国债期货信用利差（利率国债期货）

国债像股票一样炒吗

可以，跟买股票一样，可以低买高卖。但国债升幅不如股票、基金大，而且跟股票一样忽上忽下，个人投资者不是那么好判断，不象股票你可以根据题材、业绩和成交量等判断预期走势而买进卖出，记帐式国债在机构手里的筹码较多，个人投资者需具备市场的敏锐和对信息的捕捉和分析，还有就是宏观政策如利率。

但可以一直持有到期，按面值100元一张赎回，并可以锁定票面利率；如果现在买入低于100元/每张面值的国债，到期后加上利息，收益还是很不错，只是需要你长线投资保持耐心。

股债“双杀”接连上演 债市反弹接近尾声？

债市行情受资金面的“信仰”影响较大

开源证券固收研报认为，短期看资金面紧张情况或将过去。后续公开市场操作节奏上，大概率略微放量，且随着月末效应过去，资金面可能出现明显恢复。

此前，央行货币政策委员会委员马骏在近日参加研讨会上表示，2020年我国宏观杠杆率大幅上升积累金融风险，有些领域的泡沫已显现。未来这种情况是否会加剧，取决于今年货币政策要不要适度转向。如果不转，这些问题可能会导致中长期更大的经济、金融风险。但货币政策也不能“急转弯”。

对于近日央行的公开市场操作以及相关人士的讨论，债券市场也作出了相关反应，债市近日悲观情绪弥漫，期现券双双走弱，现券收益率大幅反弹，短券受流动性影响更大，成为重灾区，部分品种升幅近10bp。国债期货主力合约也放量下跌，市场信心明显不足，周五午后T2103跳水，现收窄跌幅至0.13%，仍在近一个月低位整理。

“我们认为这些并非是货币政策即将全面‘转向’的信号，而更侧重于对资产价格风险的提示。”中信证券固收首席分析师明明认为，在货币政策转向的担忧下，近日市场表现为股债“双杀”。债市方面，在资金面紧张叠加货币政策收紧的预期下，导致利率债收益率上行。

国泰君安证券分析师覃汉认为，债市下跌核心在于资金面的“信仰”受到冲击，货币政策的从“不急转弯”到“适度转向”，市场看到的只是“半杯水”。“不急转弯”的定调，市场似乎只看到了“不急”；而“适度转弯”的描述，市场似乎只看到了“转弯”。债市大的波动主要来自于情绪对信息的放大反应。

广发证券研报认为，目前来看不能确认央行态度已经转向，近日对冲力度下降主要是因为是前期大量投放资金，流动性超宽松推升市场加杠杆，央行方面有精准调控维稳防风险的诉求。后续仍要观察临近春节后资金缺口出现央行对冲情况传递出的信号以及疫情发展对政策态度的影响。

国债收益率下行至3.0%的判断不变

整体而言，今年1月债市行情并不理想，资金利率出现抬升，利率债进入盘整态势，信用债收益率继续下行，其中短久期品种信用利差缩窄较多。面对货币市场的变化，业内人士指出，近日公布的2020年12月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长20.1%，单月连续7个月较快增长，前值增长15.5%。在货币政策和经济复苏态势并未有大的改变之前，当前市场向好趋势和逻辑未变，指数短期调整后仍有再次拉升的可能。

然而，由于“原地过年”等政策导致供需一定程度上产生错配，业内人士预计2021年之一季度经济向下超预期可能性变大。国信证券分析师董德志认为，前段时间市场曾表现出的资金债“牛”不值得过高期待，资金面充裕推动的债市反弹接近尾声。春节后，以工业品价格主导的通胀预期将成为债市驱动主线。

覃汉指出，债市主线逻辑切换到基本面走弱，做多长端仍是占优策略。资金利率已经明显脱离“合意”中枢，下一阶段均值回归概率更大。但从另一方面来说，如果央行继续维持“地量”投放，资金面应该是维持在均衡水平，很难回到前期低点。债市主线已经切换到基本面走弱，做多长端利率仍是占优策略。

在具体操作上，太平洋证券分析师陈曦指出，基于2021年债券市场整体震荡市和二季度之后存在牛市可能性的判断，建议在市场情绪恐慌、十年期国债3.15%以上时，加大长久期的配置力度。

国债期货和信用债的关系

首先，国债期货可以作为对信用债组合进行套期保值的工具。实证结果显示，尽管采用上述套期保值 *** 均无法对债券组合进行完全的套期保值，但仍可降低其在熊市时面临的价格回调风险。

其次，在五种套期保值 *** 中经过β调整后的基点价值法表现更佳。这主要是因为在样本期间，受新冠肺炎疫情突发事件的影响，债券期限利差出现明显的走阔和收窄趋势，经过β调整后的基点价值法能够减少期限利差所导致的债券组合价值和国债期货价格走势不一致的干扰。

最后，套期保值 *** 对国债期货套期保值操作的指导性有限。套期保值 *** 所用的统计 *** 主要是利用历史数据，根据均值回归的假设对未来进行分析。然而，经济基本面、宏观政策和突发事件等多种因素均会对债券市场产生重大影响，导致债券价格出现偏离。此外，当债券处于明显的牛市行情时，利用国债期货对其进行套期保值反而得不偿失。因此，在进行套期保值操作前，首先需要判断债券市场所处的环境，做出是否进行套期保值操作的判断，单纯依靠统计 *** 确定的套期保值策略并不可靠。

（二）不足之处

之一，本文主要选取10年期国债期货作为套期保值交易标的，其与债券组合存在期限错配问题。未来随着2年期和5年期国债期货交易逐渐活跃，运用久期相对接近的国债期货进行套期保值操作，效果可能更佳。

第二，本文忽略了期货基差、展期和交易成本对套期保值 *** 的影响。一般来说，国债期货基差=更便宜可交割债券价格-期货价格×转换因子，但实际操作中我们往往不对更便宜可交割债券价格进行套期保值，而是对一篮子现券进行套期保值，这种情况叫交叉对冲，基差风险会更大。同时，国债期货合约有到期限制，在进行移仓换月操作时，并不能确保在一天内可以完成展期交易，所以展期的执行会对套期保值的效果造成一定影响。

江海证券：当央行重提防风险 货币政策的宽松周期可能已经结束

主要内容

周一晚间，央行网站发布了上周五召开的一季度货币政策例会新闻稿。从这次姗姗来迟的一季度例会中，我们似乎嗅到了一些不同寻常的货币政策风向变化。

首先，对经济的看法开始转向积极。 与去年四季度例会新闻稿的措辞相比，一季度例会对当前经济的看法从“我国经济保持平稳发展”改为“我国经济呈现健康发展”，看法明显趋于乐观。 其次，未来货币政策基调出现边际收紧迹象。 (1)对逆周期调节的措辞方面，逆周期调节重要性有所降低。(2)对货币政策基调的措辞方面，边际收紧意图已跃然纸上。(3)金融改革方面，进一步强调双向开放和服务实体。

一季度货币政策例会传达出了对经济趋于乐观，货币政策趋于收紧的政策意图，与此前市场一致预期的货币政策延续宽松相比，政策基调明显转变，出现了显著的预期差。 在偏紧的货币政策基调指引下，央行短期内降准的可能性已经显著降低，短期基础货币缺口将大概率采用OMO+MLF(TMLF)的方式进行对冲，基础货币成本明显抬升，7天资金利率持续低于公开市场利率的过度宽松状态短期内将难以再现。

二、信用市场展望： 期限利差或下行，但不宜大幅拉长久期

信用债投资策略：受趋紧的资金和高开的股市影响，周一信用债交投清淡，各等级债券尤其是高等级债的成交量均出现明显下滑。成交价格方面，产业债表现优于城投，1年期企业债收益率下行1bp左右，而其他期限企业债及所有期限的城投收益率普遍上行3-6bp。 对于后期，我们认为需要关注： 期限利差或下行，但考虑到利率风险，不宜大幅拉长久期。

从历史数据看，高评级信用债的期限溢价与利率债基本一致，低评级期限利差整体高于利率债，期限越长，差距越大，但走势仍比较相似。 以3年期和5年期为代表，尤其是2015年以来，3年期AAA级信用债的期限利差与国债期限利差走势高度一致，3年期AA级及5年期AAA级信用债的期限利差略高于国债的期限利差但差距不大，5年期AA级信用债期限利差整体水平和波动幅度均大于国债期限利差。

首先，利率债的期限利差取决于决定短期利率的货币政策和决定长期利率的市场预期。从实践来看，相比市场预期，短期利率对期限利差的影响更强，两者呈现出显著的负相关性。也就是说，利率债的期限利差主要取决于短期利率的走势。其次，信用债期限利差与利率债的区别或许与流动性和风险差异有关，期限越短的债券流动性越强、风险越低，因此相比5年期债券，市场对3年期信用债的偏好较强，其期限利差与利率债的差距也较小。在这两者中，风险差异明显起到了更为重要的作用。最后，从目前来看，年初以来随着社融的逐步改善、地方 *** 债加速发行、减税降费等政策不断出台和中美贸易谈判不断传出乐观信号，3月PMI、净出口、社融均超预期反弹，虽然在这其中有春节因素的扰动，但总体来说经济企稳的预期在不断强化， 货币政策进一步放松的可能性较小，短期利率易上难下，信用债期限利差大概率下行。 在此基础上，低评级、长久期信用债的期限利差下行幅度可能更大。 虽然如此，投资者仍需警惕利率上行周期拉长久期带来的利率风险。

周一早盘受上周五外贸和金融数据大幅超预期影响，利率继续大幅冲高，10年国开活跃券一度较上周五收盘上行4.5bp。午后受股市冲高回落转跌影响，利率有所下行。全天来看，长端活跃券普遍上行2-3bp，非国开3-5年部分品种上行幅度甚至超过10bp。国债期货大幅低开后跌幅缓慢收窄，全天依然大幅收跌。后期我们关注：

之一，当央行重提防风险，货币政策的宽松周期可能已经结束。 周一晚间，央行网站发布了上周五召开的一季度货币政策例会新闻稿。从这次姗姗来迟的一季度例会中，我们似乎嗅到了一些不同寻常的货币政策风向变化。

首先，对经济的看法开始转向积极。 与去年四季度例会新闻稿的措辞相比，一季度例会对当前经济的看法从“我国经济保持平稳发展”改为“我国经济呈现健康发展”，看法明显趋于乐观。对当前货币政策的看法由“稳健中性的货币政策取得了较好成效”改为“稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求”，体现出央行认为目前偏松的货币政策是逆周期调节的需要，而非央行有意放水。对外部环境的表述由“国际经济金融形势更加错综复杂，面临更加严峻的挑战”改为“国际经济金融形势错综复杂，不确定性仍然较多”，措辞明显趋于缓和，反映出随着中美贸易谈判不断获得积极进展，外部风险有所减轻。

其次，未来货币政策基调出现边际收紧迹象。 在展望未来一段时间货币政策方向时，一季度例会的措辞与去年四季度相比出现了不少微妙变化：

( 1)对逆周期调节的措辞方面，逆周期调节重要性有所降低。 “加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性”改为“保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险”。逆周期调节力度由“加大”变为“坚持”，删除“提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性”的表述，预示着未来一段时间逆周期调节力度将有所减轻，货币政策稳增长重要性减弱；新增“加强货币、财政与其他政策之间的协调”的表述，预示着政策放松诉求减弱，政策协调是未来一段时间政策主基调，财政、货币政策短时间内进一步放松的可能性都有所减弱；新增“保持战略定力”和“注重在稳增长的基础上防风险”，或许意味着稳增长的必要性边际上将有所下降，保持定力防风险的重要性边际上有所上升。

(2)对货币政策基调的措辞方面，边际收紧意图已跃然纸上。 由“稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷及社会融资规模合理增长”改为“稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”。一方面，货币政策松紧适度的重要性下降，言下之意自然是货币政策的弹性可以适当加大，目前偏松的货币政策存在适度收紧的空间；另一方面，重提“把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’”，显然也指向了目前的货币政策偏松，未来将适度收紧。更值得关注的是新增了“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”的表态，众所周知目前社融增速已大幅回升至10.7%，如果社融增速要与名义GDP增速匹配，要么意味着央行预期实际GDP增速和通胀将大幅上行，要么意味着央行认为目前社融增速偏高，未来需要适度收紧银根。无论从哪个角度来理解，对债市似乎都不太有利。

(3)金融改革方面，进一步强调双向开放和服务实体。 一季度新增“按照深化金融供给侧结构性改革的要求，以金融体系结构调整优化为重点”、“改进小微企业和‘三农’金融服务”、“进一步扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力”、“着力激发微观主体活力”等措辞，一方面进一步强化金融体系结构调整，增强服务“三农”小微等实体经济能力，另一方面由强调金融对外开放转向强调双向开放，对金融走出去的诉求进一步增强。

综上所述，一季度货币政策例会传达出了对经济趋于乐观，货币政策趋于收紧的政策意图，与此前市场一致预期的货币政策延续宽松相比，政策基调明显转变，出现了显著的预期差。 在偏紧的货币政策基调指引下，央行短期内降准的可能性已经显著降低，短期基础货币缺口将大概率采用OMO+MLF(TMLF)的方式进行对冲，基础货币成本明显抬升，7天资金利率持续低于公开市场利率的过度宽松状态短期内将难以再现。

二、信用市场展望： 期限利差或下行，但不宜大幅拉长久期

受趋紧的资金和高开的股市影响，周一信用债交投清淡，各等级债券尤其是高等级债的成交量均明显下滑。成交价格方面，产业债表现优于城投，1年期企业债收益率下行1bp左右，而其他期限企业债及所有期限的城投收益率普遍上行3-6bp。信用利差方面，产业债信用利差下行1-2bp；除7年期略下行外，城投利差上行1-5BP不等。对于后期，我们认为需要关注：期限利差或下行，但考虑到利率风险，不宜大幅拉长久期。

高评级信用债的期限溢价与利率债基本一致，低评级期限利差整体高于利率债，期限越长，差距越大，但走势仍比较相似。 以3年期和5年期为代表，尤其是2015年以来，3年期AAA级信用债的期限利差与国债期限利差走势高度一致，3年期AA级及5年期AAA级信用债的期限利差略高于国债的期限利差但差距不大，5年期AA级信用债期限利差整体水平和波动幅度均大于国债期限利差。

首先，如何理解利率债的期限利差，即短期无风险利率与长期无风险利率之间的关系是什么？ 分别来看两者的影响因素，短期利率基本由货币政策决定，一个简单的例证是7天同业拆借利率(可视为货币市场收益率)与1年期国债收益率走势高度一致；而长期利率则是在现有短期利率的基础上叠加市场对未来短期利率的预期(预期理论)。因此，在经济和货币政策周期的不同阶段，会形成牛平、牛陡、熊平、熊陡等不同的利率曲线变化。比如货币政策保持中性的时期，如果经济预期改善，那么长期利率将会上行，导致期限利差走阔。从实践来看，相比市场预期，短期利率对期限利差的影响更强，两者呈现出显著的负相关性。也就是说，利率债的期限利差主要取决于短期利率的走势。

其次，如何理解信用债期限利差与利率债期限利差的差异，即如何解释不同期限、风险差异对期限利差的影响？ 这或许与流动性和风险差异有关(类似流动性偏好理论)，期限越短的债券流动性越强、风险越低，因此相比5年期债券，市场对3年期信用债的偏好较强，其期限利差与利率债的差距也较小。在这两者中，风险差异明显起到了更为重要的作用，3年期和5年期AA级信用债的期限利差都明显高于利率债，而AAA级信用债期限利差与利率债没有明显的差异。

最后，未来信用债期限利差的走势如何？ 信用债期限利差的基础是利率债的期限利差，而利率债期限利差又取决于货币政策的走势。从目前来看，年初以来随着社融的逐步改善、地方 *** 债加速发行、减税降费等政策不断出台和中美贸易谈判不断传出乐观信号，3月PMI、净出口、社融均超预期反弹，虽然在这其中有春节因素的扰动，但总体来说经济企稳的预期在不断强化， 货币政策进一步放松的可能性较小，短期利率易上难下，即信用债的期限利差大概率下行。 在此基础上，低评级、长久期信用债的期限利差下行幅度可能更大。 虽然如此，投资者仍需警惕利率上行周期拉长久期带来的利率风险。

（文章来源：屈庆债券论坛）

万家瑞隆混合是什么板块

万家瑞隆混合型证券投资基金简称（万家瑞隆混合），基金代码 003751，基金类型属于契约型，首次募资总额为30,004.90万元，基金性质为证券投资基金，投资风格是稳健成长型，基金风格属性为偏股型基金。

【拓展资料】

一、万家瑞隆混合主要投资具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行的股票（包含主板、中小板、创业板及其他经中国 *** 核准上市的股票、存托凭证）、股指期货、国债期货、股票期权、权证以及债券（包括国债、金融债、央行票据、地方 *** 债、企业债、公司债、可交换公司债券、可转换公司债券（含可分离交易可转债）、中小企业私募债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债等）、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具等金融工具及法律法规或中国 *** 允许基金投资的其他金融工具（但须符合中国 *** 的相关规定）。

二、资产配置策略

基金管理人在充分研究宏观市场形势以及微观市场主体的基础上，采取积极主动地的投资管理策略，通过定性与定量分析，对利率变化趋势、债券收益率曲线移动方向、信用利差等影响固定收益投资品价格的因素进行评估，对不同投资品种运用不同的投资策略，并充分利用市场的非有效性，把握各类套利的机会。在信用风险可控的前提下，寻求组合流动性与收益的更佳配比，力求持续取得达到或超过业绩比较基准的收益。

三、投资标准

股票投资占基金资产的60%-95%。其中，基金持有全部权证的市值不超过基金资产净值的3%；本基金每个交易日日终在扣除股指期货、国债期货、股票期权合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值5%的现金（不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等）或者到期日在一年以内的 *** 债券；股指期货、国债期货、股票期权、权证及其他金融工具的投资比例符合法律法规和监管机构的规定。

四、风险收益特征

本基金是混合型基金，风险高于货币市场基金和债券型基金但低于股票型基金。

规避利率风险的 *** 包括

由于利率变动更加难以预测，银行日常管理的重点之一就是怎样控制利率风险。

规避利率风险的金融工具有：浮动利率存单、期货、利率选择权、利率交换、利率上限等；

具体分析如下

利率风险：就是要尽可能的对冲掉利率上行或下行的影响，相当于只拿固定的票息收益，避开资本利得或亏损。

一种方式

是产品本身就是成本计价，体现在每天的估值上来说当然每日收益只有票息，只有真正卖出某只债券才会实现它的浮盈或亏损（例如目前我国的货币基金）；

所以说银行的持有到期账户也是规避利率风险的利器！亏损多的债券又不舍得割肉，扔进持有到期户拿到期就好了。

但是注意：就算是在这样的产品或者账户里，并不是说就完全规避掉利率风险了，毕竟遭遇赎回或者其他事件（我也不知道银行的持有到期户会不会遇到类似的事情），仍然需要以当前市场价卖出债券应对赎回。所以这类产品的估值只是表面上看起来没有对利率的变化有反映。

另一类做法

使用衍生品对冲了：

1、国债期货套期保值：持有现券仓位，用基点价值法啥的算出套保比例，空相应数量的国债期货；

优势是目前期货交易比较活跃，套保操作起来也是比较方便的；

缺点是目前银行、保险并不能参与国债期货，不能利用这个工具；公募们虽然可以套保，但是有比例限制，并不能对全部现券头寸进行套保；

套保效果也并不是真正的利率中性，效果有多好与被套保的债券们跟国债期货的相关度有关系，比如利率债相对效果良好，信用债的话由于流动性较差等原因，收益率变化通常滞后于利率债，在对信用债套保时需要格外小心怎么调整套保比例和开仓平仓的时点。

2、利率互换：银行、保险们因为不能用国债期货，也有使用irs套保的。irs目前只有fr007,shibor各期限，depo这几项，相对活跃的只有fr007和shibor3m的一年和五年，比较具有可操作性；

其中1年的fr007很明显是个适合用来对冲资金利率的工具，例如预期未来短期资金利率中枢抬升，那就付固息，收浮息，锁定融资利率；而1年的shibor3m可以用来对冲3个月左右拆借、回购或是短券、存单的利率变化；5年的品种跟债券相关度大些，一定程度上可以用以套保或者做一些套利交易。

不过irs没有国债期货做起来这么方便，还要找对手方、互相授信啥的，目前能做的也就是银行、券商自营和部分资管、公募产品，而且真的用irs套保债券好像真的很少见。

3、债券借贷：理论上可以通过借券卖出建立空头仓位的方式对冲现券的多头仓位。

实际上目前没听说借券来套保的，毕竟借券成本也不便宜，而且要对冲掉那么多配置的现券仓位，就算是借久期最长的2、30年空掉，也要空不少量才能保持利率中性，交易难度和花费太大了！

目前能做借贷的基本是银行和券商自营，银行主要是出券方，券商主要借，而且基本都是用来直接投机空。

不过理论上来说，假设要对信用债套保，可能借流动性好些的同行业信用债来建立空头，对冲效果比直接用国债期货好一些，毕竟信用利差的变动也能对冲掉大部分。

总的来说目前最适合机构投资者使用的利率风险管理工具果然还是国债期货！

网站首页：期货手续费网-加1分开户（微信：527209157）

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