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国债期货对债券的影响(国债期货对债券的影响分析)

9.82 W 人参与  2022年11月25日 21:48  分类 : 第一交易  评论

国债期货品种逐渐完善 国债收益率曲线也随之完善

国债收益率曲线是金融产品的定价基准,反映资金面、政策面和经济基本面的情况,更是衡量国债市场乃至债券市场成熟度的主要标志,对国债发行、风险管理、引导投资等具有重大意义。党的十八届三中全会首次将“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”放到了一个前所未有的新高度,其重要性不言而喻。从国外成熟市场来看,国债收益率曲线是国债市场利率水平的“风向标”,蕴含着丰富的市场信息,体现了国债市场的长短期供求关系,并为政府制定和实施货币政策提供重要的参考依据。但是当前,我国国债的发行数量不够充足,交易所市场和银行间市场是分割的,流动性也不强,所以很难形成有效反映市场供求关系的国债收益率曲线。随着国债期货的上市,上述情况明显改观。

国债期货是一种标准化的场内利率衍生产品。自5年与10年期国债期货于2013年9月6日相继在中国金融期货交易所上市以来,国债期货市场运行平稳,在促进国债顺利发行、提升国债市场流动性、增强国债现货市场的透明度和定价效率、提高国债收益率曲线编制的准确度方面发挥着积极的作用,对于健全国债收益率曲线、更好地反映市场供求关系、为金融市场提供定价基准和参考以及宏观调控的价格手段具有重要的意义。

首先,尽管我国国债市场经过了近几十年的快速发展,但与发达相比,仍然处于初级阶段。国债收益率曲线的数据来源于银行间债券市场国债双边报价、商业银行柜台国债市场双边报价、银行间债券市场结算价、交易所债券市场国债收盘价,其报价连续性较差。另外,国债流动性有待提高,国债市场分割并行,参与主体结构不合理,期限结构分布不均,发行机制市场化不足。这些问题导致我国国债市场效率不高,国债收益率曲线不能发挥应有的作用。但是从我国国债期货上市近五年来的运行经验来看,对应的5年和10年期国债现券报价、成交更加活跃,充分反映了各类投资者对利率走势的看法,促进了定价效率的改善和交易成本的下降,提升了国债收益率曲线的精度。一方面,国债期货揭示了债券远期价格,较好地反映了债券市场供求关系,从而为债券发行定价提供重要参考,降低国债发行风险与成本。国债期货的推出促使原有的一个市场拓展为基础市场和衍生品市场两个市场,整个市场体系的厚度、内涵都在扩大,国债期货合约的推出可以丰富现货市场信息的含量,提高现货市场对信息的反应速度,减小信息对现货市场的冲击波动。另一方面,国债期货能促进债券市场形成合理的预期价格水平。国债期货的发展改变了债券市场盈利的单向模式,投资者可通过期货、现货和回购之间的套利活动,纠正现货市场不合理的定价,促进国债市场形成合理预期价格水平和市场化的国债收益率曲线。

其次,国债期货是横跨交易所市场和银行间市场的衍生品,国债期、现货之间套利交易机会以及实物交割需求等的增加,有助于消除同一券种在两个债券市场上的定价差异。此外,国债期货的推出是一个重要的催化剂,使得银行间和交易所两个市场实现融通,促进国债在交易所和银行间市场的双向流动,促使市场信息能够较快地在两个市场中传递,减少了信息不对称现象,缩小了同一债券在两个市场中的定价差,从而提高整个债券现货市场流动性。整体看,国债期货的推出使得我国国债市场运行效率大大提升,以年成交量/年末规模测算的国债年换手率由2014年的0.7上升到2017年底的1,与美国国债市场的年换手率之比由1/10提高到1/6,特别是最便宜可交割国债市场流动性的提升尤为明显,可进一步扩大现货市场的交易规模,夯实国债收益率曲线编制的市场基础。同时,国债期货价格是市场对中长期利率走势预期的反映,与5年期利率互换走势高度相关。国债期现货基差与回购市场利率之间的关联性也较高,可对现货市场价格进行再发现、再定价、再校正,能够有效地助力市场上关键期限的国债品种定价,提高现货市场定价效率,是国债发行市场化的重要组成部分,从而进一步提升国债收益率曲线反映市场供求关系的有效性。国债市场作为基准利率载体功能的实现,可以进一步推进利率市场化。

最后,5年与10年期国债期货的上市,极大程度上熨平了利率波动,保证了收益率体系的相对稳定,其对应的5年与10年两个关键期限的国债收益率曲线更加扁平化,使得国债收益率曲线更加贴近市场。但是,从收益率曲线构建来看,“一点不成线、二点成直线,三点成曲线”,目前仅有5年、10年两个点还无法实现对整条收益率曲线的完整刻画。未来中金所进一步上市2年期、30年期国债期货将有效增强短期、超长期国债的定价效率,实现对短端和超长端收益率曲线的精确刻画,将形成覆盖短、中、长以及超长期的国债期货产品体系,有助于构建起一条市场公认、期限完整的基准收益率曲线,进一步提升国债收益率曲线反映市场供求关系的有效性,响应管理层关于推进“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”的号召。

此外,国债的最大持有主体银行、保险机构迄今仍缺席国债期货市场,一定程度上造成国债期货波动率偏小,低迷行情持续。这对提升国债期、现货市场流动性和利率市场化以及完善反映市场供求关系的国债收益率曲线都会产生不小的影响。未来随着银行、保险等国债最大持有主体进入国债期货市场,国债期现货市场流动性进一步提升,将进一步夯实国债收益率曲线的市场基础,充分反映市场供求关系。

国债期货涨跌会带来什么影响

国债期货涨跌是根据对市场的预期来的,国债期货涨跌会带来的影响有限,因为国债期货的成交量相对较小,其门槛较高需要50万以上资金才能开通账户。

1、国债期货的价格由国债现货的持有成本决定。也就是说,期货价格取决于现货价格和持有现货至交割日之间的成本,否则市场将会出现套利行为,而套利行为的大量涌现又将使得套利无利可图,从而使期货价格回归至均衡价格。

2、根据传统的固定资产定价理论,在国债发行市场上,国债价格与收益率成反向关系,利率上升,国债价格下降,反之利率下降,国债价格上升;在票面利率相同的情况下,国债的期限越长,其价格对利率变动的敏感度越高,但敏感度随着年限的增加以递减的速度增加;在期限相同的情况下,国债的票面利率越低,其对利率变动的敏感度越高;利率下降带来的资本利得要大于相同幅度利率上升带来的资本损失。对利率市场化国家的投资者而言,同期限的市场利率是到期收益率的最好参照系。

3、经济周期总是在扩张和收缩之间变动,投资收益率也随之上升或下降。在经济收缩阶段,投资需求萎缩,利率水平下降,进入萧条以后,利率维持在低水平上,转入复苏以后,投资和消费的增长引发利率水平的回升,到高涨阶段,利率水平则维持在较高的水平。由于国债价格与收益率水平反向相关,因此,国债现券价格通常在经济收缩阶段上升,而在经济形势趋好后下降。国债期货的价格也受到同样的影响。

4、国债价格主要由市场利率决定,而通货膨胀则是市场利率的重要影响因素。持有国债获取的固定收益扣除通货膨胀率才是获得的实际利率。当社会上通货膨胀程度较高时,货币贬值,从而造成国债投资者本金和利息收入实际相对减少,投资者为避免通货膨胀造成的损失,往往会把资金投向可以保值的商品,如黄金、房地产,减少国偾的持有量,这就使国债价格下跌。反之,当通货膨胀程度较小时,国债的高收益率就会吸引众多的投资者,造成国债需求增大,价格上涨。实证研究发现,交易所国债对CPI数据的变化非常敏感,存在预先反应,之后存在反向修正。国债收益率与CPI的变动趋势具有一致性,从2002年至今其相关系数高达0.81。

5、其他金融资产收益率对国债具有替代效应。由于资金的稀缺性,股市的涨落必然会影响到期市的交易活跃程度,从而影响到期货价格。当股市波动剧烈时,就会吸引较多的资金和投资者的注意力,而期市和债市交易就会显的平淡。当股票、房地产收益率上升时,持有这些资产比国债更为有利,此时投资者会抛出国债将资金转移,国债价格将会下降。国债收益率与股指的变动从2005年以后趋势具有一致性,股指的变动领先于国债约一至三个月。

6、当货币供应不足时,利率上升;货币供应过量时,利率下降。货币供应量通过影响利率也间接影响了国债现货和期货价格。中央银行通过公开市场操作、贴现率政策和法定存款准备金要求来控制货币供应量。当央行从公开市场买入国债,降低贴现率,或者降低法定存款准备金率时,表示释放流动性,利率可能下降,国债价格会上涨,反之国债价格将会下降。

7、政府财政开支状况也会对国债价格产生影响。当政府财政赤字时,增发国债,国债供过于求而价格下降;财政盈余时,政府可能回购国债或提前兑付,国债需求增加而价格上升。由于国债作为平衡财政收支的一项重要手段,因此国家财政收支状况是影响国债供求关系的最直接因素。当财政收支状况良好出现盈余时,国家就会在国债市场上买进国债,从而增大国债的需求,促使价格上涨。反之,当财政收支状况恶化,出现赤字时,国家就会增加国债的发行来弥补赤字,这样就会增加国债的供给,促使价格下跌。国债期货价格也随之发生变动。

温馨提示:以上信息仅供参考。

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国债期货在宏观经济领域中作用尽显

国债期货作为一种标准化的场内利率衍生产品,市场透明度较高、交易成本较低,其高效的风险管理功能已经得到国际金融市场的充分实践和认可。我国国债期货自2013年9月6日上市以来,整体市场运行平稳,对我国债券市场发展和维护金融市场稳定都起到了积极的作用。

另外,值得一提的是,在推动利率市场化进程中,在管理层将解决企业“融资难、融资贵”问题作为当前政府主要工作的背景下,国债期货在宏观经济领域的作用也正在逐渐凸显。

从萌芽、产生与发展来看,期货市场根源于实体经济又服务于实体经济,与实体经济紧密相连。随着经济金融全球化,以国债期货为代表的利率衍生品已经成为各实体经济基础性的风险管理工具。本文将以国债期货为代表的金融期货在宏观经济领域的作用进行简单阐述。

第一,以国债期货为代表的金融期货的功能发挥主要在于降低交易成本,促进价格发现和优化风险配置,企业或银行使用以国债期货为代表的金融期货则可以直接或间接促进实体经济发展。对于企业而言,若能有效对冲因利率、汇率、商品和股价波动导致的企业现金流波动风险,能有效降低企业财务困境成本和破产风险,能缓解因风险厌恶产生的投资不足、资本储备增加等问题,在一定程度上提高企业价值。银行等金融机构对国债期货等金融衍生品工具的使用能减少资产与负债之间期限的不匹配,加强内部现金流和资金状况的联动,进而有助于增加对生产部门的信贷投放。这意味着国债期货等金融期货将在促进实体经济发展中发挥中介作用。

第二,作为众多资产价格的基石,利率“牵一发而动全身”。尤其是自2016年底债券市场连续走熊、利率大幅上升以来,企业“融资难、融资贵”问题进一步凸显。事实上,受二级市场波动加大等影响,近年来债券市场一级发行“取消潮”时有发生,尤其在2016年、2017年的市场大幅调整中,一级市场发行明显缩量甚至出现“阶段性零发行”的情况。那么,国债期货在解决企业“融资难,融资贵”问题的作用便显现出来。一方面,债券融资作为直接融资的一个重要渠道,在金融服务实体经济的环节扮演了重要的角色。国债期货的风险管理功能,能够增强金融机构买入、持有债券的意愿,让投资者更加关注信用主体自身的资质,让优秀的企业能够获得相对更为低廉的融资成本,从而增强了服务实体经济的能力。另一方面,国债期货的价格发现功能,是对国内无风险利率的市场化定价。作为市场利率的锚,基础利率价格信号及时、透明,将有利于发行人合理安排融资计划,有利于投资人给出更合理的报价水平。整体看,在2016—2017年的“债熊”行情中,金融机构利用国债期货流动性好、成交快速的特点,第一时间在国债期货市场上卖空保值,有效对冲了现券市场的下跌风险。

第三,以国债期货为代表的金融期货,能对社会总投资和社会总储蓄产生影响,进而可以改变宏观经济的均衡关系。一方面,有利于促进资本形成,以此增加社会总投资,从而倾向于提高国民生产总值,加快经济增长速度。另一方面,会减少人们对货币流动性的需求,相对扩大货币的供应量,这可以部分满足社会总投资增加所需要的货币供应。因此,即使货币政策、财政政策以及其他有关经济政策保持不变,国民生产总值的增长仍有保证。此外,以国债期货为代表的金融期货对利率水平也会产生一定的影响,具体影响程度则依赖于其所产生的投资扩张和货币扩张的相对水平。整体看,以国债期货为代表的金融期货对宏观经济均衡有着深刻的影响。

第四,国债期货上市以来,在促进国债顺利发行、及时反映市场信息、提升国债市场流动性、增强国债现货市场的透明度和定价效率、提高国债收益率曲线编制的准确度等方面发挥积极的作用。健全作为金融产品定价基准的国债收益率曲线,为金融市场提供定价基准和参考以及宏观调控的价格手段具有重要的意义。国债期货可以通过国债收益率曲线及时反映市场资金面、供求关系、政策面以及宏观经济基本面的情况,随时对宏观经济进行定性分析。

第五,国债期货在推进利率市场化进程中发挥着重要作用。国债期货的推出加强了市场之间的联动,可以有效推进利率市场化进程。目前我国债券市场可以分为银行间市场和交易所市场,在国债期货未推出之前,两大市场存在着较为严重的市场分割现象。国债期货的推出则是一种重要的催化剂,使得银行间和交易所两个市场实现融通,促使市场信息能够较快地在两个市场中传递,减少了信息不对称现象,缩小了同一债券在两个市场中的定价差,从而提高整个债券现货市场的流动性,促进国债市场作为基准利率载体功能的实现,推进利率市场化。

综合来看,与商品期货市场直接面向厂商、贸易商等产业客户不同,以国债期货为代表的金融期货市场是通过服务资本市场进而服务实体经济的,即通过提升资本市场的运行效率和透明度、增强资本市场的安全性等方面来达到服务实体经济的目的。未来随着国债期货产品体系进一步丰富以及商业银行、保险公司等金融机构进入国债期货市场,利率风险管理业务和风险监管制度都将在现有市场基础上得到长足的发展和进步。国内债券市场收益率曲线在期限结构和利差结构等定价方面的有效性也将进一步提高,利率市场化进程也将得到进一步深化,市场利率对实体经济的影响和反馈机制也将更加有效,未来以国债期货为代表的金融期货的宏观经济作用将更加凸显。

国债期货价格影响因素有哪些?

;      1、金融市场的变化

      金融市场的变化(如通货膨胀和其他投资工具预期年化预期收益率)也会通过国债现券价格影响到期货价格。通货膨胀通过影响市场预期年化利率来影响国债价格(市场预期年化利率=实际预期年化利率+通货膨胀率)。由于持有国债只能获得固定预期年化预期收益,通货膨胀会侵蚀这部分预期年化预期收益,不利于持有国债。一般情况下,如果发生通货膨胀,投资者会卖出国债,使国债市场需求减少,国债价格下降。因此,通货膨胀与国债价格的关系应是反向关系。其他投资工具指股票、房地产等,当其预期年化预期收益率上升时,国债持有者会抛出其所持国债将资金转移,此时投入国债市场的资金减少,国债价格下降;当其他投资工具的预期年化预期收益率下降时,投入国债市场的资金将增多.对国债的需求增加,国债的价格上升。

2、货币政策

      当货币供应不足时.预期年化利率上升;货币供应过剩时,预期年化利率下跌。因此,货币供给量通过预期年化利率对国债现货和期货价格产生了影响。中央银行通常以三种政策工具控制货币发行量。

3、

      国债期货

的市场环境和市场氛围

      与股票市场相类似,国债市场管理者每一项措施都会引起投资者对市场“利多”、“利空”的反映,从而引起国债价格的变动,例如1994年中国证监会发出公告严格禁止国债期货交易中的卖空行为、并要求卖空考限期补仓,在这条消息的刺激下,国债价格上扬。同时,如果国债交易中投机操纵氛围较重,也会造成国债价格的较大波动。

4、财政政策

      在市场经济中,各国政府为了弥补“市场缺陷”,实现国民经济运行目标,除了上文的货币政策外,还会经常使用财政政策。一般而言,政府财政开支状况及其政策对国债价格也会产生影响。当政府财政入不敷出时,增加发行国债,使之供给增加而价格下降;财政收入有盈余时,可能回购或提前兑付国债,使之需求增加而价格上升。这种对现券价格的影响也会影响到期货价格。

5、投资意识及心理因素

      随着居民个人金融投资意识越强,对国债需求越多,国债价格高;居民个人投资意识越弱,对国债需求亦越弱,则国债价格低。心理因素和行为因素有时也会对投资者行为产生重大影响,从而引起国债价格变化。所谓心理因素,是指交易者对市场的信心,即市场情绪。如对某种国债现券看好时,即使无任何利好因素,人们也会做多头,引起价格上涨;当对某种国债现券看谈时.即使无任何利空因素,人们也会做空头,引起价格下跌。所谓行为因素,是指交易者在市场上的交易行为。如有的交易者一次投入大量资金,持仓量过大,一旦价格出现不利的变化,又不愿认赔平仓,造成巨大损失;有些交易者相互转移持仓,联手操作造成大户操纵市场的局面。

6、短期预期年化利率与长期预期年化利率关系

      一般情况下,短期债券的预期年化预期收益率波动比长期债券预期年化预期收益率具有更大的波动性。理论解释为,长期债券的预期年化预期收益率是短期债券预期年化预期收益率与其内含相应期限预期年化预期收益率的平均值,平均值不会比构成平均值的因素波动大。但我国债券市场走势显示,不同期限债券品种的预期年化预期收益率波动幅度均较大,这与我国预期年化利率市场不健全有关。

国债期货的价格影响因素有哪些?

;      1.经济因素

      由于持有国债只能获得固定预期年化预期收益,通货膨胀会侵蚀这部分预期年化预期收益,这对国债持有者不利。一般情况下,如果发生通货膨胀,投资者会卖出国债,国债市场需求减少,国债价格下降。因此,通货膨胀与国债价格的关系应是反向关系。另外,国债现货价格还受世界经济景气状况的影响,包括世界经济周期和汇率波动等。

2.政策因素

      我国的货币政策、财政政策和世界其他主要经济体对其经济进行宏观调控所采取的政策(如预期年化利率政策、汇率政策),都会影响我国国债现货市场。

3.金融市场变化

      一方面,国债市场监管者公布的一系列措施和规则等相关消息会引起投资者对市场“利多”、“利空”的反映,消息融入国债现货价格的过程会引起国债市场价格波动。另一方面,国债与其他投资工具如股票、房地产等具有替代关系。当代替资产预期年化预期收益率发生变化时,国债价格也会随之发生变化。

4.心理因素

      如投资者对某种国债现券看好时,即使无任何利好因素,市场参与者也会买入该债券,引起国债价格上涨;当对某种国债现券失去信心时.即使无任何利空因素,人们也会做现货空头,引起国债价格下跌。

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