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美林时钟：资产配置的高级理论

我们说，随着GDP和CPI的涨跌，会形成4个不同的经济周期：

衰退期：GDP和CPI一起下降；

复苏期：GDP上升、CPI下降；

过热期：GDP和CPI一起上升；

滞涨期：GDP下降、CPI上升。

这4种周期，会像春夏秋冬一样，更迭出现。而经济的指针，则会沿着这四个周期，做顺时针轮动，就像是一个钟表一样。因此，这个投资理论也被称为美林时钟理论。

咱们知道，投资首先是要看当下，但更重要的，其实是要放眼未来。

就像咱们看一支股票，买一个基金，其实都是通过它的估值来做分析，而这个股票或者指数的估值，其实就是代表它未来的价值。因此，如果咱们要做资产配置，就一定要考虑未来的经济走势。具体怎么做？咱们从美林时钟的四个周期，来简单说说：

1、复苏期（高GDP+低CPI）

在复苏期里，经济向好，GDP增速较快，通货膨胀较低，因此，企业经营状况就可以得到改善，盈利能力会不断提高。之前课程里讲过，投资股票，赚的是经济增长的钱。因此，这时候，股票就成为了更好的资产类型，会获得一个比较好的走势。

另外，由于一时半会儿不会加息，因此，债券的表现不会差，大家就可以持有债券去赚利息。但是，未来是过热期，所以大家一定要在持有债券的同时，紧盯通胀，如果什么时候发现高通货膨胀来了，就要减仓债券。

同时，由于CPI下降，物价也是下行的，投资商品肯定是比较亏的，所以，这时候现金的价值是大于商品的。

所以，复苏期的资产配置顺序：股票债券现金商品。

总结一下，在复苏期，应该重仓股票基金，持有债券基金。

2、过热期（高GDP+高CPI）

到了过热期，因为CPI上升明显，商品类资产的价格会获得比较大的提升。在这个阶段，公司的盈利能力增强，市场供不应求。因此，商品类资产是过热阶段的更佳选择。

同时，进入过热期，说明经济增长已经持续了一段时间。持续的经济增长一般会让中国股市这种情绪化的市场，进入快速上涨甚至疯狂上涨的阶段。这时候，你不需要因为股市估值过高而卖出手中的股票基金。相反，应该继续持有股票基金。不过，坚持持有的同时，一定要开始关注熊市拐点的到来。

债券在过热期是坚决不能持有的，因为高通货膨胀会带来加息，而加息对债券非常不利。

所以，过热期的资产配置顺序：商品股票现金债券。

3、滞胀期（低GDP+高CPI）

滞胀期就像经济的癌症，是最让人郁闷的经济周期。因为经济增长低的同时，大家还要忍受高物价。其他的经济周期，要么经济高增长，要么物价低，起码有好有坏，唯独滞胀期是什么都不好。

滞胀期经济不好，因此股票基金的表现好不了。这个时期不应该持有股票基金。同时，由于通过膨胀比较高，央行可能依然在做加息的动作，所以，债券基金也不会有好的表现。

那么，股票基金和债券基金都不好的话，我们应该投什么呢？

首先，我们要明确这个时期的目标。这个时期的目标就是不亏钱！因为在滞胀期，股票和债券都会跌，这意味着滞胀期过后，会有遍地是黄金的抄底机会。所以，你只要保护好本金，接下来会有大把的赚钱机会。

当然，咱们是不建议把钱存银行的，我们的建议是投资货币基金，它不仅不会亏钱，而且收益还会高过银行存款。并且，央行往往会在过热期就开始加息，一直持续到滞胀期的初期。央行的加息政策会让货币基金的收益有所提升。你可以考虑把大部分钱放 *** 币基金里，一边赚钱，一遍等待新一轮的投资机会。

所以，滞胀期的资产配置顺序：现金商品债券股票。

4、衰退期（低GDP+低CPI）

在衰退期，因为经济增长低，公司产能的过剩，盈利能力下降、市场供过于求，企业为了去库存降低商品价格，导致通货膨胀走低。这时，由于经济不好，企业盈利也不好，股票基金的表现不会很好。但是衰退期的末期往往是极好的布局股票基金的机会。

同时，经济不好，又没有通货膨胀的压力，央行就会通过降息和降低存款准备金来释放流动性，这对债券是极大的利好。因此，债券基金是衰退期更好的投资标的。

所以，衰退期的资产配置顺序：债券现金股票商品。

简单总结：

经济在复苏期时，企业盈利上升股票表现更好。由于此时市场利率不高债券还可以继续持有，随着经济火热需求旺盛，呈现供不应求的局面后，此时经济进入过热期。此时央行会加息来压通货膨胀，此时债券坚决不能持有，这个阶段表现更好的是商品，股票还处于牛市阶段不用立即卖出，但必须时刻关注，因为有牛转熊的风险。随着加息经济慢慢熄火了，转入了滞涨期，这个阶段没有太好的投资机会，现金为王（货币基金）。央行看经济慢慢不行了 （衰退期），开始降息保经济，这个阶段债券有很好的投资机会，同时也该积极布局股市。

如下图：

美林时钟是什么意思(美林时钟是什么时候提出的)

1.美林时钟是美国投行美林证券提出的一个资产配置理论。

2.美林时钟根据GDP和CPI的变动和组合给经济表现划分为四个阶段。

3.若GDP和CPI同时下降，则判断经济往衰退方向走。

4.若GDP上升、CPI下降，则判断经济往复苏方向走。

5.若GDP和CPI同时上升，则判断经济往过热方向走。

6.若GDP下降、CPI上升，则判断经济往滞胀方向走。

从美林时钟看当前的投资机会：2021年4月市场展望

清明假期，抽空研究了下著名的美林时钟，对当前市场状态和投资思路做个探讨。美林时钟，最早是2004年的时候，美林证券研究了20世纪七十年代到2000初这段时间美国不同经济阶段下什么大类资产更具优势。列举的大类资产有4类，包括股票、债券、大宗商品和现金。很多人对最后一个 现金 理解不太到位，为什么它也是作为一种资产？其实，现金可以理解为无息无风险的资产。如果市场上只有这4种资产，而其它3种资产都在跌，那么当然是持有现金这种资产了。

美林时钟将经济划分为四个阶段 衰退 ， 复苏 ， 过热 ， 滞胀 。尽管各个阶段货币政策肯定是如影随形，但其实可以抛开货币政策这个框架，仅需要考虑经济增长和通胀两个变量来分析美林时钟经济周期。 其对大类资产的表现划分如下：

衰退：债券现金股票商品

复苏：股票商品债券现金

过热：商品股票现金债券

滞胀：现金商品/债券股票

衰退期： 为什么利好债市？主要是经济和通胀皆下行。经济下行，简单地说，企业赚钱更难了，那么风险资产的收益下降，人们转向固定收益资产，债券的配置价值就凸显了，尤其是通胀也跟着下行，意味着贴现率下降，对债券来说是受到流动性和估值的双重利好。尽管股票也会受到通胀下行带来的估值提升，但在衰退期，主要矛盾是经济下行。由于盈利不够，估值提升并不能带来明显的好处，股票的收益甚至是负的。至于说大宗商品，对经济变动非常敏感，经济一旦衰退，跌得很惨。

复苏期： 股票是经济的晴雨表。当经济衰退到一定阶段，生产少、物价低，久而久之，生产少到不足以满足当下人们的需求，而物价又很低的时候，人们的需求也就起来了。那么新设企业，扩大生产就开始了。而对于已存在的企业来说，这个时候不一定涨价，因为涨价可能就又扼杀需求，另一方面扩大生产的规模效应是比较明显的，一部分企业已经在衰退期出清了。所以企业利润回升，这会维持一段时间低通胀、经济增长的局面，经济先于通胀反弹。可以说股票市场先知先觉。

那么大宗商品表现如何呢？驱动大宗商品的是供需两端的变化。经济复苏期，企业对原材料的需求逐步释放，可以先消化一部分大宗商品库存，其对大宗商品的价格是引导的过程。在复苏阶段，大宗商品会有所表现，但没有像股票表现更好，理由也比较简单，应对需求的上升，可以扩产而不一定是涨价。在复苏期，需求仍然是比较温和的，大宗商品不可能一下子涨上去。

至于说债券，由于通胀还是维持低位，所以比现金来说更有配置价值。

过热期： 市场对大宗商品的需求表现强劲，但供给跟不上了，毕竟一方面原产国不想一下子放量供应，同时也会受到规模限制。这时候商品价格上涨受到经济基本面的支撑，如果企业盈利好，会加大资本开支，使得对大宗商品需求加大，这就会逐渐加强带动大宗商品的价格。此时股票表现不能说差，但由于经历了复苏期的暴涨，这个阶段上涨空间会比大宗商品要小。而此时公司盈利也受制于成本端，原材料成本上涨，而终端产品售价具有一定刚性，所以经济过热期，股票的表现要弱于商品。另外说到通货膨胀，经济过热期这个时候物价也涨了，因为复苏期的时候大宗商品已经涨了，过热期已经从原料端传递到终端产品，加上居民收入也提升了，也有人愿意买，那么物价自然上去了。

在通胀上行的背景下，债券的贴现率上升，同时资金流入大宗商品、股市，对债券来说是“戴维斯双杀”，其表现是最差的。

滞胀期： 经济停滞甚至下行，而通胀上升。这两方面因素对股票是构成估值和盈利的双重打击，另外通胀这个因素制约债券的表现，经济下行对大宗商品的表现也构成负面影响。所以，对滞胀时期对股票的影响是最深的，其次商品/债券，这个时候就适宜持有现金。

从原材料到居民消费的终端产品的物价传导是需要有个过程的。举个例子，如果大宗商品从前一年的四季度一直在涨，今年一季度企业生产用的原材料可能是去年进货的，按照先进先出法，那么这一批次的产品成本相对于以后发出的产品可能是较低的，企业可以不涨价，依然可以按照原来预期获得利润。但二季度的时候，由于一季度原材料进货的价格已经上去了，二季度如果产品售价没办法提高，企业只能以减少利润为代价，甚至亏损。这样如果通胀持续上行，那么部分企业亏损扩大，只好破产退出。这样经济也跟着下来了。所以在经济过热期对通胀不加以控制的话，那么经济很可能就由过热进入到滞胀。

其实，理论上经济可以自我实现阶段转换，不需要央妈干预。前面我们提到通胀的时候，企业需要提高售价来维持利润，然而如果原材料价格一直上涨， 企业却没办法一直提高价格 ，尤其针对价格变化敏感度比较高的产品，因为居民收入无法做到同幅度上涨。一旦企业售价没法提高，就会出现亏损，大量企业就只能自动退出，这个结果就会导致生产减少，GDP就进一步下滑，进入衰退萧条。而通胀这个时候能否继续延续呢？当然也不会。企业生产少了，对原材料的需求下降，那么逆向传导到大宗商品端，通常生产国在产量不变的情况下，也会降低价格。当然生产国还有一种手段是减产来维持价格，但这往往需要诸多平衡的，因为一国的支柱产业减产，影响的可能还包括就业等因素。 所以如果大宗商品的需求减少，供给不可能完全跟着需求减少 。那么这样大宗商品的价格也会下来，进而传导到终端消费品，能够生存下的企业也愿意降低售价，因为那个时候成本足够低了，通胀这样也跟着下来了。不难发现，从滞胀到衰退，经济这块蛋糕明显变小了，因为生产企业少了。

2021年，市场3月份都在说的是美国经济复苏，美债收益率上升。对应来说，通胀有点起来了，但还是算低的，美联储至少目前还没有动作。其实美股基本上还是按照美林时钟的思路在走，目前道琼斯和标普500指数都创新高，而像原油这些大宗商品年初以来涨得很好，甚至这段时间表现比股票要好， 这不能简单的从需求端可以解释的，其供给端也有很大的关系 。大宗商品现在还是国际定价的，经济复苏使得需求端传导很快，而供给还没跟上。比如说，拜登对页岩油的打压，导致全球原油价格进一步抬头。另外资源国主要是拉美等发展中国家的疫苗接种可能要到三季度，这样供给的释放需要时间。所以我们看到大宗商品这阶段表现比较好。

然而，像铜铝锡铅这些大宗商品，一旦供给跟上，大宗商品牛市也就结束了。我认为全球经济不会进入过热期。大宗商品价格只会是呈现“牛短熊长”的局面。下一波大宗商品牛市，可能有两方面导致，全球性的量化宽松继续延续，这个使得大宗商品包括黄金都会涨，比特币也会涨。另外就是经济从衰退到复苏这段时间的供需缺口导致的短期商品牛市。目前就是这种状态，但这种状态即将结束。随着新冠疫情的影响逐渐消退，商品的供给将逐渐恢复。

A股很明显，去年是领涨于全球市场，创业板指去年全年涨幅接近65%，这是受到去年经济的支撑以及货币的宽松。 而节后的大跌，主要是估值泡沫破裂和资金流出 。

之一，杀估值。 美债收益率是全球风险资产定价的锚，A股也很难幸免。尤其是去年以来抱团资产的估值的确大幅上涨。去年三季度以后央行的货币政策其实边际偏紧了。

第二，外资流出。 美国经济复苏带来美元的回暖，资金边际流出。自陆港通开通以来，外资进出就更加便捷，但这股边际力量同时也对A股构成了比较大的影响。一旦对A股的风险偏好下降，同时外部环境改善，那么资金流出势在必行。

所以下阶段经济复苏，加上美联储货币政策暂时没有收紧。我觉得利好美股。对于A股来说，杀估值可能还会继续。 4月以后，A股还是得看盈利，这也是近期为什么抱团又有点回暖。至于说大宗商品可能也差不多了，大宗商品的长期机会我觉得不大，这个时候不太适合参与了。而债券方面，上半年随着通胀抬头，货币趋紧，估计也是没什么机会 。

目前A股机会还是结构性的。消费，医疗， 科技 三驾马车，我觉得还是有机会的。但目前来说，医疗和消费算是对杀估值的一种避险， 科技 板块的芯片受到供给短缺，短期有基本支撑，中长期高波动在所难免，其他军工、光伏等估值过高仍存风险。而最近煤炭、钢铁、电力等受到碳中和供给侧改革的板块，归为主题热点，只能适当参与，短线炒一波热点。总的来说，今年限制A股的是估值因素，货币政策即便不收紧，估计也不会放松，而盈利提振需要时间，那么A股难有大的行情。 预计4月份上旬A股可能延续反弹，中下旬要谨防继续杀估值 。

随着中国经济确定性在回升，前期受到经济不确定估值被压制，将会因为盈利的回升迎来戴维斯双击。

免责声明：本文仅作者投资研究分析，不做参考建议，请读者知晓。

美林时钟是什么意思

美林时钟是美国投行美林证券提出的一个资产配置理论。该理论将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来，作为指导投资的理念。美林时钟按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段，依次是复苏、过热、滞涨、衰退。

1、复苏阶段指的是“经济上行、通胀下行”。在复苏阶段，经济的快速发展，企业盈利的增加使得股票收益更加具有弹性，一般来讲，股票相对债券和大宗商品更具收益潜力。

2、过热阶段指的是“经济上行，通胀上行”，在过热阶段，通胀上升的背景下，现金机会成本增加，限制政策的出台，比如加息，进出口政策等将影响债券的收益，在此阶段，股票配置潜力仍然高于债券，大宗商品则可能存在更好的投资机会。

3、滞涨阶段指的是“经济下行，通胀上行”，企业盈利逐渐缩减，经济弹性减弱，债券与大宗商品的获益概率将大于股票。

4、衰退阶段指的是“经济下行，通胀下行”。衰退阶段，企业盈利大幅缩减，经济进入停滞阶段，大宗商品，债券投资机会将大于股票。

如何理解美林的投资时钟？

美林证券的时钟是美国银行美林提出的投资时钟资产配置理论。美林的时钟将经济周期与经济增长率(GDP)和通货膨胀(CPI)两个宏观指标区分为经济衰退(低GDP +低CPI)。恢复期(高GDP +低CPI);过热时期(高GDP +高CPI);滞胀期(低GDP +高CPI)四个阶段。典型的繁荣-萧条周期从左下方开始，在四个阶段顺时针方向移动，其中债券、股票、大宗商品和现金都比其他资产好。

在经济衰退中，GDP增长缓慢。

产能过剩和大宗商品价格下跌使通胀保持在低位。利润率较低，实际收益率下降。当中央银行降低短期利率，并试图将经济恢复到可持续增长的轨道时，收益率曲线会向下和陡降。在这一点上，债券是更好的投资配置。

在经济复苏过程中，经济增长开始加速。

在经济复苏中，宽松的政策逐渐开始奏效，经济增长开始加速。然而，由于产能过剩尚未充分利用，且周期性生产率增长强劲且利润开始处于边缘水平，通胀仍在继续下降。中央银行仍然保持宽松的政策，债券收益率曲线仍然很低。这时，最合适的投资股票。

在过热的经济中，通货膨胀正在上升。

在经济过热的情况下，生产率增长正在放缓，产能限制有限，通胀正在上升。中国央行提高利率，将过热的经济带回可持续增长的轨道。GDP增长率仍然很高。债券表现更差，因为收益率曲线上升和平缓。股票回报如何依赖于利润增长导致估值上升，以及利率的下降。在这一点上，商品表现更好。

在滞胀时期，通货膨胀率持续上升。

在滞胀中，GDP增长低于基础经济，但通货膨胀率持续上升(通常是由于油价的影响)。生产率在下降，工资和价格呈螺旋式上升，企业正在提高价格以保护利润率。只有迅速上升的失业率才能打破这种恶性循环。通胀过高，各国央行不愿放松货币政策和糟糕的表现。由于企业利润不佳，股市也表现不佳。在这一点上，现金是更好的投资资产。

基金交易的美林时钟策略是什么意思？什么是基金大类资产轮动策略？

;     关于基金的投资策略有很多，今天我们来了解下基金的大类资产轮动策略。

      大类资产是指具有相似收益特征和投资用途的资产类别，比如说股票、债券等等，分别都是一个大类资产。

      在大类资产轮动策略中最为经典应该就是美林时钟策略了。

美林时钟策略

      美林投资时钟是由美林证券提出的投资策略，它将资产配置、行业轮动、债券收益率、经济周期有效结合起来，在债券、股票、大宗商品、现金四大资产中进行轮动配置。

      美林时钟策略以经济增长、通胀水平两个变量的不同组合来判定经济周期，继而确定主要投资方向。

      我们一起来了解下这个策略的底层逻辑。

      经济上行、通胀下行为复苏阶段，股票资产的表现是更好的。

      经济上行、通胀上行为过热阶段，此时大宗商品的表现更好。

      经济下行、通胀上行为滞胀阶段，现金类资产是更具吸引力的。

      经济下行，通胀下行为衰退阶段，此时则是债券类资产霸屏。

      了解了经济周期之后，投资者只需要对经济周期进行判断，然后选择最适合的资产作为投资主攻方向即可获取满意的投资回报。

美林时钟策略 *** 要点

      美林时钟策略有两个 *** 要点：1、分别是对经济周期和通胀水平的判断，2、选择投资不同大类资产的绩优基金，能够充分做好这两点的，基本上也能获得是自己满意的回报了。

      想要做好这两点，说难不难，说简单也不简单。

      对经济周期和通货膨胀的判断其实就是属于比较专业的范畴了，需要运用到GDP增速、PPI、PMI、CPI、货币供应量、财政政策等指标。

      另一方面，挑选出不同资产类别中的绩优基金，也是比较考验投资者专业性的，首先就要求投资者对各类基金有基本的认识和了解，从而选出自己的基金池。

综上来看，美林时钟策略是比较进阶级的基金交易策略，比较适合已经具有一定投资经验的，希望更进一步掌握投资技巧的投资者，对于新手来说，是有一定难度的。

美林时钟策略的优点和缺点

      没有完美的交易 *** ，美林时钟策略也有其优点和缺点。

      首先来看看优点部分。

      美林时钟策略涵盖四大门类的资产(债券、股票、大宗商品、现金)，轮动模型相对完善。理论上可以保证投资者在不同的经济周期中，获取不错的收益也能减少踩雷。

      再者，美林时钟策略避免了单一投资品种在特定时期内需要忍耐和等待的缺点。

      再看看缺点的部分。

      美林时钟策略是一种高度理想化的模型，美国的市场已经发展非常成熟，这一策略在美国适用性较强，但是对于我们国家来说，有效性相对偏弱。

      欧美国家的市场相对自由放任，我国时常进行逆周期调控，有效的宏观调控保证了经济的平稳运行，不同经济运行周期的边界相对模糊。

      再加上美林时钟策略对宏观经济周期、对货币财政政策、对产业结构的扶持与调整政策都需要精准的研判与精确的解读，它对专业的要求新和运用难度也是它对于普通投资者来说的缺点。

      希望以上内容对你有所帮助。

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