期货阿尔法策略（基金阿尔法策略）

对冲基金到底是什么？什么是Alpha收益？

;      什么是对冲基金

      对冲基金(hedge fund)，也称避险基金或套利基金，是指由金融期货(financial futures)和金融期权(financial option)等金融衍生工具(financial derivatives)与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exempt market)产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、预期年化预期收益、增值的投资理念有本质区别。

      对冲基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障预期年化预期收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入，如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，更低投资额为100万美元等。另为：举个例子，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。

      又譬如，在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的预期年化预期收益将大于卖空劣质股而产生的损失;如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

      经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高预期年化预期收益的投资模式。

什么是Alpha预期年化预期收益

      我们知道，投资组合的预期年化预期收益可以分成两个部分：一部分是来自市场的预期年化预期收益，另一部分是超越市场的预期年化预期收益，也就是阿尔法(Alpha)预期年化预期收益。

      股票型基金作为股票的投资组合，也存在系统性风险和非系统性风险。贝塔描述系统性风险，反映基金对市场波动的敏感程度，而阿尔法反映基金获取超额预期年化预期收益的能力。对贝塔的选择主要基于不同的市场行情，在市场上涨的行情中，投资人通过持有贝塔值较高的基金可以获得较高的市场上涨带来的预期年化预期收益;在市场行情不明朗时，持有贝塔值较低的基金则可以起到很好的防御效果。而对于基金多头的投资人而言，不论市场好坏，阿尔法都是越大越好，投资人都希望获得正的超额预期年化预期收益。

      对于股票基金的投资而言，在市场行情下跌的情况下，具有再高超的基金选择能力的投资人都很难抵消市场下跌导致的损失，因此对于希望获得绝对预期年化预期收益的投资人而言，单边持有基金很难避免系统性的风险，而阿尔法对冲策略为投资人获取绝对预期年化预期收益提供了可能。

      阿尔法策略的基本思想是对冲掉所有的系统性风险，保留超额预期年化预期收益。执行阿尔法策略的投资者唯一的任务就是选择具有较高阿尔法的基金，不用再担心市场的行为，此时的系统性风险已完全实现对冲。当然，对冲具有两面性，一方面，如果未来一段时间内整体市场行情下跌，投资人能够免受市场下跌的风险;另一方面，如果未来一段时间内整体市场行情上涨，投资人也不会获得市场上涨的预期年化预期收益。

      下面简单介绍一下阿尔法对冲策略的 *** 。根据资本资产定价模型，基金的风险分为系统性风险和非系统性风险。阿尔法策略通过在持有基金的同时，做空一项风险资产，通常为股指期货，实现将组合的贝塔值降为0，从而实现组合对市场整体形势的免疫。

      比如，对于某一股票型基金A，以沪深300代表市场指数，周预期年化预期收益率数据为样本，根据资本资产定价模型计算得到的贝塔值为1.1，阿尔法值为0.1%。假设投资人持有的基金A的当前净值规模为100元，为了应用阿尔法策略，消除系统性风险，则需要做空沪深300股指期货的头寸为110元(1.1×100=110)。这样构成的资产组合便实现了对市场整体走势的免疫。如果未来一周沪深300下跌5%，根据资本资产定价模型，统计意义上，基金跌幅为5.4%(-5.5%+0.1%=-5.4%)，其中5.5%(1.1×5%=5.5%)的下跌由市场下跌引起，0.1%的上涨由阿尔法贡献，持有基金A上的损失为5.4元(100×5.4%=5.4)，相反在做空沪深300股指期货上的预期年化预期收益为5.5元(110×5%=5.5)，整体组合的预期年化预期收益为0.1元(-5.4+5.5=0.1)。同理，如果未来一周沪深300上涨5%，根据资本资产定价模型，统计意义上，基金涨幅为5.6%(5.5%+0.1%=5.6%)，其中5.5%(1.1×5%=5.5%)的上涨由市场上涨引起，0.1%的上涨由阿尔法贡献，持有基金A上的预期年化预期收益为5.6元(100×5.6%=5.6)，相反在做空沪深300股指期货上的损失为5.5元(110×5%=5.5)，整体组合的预期年化预期收益为0.1元(5.6-5.5=0.1)。

Alpha预期年化预期收益对冲策略优点

      一是具有准绝对预期年化预期收益性质，其不靠天吃饭，预期年化预期收益与股票、债券等相关性弱且波动性小，稳中求胜，可帮助投资者稳定提高预期年化预期收益;二是通过股指期货对冲，可使“亏得少”有效转化为“正预期年化预期收益”。以2011年A股2037只股票为分析对象：当时市场上有175只股票，也就是只有9%的股票获得了正预期年化预期收益，超过32%的股票超越沪深300，因此，我们可以发现，通过股指期货对冲可大幅提高盈利概率;三是可使投资者更加专注于“选股”：通过研究，共同基金的大部分业绩贡献来源于资产配置，而对冲产品将突出管理人的选股优势，无论是基本面还是量化投资，有利于专业化分工;四是阿尔法对冲策略运作可获得一定的无风险预期年化预期收益：股息预期年化预期收益和基差预期年化预期收益，这些预期年化预期收益经过估算年预期年化预期收益约达5%以上。

alpha策略和beta策略

alpha是个相对概念，某个投资收益相对于无风险收益 Return at risk free的比较。 alpha=0, 表明收益和无风险收益相同；alpha0, 表明超额收益，alpha0, 收益比无风险收益低。追求更大alpha 就是所谓的最求更大超额收益。

那么什么是无风险收益呢？简单说是整个市场的自然增值，或者衰减率。可以说一段时间内沪深股市的总流通市值的增加量除以时间起点时候的总流通市值，就是这段期间的投资回报(可正，可负)。为什么叫无风险呢？指的是只要你投入了固定金额，不需要任何操作，市场本身的变化带来的收益。 指数型基金可以算是个非常接近无风险受益的投资，完全被动操作，alpha值小于0，但是非常接近0。 当然不同的跟踪指数本身还和全市场有一定的差别。今年的情况，深证100指数的收益要高于全市场的平均收益，alpha0.所谓的alpha投资就是通过选股，选行业来获取超额收益。目前基金里提出alpha概念的有上投alpha, 嘉实量化alpha。

另外一种重要的指标， beta指的是相关度 。某个投资和全市场(或者选定的参照指标)的比例。beta=1，完全相关，沪深300指数基金的beta就应该非常接近1。上半年深证100ETF的beta就是略大于1，如果以沪深300做参考。

所谓的beta投资，体现在仓位控制上，如果一个基金的股票上限是60%，那么它相对于全市场指数的beta就会很低，因为其他40%的投资与现金或者债券和股市相关度很低。

beta投资不侧重选股，而侧重仓位控制，所以下跌行情下，跌幅就会小。 如果敢于空仓股票，全仓债券，还可能获得正收益。如果通过alpha，beta值选择基金，是看长期的业绩和风险的平衡。alpha越大收益越好，相同alpha情况下beta值小，风险就低。晨星网对成立两年以上的基金提供了参考的alpha，beta值。在每个基金的风险评估项目下，不过相应的参考对象是特定的基金指数，和同类型业绩。

举些例子:

公募基金和私募得更大不同是，后者仓位的灵活，和追求绝对收益；08年业绩好的私募基金，前3季度股票仓位接近0；公募基金绝大部分保持相对高仓位。所以如果能够预测股市下跌的话，卖出所有股票基金是更佳的beta策略。但是大部分人都没有时间和能力去判断拐点，如果打算长期投资的话，可以通过alpha和beta筛选基金。打算长期投资基金的朋友可以去看看你收益持有的非指数型基金的风险评估，测试一下alpha策略和beta策略，挑出投资回报高，而投资风险低的基金。

举个例子补充一下吧：

1.如果指数可以交易，你买入价值100万的沪深300指数并一直持有， 这是一个beta策略，因为你赚到的是市场波动产生的收益。

2.你花了100万买入20只股票，这些股票表现不俗，比策略1多赚20%，那么这20%是alpha收益。 这20只股票的收益来自市场收益（beta）+超额收益（alpha）。这是一个通俗意义上的“指数增强型策略”。

3.在策略2的基础上， 假设你买入的20只股票平均波动性与沪深300指数的波动性一致（持仓股票相对指数的beta=1），你又做空了价值100万的沪深300期货，相当于（策略2-策略1），得到的就是（beta+alpha-beta）=alpha。这是一个“完全”对冲的alpha策略。

简述期货交易中套利策略的种类及其含义

期货交易中套利策略有期现套利、跨期套利、ALPHA套利策略、股票市场中立策略等。期货套利是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期在价差发生有利变化而获利的交易行为。发生利用期货市场与现货市场之间的价差进行的套利行为，那么就称为期现套利。如果发生利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为，那么就称为价差交易。

一、期现套利策略

算法交易策略、现货组合再平衡策略以及提前平仓或转移策略是期现套利策略的关键。当前，国内股票现货T+1交易机制下，通过现货组合转换成ETFs，实现了当日的套利交易。主要利用统计套利技术实现蝶式套利、跨品种套利和跨品种套利。现实中由于买卖成份股需要花费较长的时间，而市场行情是瞬间万变的，因此在实践中人们大多利用计算机程序进行自动交易。即一旦指数现货与期货的平价关系被打破时，电脑会根据事先设计好的程序进行套利交易。

二、跨期套利策略

跨期套利通常在同一期货品种不同期限的期货间进行。具体来说，就是买入或卖出某一较短期限的金融期货的同时，卖出或买入另一相同标的资产的较长期限的金融期货，在较短期限的金融期货合约到期时或到期前同时将两个期货对冲平仓的交易。

三、ALPHA套利策略

ALPHA套利是指指数期权或指数期货与具有ALPHA值的证券产品间进行反向套利套利。选择或构建证券产品以实现ALPHA套利是关键。在ALPHA套利交易中，折价率和超额收益ALPHA的证券产品是首选。带有超额收益ALPHA的证券产品是进行ALPHA套利交易的第二选择。

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