有了一些改观，但要完全起到扩大基金市场规模的作用，力量还十分微薄。从委托 *** 理论来看，由于缺乏机构投资者，基金持有人多为中小投资者，因此对基金管理公司监督的成本内化和收益外化问题更加突出，这会加剧持有人在监督上的“搭便车”行为，从而不能有效监控基金管理公司的运作。当机构投资者比例上升时，可以更大限度地减少监督成本内部化和收益外部化，降低信息搜集成本，减少信息不对称，改变基金持有人的信息劣势地位，有利于基金市场的健康发展。

（二）以封闭式为主的基金类型无法形成有效的激励约束机制，进而降低基金管理公司的 *** 风险。

虽然目前开放式基金已有17只，但封闭式基金管理公司仍为主体，在基金的运行发展中地位至关重要。目前我国的各家基金管理公司侵害投资者利益，沉淀基金资产的现象十分普遍，主要原因是资金全封闭的投资基金无法对管理者形成有效的约束与激励。投资者一旦选择了封闭式基金，如发现其不能满足自身投资意愿，只能在二级市场上转手基金份额，基金的资产丝毫不受影响，管理公司按资产净值提取的管理费用也分毫不少，这样很难约束基金管理公司在募集发行时公布真实的投资素质和潜在风险因素，吹嘘隐瞒的“圈钱”行为将加剧逆向选择问题。封闭式基金不存在因经营不力而导致基金管理费减少的问题，管理费比例一般比较固定，因此掌握资产的经理们缺乏外部赎回压力和提高投资收益的激励，会采取更有利于自身效用的行为。

在基金持有人委托基金管理公司进行资产运作的过程中，由于信息不对称会产生 *** 风险，基金管理公司比投资者拥有更多的信息，最清楚自己的素质和经营能力，为了吸引投资者的资金多赚取管理费用，管理公司将隐蔽不利信息，甚至不惜以错误信息误导投资者，投资者以投资收益率来判断管理者的经营能力只能算是事后的判别。因此管理者会面临闲暇时间与投资收益的选择。如果选择前者，将与投资者的目标函数发生偏离；如果想同时实现，只能是管理者将希望寄托在运气上，采取过度投机的机会主义行为，这两者均会导致道德风险问题。为了保护投资者的利益必须有一套有效的激励约束机制来约束管理公司隐蔽真实信息，激励管理者选择投资收益的更大化，从而降低 *** 风险出现的可能性，封闭式基金却无法做到这一点。

而在开放式基金的运作过程中，管理公司面临基金份额随时会减少的压力，以上这些行为都将得到遏制， *** 风险将大为降低。目前世界上基金业发达的国家都以开放式基金为发展主流，美国开放式基金占到了基金总额的93.9%，英国为76.6% ，这也从侧面反映了封闭式基金的不足和开放式基金的优势。

（三）基金管理公司法人治理结构不完善，独立性差。

由于我国现行法规的条件限制，基金管理公司的发起人均为有一定资本实力的证券公司，这一方面也考虑了从业人员的专业要求和公司的资金要求，但同时导致了基金管理公司组织制度的重大缺陷。“一家控股，多家辅助”的发起形式使基金管理公司的人事安排、投资券商内部管理机制不健全，风险管理上存在差距。我国券商缺乏健全的风险防范机制，资产流动性的风险远大于西方投资银行。虽然我国券商的资本充足率比较高，但资产的流动性却远远低于西方投资银行。

公司的运作均受制于控股股东的意志，这种现象在经济学中被称为股权集中而导致的“权力放大”。根据日本经济学家奥村宏的研究，控股股东的权力放大会引起公司内在结构与公司基本形式相比产生较大的偏离，表现在投资基金上即基金管理公司原来代人理财的形式偏化为证券公司的资产管理机构。权力放大效应还将极大地改变公司利益相关者的原有利益格局和相互关系 。我们应注意，基金管理公司不同于一般的股份公司，还管理着非公司所有的基金资产，控股股东的出现改变了基金持有人与管理公司的利益格局，根据控制权理论，掌握控制权即获得剩余索取权，证券公司将取代持有人的索取者地位，成为真正的基金获利者，管理公司的运作目的不再是获取投资收益而是通过关联交易将利益输送给控股股东。因此，在过去几年中，基金管理公司屡屡出现违规的关联交易行为，基金管理者动用基金资产为控股股东的新股承销，配股甚至自营业务服务，以及通过高买低卖方式向其输送利益。在部分上市公司披露的十大股东中，投资基金与其管理公司的大股东并列出现的情况并不罕见。此外，证券投资基金通过频繁的交易来增加证券公司的利润，如1999年基金兴华上半年股票交易量就达116亿元，部分 *** 率高达743%！仅支付给华夏证券的佣金就有2317.58万元，数目十分可观 。基金管理公司“控股型”的股权结构削弱了其独立性，不利于基金管理公司成为真正的利益独立体，严重制约了我国基金市场的健康发展。

对比国外的基金管理机构，公司结构已日渐成熟，股东即为基金持有人，有机构也有中小投资者，“相对分散型”的持股结构更有利于基金的独立运作，再加之独立董事的特殊监督，构成了一个完善的法人治理结构。

（四）信息披露及外部监管力度不大

我国在1999年出台的《证券投资基金信息披露指引》规定基金管理公司必须及时、准确地向投资者披露相关信息。在初期，基金管理公司基本上按要求进行较透明的披露，但随着时间的推移，各公司信息披露的时间越来越长，内容越来越空，并且存在严重的信息误导。如在年报、中报和投资组合公告的截止日到公告见诸于公众之日中间的90、60、15日工作期内，各基金会对持仓作重大变动，因此投资者看到的所谓投资组合早已成为“过去时”，获得的信息将误导投资者的分析判断。对于新增、剔除股票明细的披露，各基金往往采取保留象征性余额的 *** 逃避披露，至于关联交易更是不可能在会计报告书附注中得到解释说明，由此可见，我国信息披露的及时、准确可靠在基金的实践过程中往往都有不少问题。与此同时， *** 往往无法深入到基金的具体运作细节进行实质性监督，法规条例的不完善也让基金有机可乘，因此这种信息披露已经不能对基金管理公司的不规范行为进行有效制约。

从信息经济学角度来看，正是由于信息传递机制的缺陷，会造成委托— *** 关系中的信息不对称现象，从而导致 *** 人的偷懒，内部人控制，机会主义倾向等损害委托人利益的行为。因此基金管理公司为了自身利益，逃避持有人监督，必然会延迟或破坏有效信息的传导，加剧信息不对称。通常委托人为减少信息不对称带来的损失必须收集信息，以对 *** 人进行监督，但是信息的搜寻和监督是有成本的，并且与 *** 人行为被发现的概率成反比 ，越隐蔽的行为为之付出的监督成本就越高。在基金这一组织形式中，由于专业知识和时间的缺乏，投资者发现基金管理者的道德风险行为较困难，因而监督成本较高，加之成本的完全内部化和收益的外部化，投资者搜集信息进行监督的动机几乎为零，这时就需要建立起一个有效的信息传导机制，以督促基金管理者主动披露信息。而我国目前信息披露存在的问题已不能使投资者及时地得到来自基金公司的有效信息，基金的效率损失现象十分严重。同时 *** 强制性监管和中介机构对信息进行审核、公证等外部监督的不力也使基金管理人主动传递信息失去可靠性。

（五）基金产品创新能力有限

目前基金公司品牌参差不齐。最近一项公开调查表明，基金公司的品牌是大多数投资人决策时的主要考虑因素，对于一些老的基金公司来说压力相对较轻，因为有历史业绩可以证明实力，但那些新设立的公司，没有历史业绩做支撑，其基金发行乃至公司生存的压力非常大。目前证券投资基金的投资领域十分有限，主要是股票和债券市场，除了少数几只债券基金和指数基金外，其余均为混合基金，只是比例上有所不同，而且名称也大同小异，让投资人无所适从。上述公开调查也表明，投资人对2002年集中推出的众多基金产品十分茫然，对各基金的特征也不清楚，甚至很多投资人将债券基金当成保本基金来购买，其实是严重的误导。基金产品受制于证券市场，在证券市场低迷的情况下，基金产品若没有创新，是很难独善其身的。

（六）开放式基金的营销难题，将影响开放式基金的发展

与基金业扩容的形势形成鲜明对比的是基金的发行市场异常冷清，基金销售从前两年的供不应求转为上门推销，一度陷入了困境。造成这种状况的主要原因是一方面基金赢利效应在弱化。截止2002年12月31日，基金净值显示，基金净值在一元以上的除了2只债券基金外，开放式基金只有1家，封闭式基金则全部亏损。根据《证券投资基金会计核算办法》，2002年整个基金业之一次出现全行业的亏损，这将直接影响到2003年基金的业绩，因此2003年将成为基金的“弥补亏损”年。这将成为影响投资人尤其是保险公司、企业集团等注重稳定收益的机构投资人信心的根本因素。另一方面是封闭式基金大幅折价和开放式基金大额赎回使二级市场投资人遭受损失。近期基金净值显示，封闭式基金的折价幅度越来越大，甚至超过10%，使得那些在一级市场认购的投资人损失惨重。同样以净值交易的开发式基金也面临大额赎回的压力，由于证券市场下跌造成净值下跌，从而引发赎回，赎回又使基金公司面临套现的压力，造成净值再次下跌，如此恶性循环。

三、入世后中国投资基金的发展策略

上述几个主要问题的分析，让我们看到了中国投资基金业亟待进一步发展的内在压力。同时，随着我国加入WTO以后，我国证券市场将面临对外开放的压力。证券市场对外开放的过程，将采取分步进行、逐步实施的方针，包括三方面：走出去，利用国际证券市场和鼓励国内金融机构参与国际市场竞争；请进来，吸引外国金融机构和金融资本参与国内市场投资；市场全面开放，允许国外企业来境内发行证券和上市交易。开放市场后为我国证券公司提升竞争力提供了机会，但同时也面临着入世后国际基金业的潜在威胁。根据WTO有关协议，一旦入世，外资可进入中国的基金管理行业，参股比例可达33%。三年后增至49%，五年后51%，国外基金业届时将凭其丰富的管理经验，雄厚的资本实力向国内基金业发起挑战。因此，加快解决中国投资基金发展中现存的主要问题，缩短与发达国家的差距，提升我国投资基金的竞争实力已迫在眉睫。

（一）积极扩容，加速基金持有机构化。

扩大基金规模既能达到规模经济又能改变我国投资基金“轻量级”对抗国外基金“重量级“的局面，具体可从以下几方面进行：在条件合适的前提下，积极推进基金的设立、发行，扩大基金的总体规模；已发行基金在扩容条件具备时，可选择扩募，以增加单个基金的资产规模；积极开展基金管理公司的增资扩股工作，同时鼓励优势突出的管理公司增加基金管理的数量，降低成本，提高效率。

在扩大规模的同时，我们也要注意基金品种的多元化。国外基金投资风格多样，各种投资 *** 组合形成了品种齐全的投资对象，满足各类投资者的偏好，在吸引投资者方面颇具优势。因此我们除了继续明确各投资基金目前的投资风格外，可引入成长价值复合型、新兴成长型等新的风格，并从投资对象上发展债券基金、货币市场基金、对冲基金等。

此外，还要加速基金持有人的机构化，增加基金的资本来源，迅速扩展投资基金的资产规模，并能降低信息搜寻成本，增强与基金公司的谈判能力。具体来看，可以将保险资金和三类企业作为突破点，尤以前者为重点。保险资金自1999年10月间接入市以来，到2000年末，已投资证券投资基金134亿元，保监会批准的三家保险公司投资连接类帐户投资证券投资基金的更高比例也从30%增加到100%。 今后可以逐渐放大保险公司投资基金的范围；还应适当考虑私募基金的合法化，定向向机构募集发行基金。

（二）继续推出开放式基金，降低 *** 风险。

封闭式基金的实践已证明了它的运行机理无法构成一套有效的约束激励机制，因此我国应加大开放式基金的数量，以降低 *** 风险。在推出开放式基金之后，基金管理者在收益率方面的压力会大大提升，而同时又要面临基金资产高度流动性的要求，因此需采取措施分离投资基金获取收益和规避市场风险的双重职能，发展基金套期保值和对冲风险的手段，适时推出符合我国国情的金融衍生交易品种，如股指期货等。

（三）加快完善基金管理公司法人治理结构。

针对目前基金管理公司被大股东绝对控股的弊端，下一阶段要重点进行对现存基金管理公司持股结构的改革。从华安基金管理公司的扩容工作来看，公司通过增资扩股不仅增加了资金实力，而且重新调整了股权结构，5位股东出资额差距不大，改变了“一家控股，多家辅助“的情况，也为基金管理公司投资运作的独立性打下了良好基础。除此之外，要完善法人治理结构，基金管理公司必须要实行独立董事制度，为此，《投资基金法》中已明确规定独立董事制度，独立董事在董事会中的比例应大于2/3，以确保对董事会的投票过程有充分的监控能力，任期可以连任，但不能无限期。

（四）加强信息披露和外部监管的力度。

信息披露是敦促基金管理公司向公众提供有效信息，接受监管的最直接途径，它在实践中的执行情况至关重要，因此要保证基金信息披露的及时性、准确性和可靠性。严格要求各基金的年报、中报按照“三公”原则和相关会计制度要求进行规范处理，督促各基金管理公司修改有关信息披露的内容、格式和具体标准，聘用会计、律师等中介组织对信息的可靠性作权威认证，加强其准确程度。

此外，还有赖于外部监管力度的加强。 *** 需加强在基金具体运作中的监管，如对大额交易对手进行调查和监控等，变被动的、应付突发事件的监管为经常性的、主动的监管；托管机构要改变“无为而治”的现象，采取由基金持有人或监管机构而非基金管理公司选择托管人的 *** ，或者增加“基金管理人选择托管人的限制条款”，使托管人真正成为“三权制衡”中的重要一角。同时，行业公会和社会公共基金评级机构要尽快成立，以完善基金监管体系。

（五）完善商业银行的托管业务，推进开放式基金的发展

由于基金的发行需要通过银行来进行，基金业的迅速发展给商业银行带来了全新的机遇，但基金发行难又使商业银行面临艰难的选择。针对商业银行目前的基金业务状态，应该要真正重视基金业务在商业银行的作用。对商业银行来说，要清楚地看到基金业的广阔发展前景，重新定位商业银行的基金业务机构，以托管业务为中心根据业务发展的国际化、市场一体化和客户需求多样化的趋势逐步向全面的基金业务发展，构建基金营销体系，完善基金销售的激励制度，通过建立基金评估体系，推行品牌战略，将资源优势集中使用在优质客户身上，将优质基金的规模做大，促进开放式基金的发展。

（六）引进境外投资者,发展中外投资基金

要切实提高国内投资基金的竞争力，还需实行“请进来”的发展战略，积极开展中外投资基金业的合作活动，使国内的基金管理公司学习到国外先进的管理制度与经验，借鉴他们的产品设计和销售模式以及投资理念和技巧等，全面增强管理的综合水准。2002年11月，中国 *** 与中国人民银行联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行 *** 》，允许QFII（合格的境外投资者）在一定规定和限制下通过严格监管的专门帐户投资境内证券市场。虽然我们还不能肯定是不是会有一大批合格的境外机构投资者迅速进入中国证券市场，但可以肯定引入QFII在中长期将会给我国证券市场的发展带来新机遇：

1、引入QFII将大大推进我国证券市场对外开放的进程

QFII制度是在人民币尚不能完全自由兑换的条件下开放资本市场的一个可行的措施，引入QFII是我国对外开放、引进外资政策的拓展和延续，是引进外资的一种新形式，QFII制度的实施将为那些愿意通过资本市场来分享我国经济高速增长成果的外资投资者开辟一条快速的通道。

2、 QFII将给我国证券市场带来深刻变革

（1）引入QFII将促进我国证券市场投资主体多元化，由于我国证券市场中中小投资者所占比例过高，市场投机盛行，股价波动剧烈，实现QFII制度可以大大地增加机构投资者的比重，壮大机构投资者队伍，改善证券市场以散户投资者为主的市场结构，最终发展为以机构投资者为主导的市场。

（2）引入QFII将有助于培养投资者理性的投资理念,QFII基本上是一些坚持长期投资理念、坚持稳健投资原则的理性投资者，这将有助于建立价值投资和理性投资的市场氛围，投资者将会更加重视上市公司的本身投资价值、中长期投资，组合管理和风险管理意识也将深入人心。

（3）引进QFII将促进我国证券市场的建设和上市公司行为规范，加快我国证券市场基本制度建设，在法律法规、会计标准信息披露制度、自律机制、市场参与者行为模式等方面逐步与国际惯例接轨。

（4）引进QFII将会加快我国金融创新的步伐，目前我国证券市场在金融产品、避险工具、交易手段等方面仍存在较大的差距，金融创新的空间十分广阔，引进QFII将推动发展股指衍生工具、债券衍生工具和相应的风险管理手段。

3、 QFII的进入将给国内商业银行、证券公司等带来难得的市场机遇

引入QFII将会使商业银行特别是国有商业银行从中获利，并从QFII的资产托管业务中获得市场机会。QFII的进入也给国内证券公司带来市场机遇，同时给国内券商提供向与境外机构学习的机会。

综上所述，我国证券投资基金市场要适应世界证券投资基金业发展潮流，在面对国际大型证券投资基金和投资银行的强大竞争，应积极主动地占领国际证券市场，以自己富有特色的服务，占领市场，并通过学习和熟悉外资市场，与国际惯例接轨，使我国证券投资基金市场逐步走向国际化。展望21世纪，中国的证券投资基金市场将会更加规范和快速发展，为经济增长作出更大的贡献。

主要参考文献

1、林义相等著，《证券投资基金投资分析和运作》，上海远东

各路资本追捧，地方AMC牌照何以值10亿？

2017-08-30

导语

三年来，地方资产管理公司（简称AMC）基本按照每省一家的逻辑获批，并基本形成“四大AMC+地方省级AMC”的中国式“坏账银行”格局

早在2013年，银监会发布《关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》(下称“银监发[2013]45号”)，各省、自治区、直辖市人民 *** 原则上只可设立或授权一家地方资产管理公司，参与本省(自治区、直辖市)范围内金融企业不良资产的批量收购、处置业务。

三年来，地方资产管理公司（简称AMC）基本按照每省一家的逻辑获批，并基本形成“四大AMC+地方省级AMC”的中国式“坏账银行”格局。

然而，随着去年以来银行体系内不良资产的飙增，一个变化正在悄然发生，在省级AMC之外，地市级别的AMC最近也相继诞生，导致目前多个省份事实上存在两家持牌的AMC机构。

有业内人士分析，在省级AMC牌照的发放接近尾声之际，地市级AMC的牌照或成为未来获批主力，“据我们测算，一张AMC牌照价值更高可达10亿元，这就不难理解为何各路资本都在进入。”该业内人士说。

地方“坏账银行”增至28家

7月15日，广西金控资产管理公司正式揭牌，作为广西地方AMC，目标是推动银行加快不良资产处置，切实防范地方各类金融风险，广西金控资产的出资方广西金融投资集团表示，未来五年，金控资产预计实现不良资产收购处置金额达300亿元。

就在本月的4日，海德股份公告称，其已取得《 *** 自治区人民 *** 关于同意设立海徳资产管理有限公司的批复》(藏政函[2016]97 号)，批复内部包括允许设立海德资产管理有限公司，确定海德资管收购、受托经营不良资产等业务范围，得到财政部、银监会批复的地方AMC管理牌照。这也就意味着， *** AMC牌照落地。

另外，重庆渝康资产经营管理有限公司也于日前成立，该公司用于承接重庆早前获批的地方AMC重庆渝富集团的资产重组和债务重组功能。

根据统计，截止到目前，银监会已经批复了24家地方省级持牌AMC，具体地区涉及之一批的上海、广东、江苏、浙江、安徽;第二批的重庆、北京、辽宁、福建、天津;第三批的广西、山东、湖北、吉林、宁夏;第四批的河南、内蒙古、四川、湖南、陕西;以及后续的江西、山西、河北、 *** 等地。

“我所了解的情况下，剩余尚未成立地方AMC的地区正在加紧筹备，估计到第三季度末，地方AMC将布局到各个省份。”上述业内人士说。

本报统计显示：包括新疆、青海、甘肃、云南、贵州、海南、黑龙江等地至今仍未成立地方AMC。

除了地方省级AMC以外，地市级城市也在积极申请AMC牌照，去年下半年以来，包括浙江省温州、山东青岛、福建厦门和江苏苏州等四个地市级AMC相继获批成立。在此前，这四个省份已经分别成立了省级的资产管理公司。

“有一批地市正在申请AMC牌照，比如广东省的广州市和深圳市，但我预计，地市级AMC的规模应该不会很大，同一省内两家AMC的格局一般只会出现在不良高发区，比如长三角一带的浙江温州是银行不良集中地、江苏省在集中处置无锡尚德的不良等。”上述业内人士说。

本报同时了解到，尽管为地市级AMC，但从业务范围上来说，具有与省级AMC同样地“待遇”，即可以跳出地市，在全省范围内开展不良资产收购与处置，对于省级AMC来说，这显然是除了四大以外，又增加了一类竞争者。

“其实，四大一直在地方开展业务，但相比来说，业务优势不如地方AMC，尤其是在处置地方国有资产的不良时，地方 *** 更希望带来国资背景的地方AMC来处置。”该业内人士说。

资金饥渴如何化解?

尽管地方AMC也获得了同四大资产管理公司一样的牌照，但同时银监会也为其限定了苛刻的条件，即“地产资产管理公司购入的不良资产应该采取债务重组的方式进行处置，不得对外 *** ”。

也就是说，相比四大AMC，地方AMC只能“只进不出”，“就是不能直接批零转卖。”德富资产执行合伙人吴舸说。

而随着不良资产总量的增加，这势必会加大地方AMC的资金压力。不良资产管理行业属于典型的资本密集型行业,一方面，批量收购银行不良资产包需要耗费大量的资金，通常在亿元级别之上，另一方面，整个清收处置过程复杂冗长，存在较大的不确定性，回款周期短则1年，一般在2年左右，长则3-5年甚至更长。

而地方AMC在各项业务开展过程中的资金主要来源于股东注资和债务资金，包括银行借款、发行债券等。比如，重庆渝康公司日前就与21家银行签订综合授信1600多亿元的战略合作协议。

单一的债务融资其典型后遗症即为资产负债率高居不下，比如，浙江地方AMC浙商资产截止2014 年 12 月 31 日和 2015 年 12 月 31 日资产负债率分别为79.06%和 76.86%。而且，随着经营杠杆的不断增大, 利息支出也逐年上升,经营风险也相应提高,并且债务融资的渠道和空间也受到一定限制。

如何降低负债率的同时又能解决资金饥渴的问题成为地方AMC的当务之急，上市成为切实可行的优选路径之一。

海德股份独资设立的海德资产获批为 *** AMC 之后，为其转型不良资产管理业务奠定了重要基础，据了解，目前海德股份地产主业已经基本剥离完毕，未来不良资产管理将是海德股份的主要方向，这也使得海德股份成为目前 A 股市场上唯一纯正的不良 AMC 投资标的。

今年3月份，浙江东方披露《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，根据该预案，浙江东方拟作价71.69亿元收购国贸集团、中大投资持有的浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权;同时定向增发募集配套资金不超过62.25亿元。

本来，浙商资产为浙江东方重组预案的“重头戏”，其交易价格达到55.36亿元，占整体交易金额的77%。而且，募集的配套资金中近一半用于向浙商资产增资。然而，6月12日晚间，浙江东方再次公告称，由于监管和市场环境发生变化，为确保重大资产重组顺利实施，决定调整重组方案，不再将浙商资产作为标的资产之一。由此，浙商资产上市梦碎。

另外，广东地方AMC粤财资产目前也正在进行股改，为上市做准备。据了解，粤财资产2015年实现现金回收 14.17亿元，新增管理资产规模226亿元，实现利润 5.83亿元，管理资产规模存量为508亿元。

10亿背后的价值

有业内人士分析，在省级AMC牌照的发放接近尾声之际，地市级AMC的牌照或成为未来获批主力，“据我们测算，一张AMC牌照价值更高可达10亿元，这就不难理解为何各路资本都在抢先进入。”该业内人士说。

“把牌照价值估值到10亿元，显然高估了，我认为，一张地方AMC牌照移表可能带来大约5000万或者更多的收入，按照10倍市盈率计算，估值大致在5亿区间。”德富资产执行合伙人吴舸说，目前AMC牌照的显性价值为批量收购金融企业的不良资产，而隐形的价值则不止于此。

“AMC牌照更大的隐性价值在于协助信贷类金融机构移表，其中，最主要是帮银行移表，以降低银行的账面不良率，虽然这块业务费率较低，但成交量大，对于AMC来说收入颇丰。”吴舸说。

今年3月末，银监会下发《关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知》(下称《通知》)，《通知》首次明确禁止了银行不良资产借道四大资产管理公司通道出表的行为。

“随着这个通知的出台，我认为AMC的移表业务价值会降低80%。”吴舸说。

“除了移表以外，AMC的另一个隐形价值则是利用10户以上的批量出售的合格买家身份，帮助不良资产的真实买家做“通道”，这也是因为AMC是国内唯一合法的接受金融机构批量 *** 不良资产的买家，该业务目前费率较高，但整体规模不大，费率行情已经从以前的1%以上下降到了1%以下，参照公募基金子公司通道业务万三的行情来看，AMC的这块业务的通道费率奔向千一是大概率事件。”吴舸说。

对于地方AMC来说，收购而来的不良资产不能对外 *** ，那么，长期以来必将导致“消化不良”：庞大的不良资产规模实际超出资产管理公司自身的处置能力。

“实际上，地方AMC也在或明或暗的变相对外 *** 不良资产包，典型的绕道方式是不良资产的收益权对外 *** 。”上述业内人士透露。

该业内人士同时透露，近段时间，业内正在探讨地方AMC资产包对外 *** 放开以及通过不良资产证券化的模式释放地方AMC现金流的可能性，估计很快就会有结果。

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