流动性紧缩对期货（流动性紧缩对期货有影响吗）

股指期货如何对冲股市，具体如何操作？

对于股票市场一千多只股票的波动和成交情况一般利用指数来综合反映。按照指数成分的取样方式不同，指数分为综合指数和成分指数。从统计的角度来评估，综合指数的取样由于囊括所有股票而不存在代表性误差，就反映市场状况而言比以抽样调查或典型调查为取样 *** 的成分指数更为客观全面。那么作为股指期货标的物的沪深300指数能否综合反映中国A股的全貌？通过β这个关联指标能否把股票组合和沪深300指数做全波段的拟合？这也是能否正确实施对冲操作的关键点。以下我们建立全市场流通市值指数来和沪深300指数作一对比分析。全市场流通市值指数，取样全部A股，指数计算规则按照与沪深300指数相同的流通市值法来运算。对比结果如上图。

二者的β分析在选取多种时间跨度的参数下都呈现基本稳定的高度相关关系。这表明沪深300指数具有鲜明的标尺职能，但是同全市场的收益率离差却呈现趋势性，累计计算的差率呈现放大趋势，这也意味着沪深300指数虽然和市场高度相关，但是较长周期来看，二者的收益率幅度差异就会显现出来。运算规则一致，那么离差是取样因素造成的。同时也意味着套保对冲和套利对冲交易存在展期风险。那么就需要建立另一个量化指标：样本误差系数。在计算该系数的时候，由于本文以研究股指期货为内容，为了保持一致性，仍以标的指数为坐标。表达式为：样本误差系数＝转折点至今流通市值综合指数收益率-转折点至今沪深300收益率。样本误差系数不同于β系数，它是对整个市场以沪深300指数为坐标对趋势的幅度差异所作出的研判，也可以用统计预测技术的多种 *** 估算未来系数。从短期来看，误差系数不会对套期保值效果和套利效果产生重大影响，但是如果从展期或长期角度出发，误差系数的趋势化会夸张或紧缩对冲效果。换言之，尽管股票组合通过比较严谨的统计模型使得残差率可以忽略不计，但是展期会使得误差呈现趋势性而“集腋成裘”。

总之，优化套期保值周期变得非常重要，长线操作的对冲比率是需要参考样本误差系数作跟踪调整的。

（二）现货指数和期货指数的关联

现货指数与指数期货的理论关联包括三个统一：一是统一的基本面，无论是股票投资者还是股票指数期货的投资者，都基于宏观经济来判断涨跌，做出投资决策，这个统一确保二者基本方向的一致性。二是他们分属不同的市场，一个是证券市场，一个是期货市场，两个市场在同一个时点上的供求关系是不同的，这就是价格离散的源泉，但是他们又是联结的，比如到期日的指数期货价格最终被现金交割规则熨平，自然回归现货价。三是期货指数的定价基础是现货指数，其完全市场概念下的公式是，股指期货理论价格=现货指数价格+融资成本-股息收益，具体公式可以这样表达：股指期货理论价格=现货指数价格×[1+（无风险利率-股息收益率）×（期货合约到期时间-当前时间）]，这个表达式是股指期货利用 *** 之一——套利交易的持有成本模型（Cost-of-Carry Model）的基础。

对国外市场的标的指数与期货指数关联研究的结论是无争议的，成熟市场的现货指数与期货指数表现出非常强烈的关联性。尽管如此，离差还是不可避免地要产生，而且通常股指期货波动性要比现货指数大，这主要是由以下几点原因造成的：之一，对信息的反应，股指期货要更敏感一些。因为股指期货是直接交易的结果，而现货指数需要更多的个股投资者做出反应，所以容易滞后于指数期货。第二，股指期货的波动率一般高于现货指数。现货指数的指数形成机制在一定程度上熨平了瞬间波动，而股指期货的最新价通常由一笔交易决定，另外，股票市场相对期货市场具有较高的交易成本，交易成本原因使得细微信息被忽略。第三，股指期货价格的波动性会受到保证金杠杆效应、交割制度等因素的影响产生边际外的波动。

现货与指数期货的关联定量化指标主要包括偏离调整系数和流动性差异系数。前者是收益率差异的调整值，后者是流动性的对比情况指标。

1.偏离调整系数。

期货价格预期理论可以推导出基差的概念，期货与现货的绝对价差是基差，期现价格的均衡比价是1+（无风险利率-股息收益率）×（期货合约到期时间-当前时间）+交易费率+冲击成本比率，那么偏离调整系数的表达式为：偏离调整系数=现货指数市价/期货指数市价-1/[1+（无风险利率-股息收益率）×（期货合约到期时间-当前时间）+交易费率+冲击成本比率]+1。

偏离调整系数是包括商品期货在内的套期保值操作必须考虑的参数，在股指期货套期保值策略中，是除了β系数之外的另一项重要参数。因此风险最小化下的股指期货套期保值比率的表达式如下：股指期货套期保值比率=β系数×偏离调整系数。偏离调整系数的估算 *** 用周期替代的办法效果较好。套期保值数量=（股票组合市值/股指期货合约价值）×套期保值比率。

在一些股指期货的研究中，有学者在计算套期保值比率的时候，把股票组合直接和期货指数挂钩，跳跃了现货指数这个环节。这是一个比较简洁的做法。模型是：用方差度量股票组合套期保值后的风险，让套期保值后的组合收益对套期保值率的一阶导数为0，得到方差最小化下的套期保值率表达式：套期保值率=股票组合收益率和期货指数收益率的协方差/期货指数收益率的方差。而后用四种常用的 *** 对套期保值率进行估计：简单OLS回归、B-VAR模型、ECHM模型和EC-GARCH模型。这种合并处理法笔者认为有四个局限性。之一，理论上系统性风险是现货市场风险，更接近于现货指数风险。沪深300现货指数客观上是股票组合和期货指数的桥梁和纽带。第二，把基差风险和β系数风险合并处理，计算 *** 就必然单一化。方差法在核定股票组合同指数的敏感性的时候是有意义的，但是在核定基差的时候是没有意义的。第三，股票指数期货的数据通常是跨月跳跃的，直接衔接的连续性存在更大的数据瓶颈。 第四，容易忽略另外一个套保风险：套保时间跨度风险。

偏离调整系数的另外一个用途是期现对冲的基差套利策略。套保安全边际率之外的额外收益率等于套利收益率。

2.流动性差异系数。

对标准普尔500期货指数和恒生期货指数的历史数据以及相应的典型股票组合进行流动性对比统计的结果是，期货指数的流动性虽然存在阶段性强弱分布不均，但是总体来看是基本均衡的。典型股票组合的流动性阶段差异更明显。期货指数的流动性相对股票组合而言呈现均衡性，股票组合的流动性在不同的时空环境则呈现更强的摆动性，摆动性的强弱和股票组合的内含数量正相关。这种同一时点上股票组合和指数期货的流动性差异既是动态对冲的理由，也是静态对冲的困难。可以利用流动性差异系数的波动性为对冲操作服务。

现货指数的流动性差异系数＝现货指数成分股的成交总额/股指期货成交额/保证金率。股票组合流动性差异系数＝（股票组合的成交总额-自身交易额）/（股指期货成交额-自身交易额）/保证金率。流动性差异系数的紧缩是开立股指期货头寸对冲现货头寸的市场条件，流动性差异系数的扩张是松绑对冲头寸的期现环境，流动性差异系数的温和趋势和非均衡性为展期和主动对冲提供了操作依据。

什么是流动性紧缩？

从经济学理论看，货币政策分为扩张性货币政策和紧缩性货币政策两类。扩张性货币政策以放松银根、扩大货币供应量为特点，目的在于 *** 需求的增加。紧缩性货币政策以抽紧银根、减少货币供应量为特点，目的在于抑制需求的增加。 *** 一般在经济过热时，要通过采用紧缩性的货币政策，抽紧银根、减少货币供应量、提高利率，来抑制需求的过快增长。

关于货币政策的这一新的提法至少有两个方面的含义。

一是当前经济中出现的问题例如投资增长过快、信贷增长过快、国际国内经济失衡、通货膨胀等，要么属于货币领域的问题，要么跟货币有直接或者间接关系，因此货币政策调整可以在当前的宏观调控中发挥更大的作用。

二是此前货币政策虽然具有紧缩的倾向，譬如2007年5次升息，9次上调存款准备金率。

货币政策从紧最直接的后果，除了汇率利率紧缩以外，可能就是信贷紧缩。

货币政策从紧意味着两方面控制：一方面严格信贷总量和控制信贷投放节奏，一方面是严控流动性过剩。

河北衡水小麦价格

河北石家庄2010年产3等普通白小麦平均入厂价格2180元每吨，特一粉出厂价格2810元每吨2011年2月11日（初九）。 鸡泽县粮食局2010年本地产8901白小麦收购价格2100元每吨，特制一级小麦粉出库价2580元每吨，特制二级小麦粉出库价2480元每吨，标准粉出库价2380元每吨，普通粉出库价2280元每吨2011年2月11日（初九）。辛集市粮食局2010年本地产2级白小麦入库价2140元每吨，8901入库价2260元每吨2011年2月11日（初九）。

省粮油批发交易中心2010产2级白小麦入库价2160元每吨，3级白小麦收购价格2160元每吨，2010年藁9415收购价格2320元每吨2011年2月11日（初九）。

国内春节长假期间，国外商品期货价格出现了不同程度上涨，其中美国玉米上涨6 .5%，美国小麦上涨8%，美国棉花上涨8.63%。联合国粮农组织最新发布的报告指出，全球食品价格指数连续7个月上涨，今年1月全球食品价格指数达 231点，创历史新高。国内商品期货2月9日开盘之一天，绝大部分品种开门走红，其中郑州强麦1109以涨停板报收。

当前阶段，支撑国内商品期货价格震荡走高的原因主要有二：一是全球流动性过剩导致的通胀预期；二是气候因素可能导致农产品(17.73,-0.19,-1.06%)减产对农产品期货价格产生利多影响。

针对国内流动性过剩问题，我国央行已经在2010年两次加息，2011年2月9日再次提高存贷款基准利率0.25个百分点，此外还不排除近期内继续提高法定存款准备金率。尽管上述措施对商品价格产生一定程度的利空影响，但由于欧、美、日等西方主要经济体依然执行量化宽松的货币政策，因此，中国央行流动性紧缩措施对市场价格的利空影响大打折扣；同时，流动性收缩需要一个持续的过程，绝非通过一次加息就可以得到彻底解决；此外，市场对流动性紧缩也早有预期，即使央行出台了加息等调控措施，但因利空影响部分已经得到提前释放，措施出台后其效应非常有限。

推动国内农产品期货价格震荡走高的第二个因素是天气因素导致的农产品产量减产预期。农业部数据显示，截至2月9日，河南、河北、山东、山西、安徽、江苏、甘肃、陕西8省冬小麦受旱面积达11595万亩，其中严重受旱面积2536万亩，受旱面积占8省冬小麦播种面积的42.4%。

一般来讲，一场透墒雨需要的降水量应该在25毫米以上。尽管2月9日北方地区普遍降雪，但此次降水量最多达到5毫米，只能轻微缓解旱情，不能从根本上解除旱情。

其他一些主要小麦产国，形势也不容乐观。俄罗斯在遭遇森林大火之后小麦出口禁令实施了近半年；澳大利亚的小麦生产商连续遭遇洪水、干旱和气旋等恶劣天气。

除小麦之外，我国南方地区普遍遭受冷冻天气。我们食糖主产区广西遭受冻灾的有31个县市、霜冻31个县市(合计62个县市)。广西食糖主要产地柳州125 万亩甘蔗受灾，来宾甘蔗受灾面积达155.36万亩，而河池受灾面积也达63.63万亩，合计受灾面积达到300多万亩以上。

按照一亩地平均产甘蔗4.5吨以及11.4%出糖率计算，预计今年广西将少产糖154万多吨，因此2010/2011榨季，国内食糖产量将达不到先前预计的1200万吨，这对本来就供给紧张的国内食糖市场来说，供给缺口将会继续扩大。

另外，从2010年11月起，南美大豆播种因受干燥天气影响不断推迟；巴西南部的第三大主产区也受到了干旱的影响。南美洲南部普遍降雨量在 500m m左右，但是今年的降水量只有往常年份的40%-60%，更低地区降水量为50m m，干旱情况较2008/2009年度要严重得多。

除了通胀预期和农产品减产预期之外，还有一些因素对农产价格也产生直接或间接利多影响。从国内看，2月9日国务院召开常务会议，分析当前粮食生产形势，出台了包括提高稻谷更低收购价、增加中央投资、加大旱区的基础设施建设等措施。这些措施对农产品价格也形成一定支撑。从国外看，美元指数继续在低位震荡，美元指数低迷从另外一个角度对农产品期货价格产生了利多影响。

总体上看，尽管国内商品期货价格在今后仍面临诸多不确定因素，但由于流动性过剩的支撑，预计国内商品期货价格在未来的几个交易日将延续易涨难跌的行情特点。建议场内多头轻量持有多头头寸，或者进行跨商品套利。

银行资金流动性紧张会对经济有什么影响？

当银行外借的太多，而存入的银减少，或者央行提高储备金率，就会缺钱出现流动性紧张。

银行资金紧张，就会停止放贷，造成急需钱的企业贷不到钱，容易资金链断裂。在股市和期货上，也会因为融资成本提高而抛空，结果造成空头行情。

流动性收紧指的是通缩吗？

流动性收紧指的是通缩（T）。

目前全球范围内出现通货膨胀。通胀是指市场流动性过剩，流通中的货币量超过流通中所需的货币量，所以要紧缩流动性，抑制通胀。

供参考。

什么是流动性紧缩，以及其主要内容？

一、流动性紧缩，以抽紧银根、减少货币供应量为特点，目的在于抑制需求的增加。 *** 一般在经济过热时，要通过采用紧缩性的货币政策，抽紧银根、减少货币供应量、提高利率，来抑制需求的过快增长。

二、流动性紧缩主要内容：一是当前经济中出现的问题例如投资增长过快、信贷增长过快、国际国内经济失衡、通货膨胀等时，采用上调基准利率，上调存款准备金率来抑制需求的过快增长。二是从货币政策方面控制，严格信贷总量和控制信贷投放节奏来控制流动性过剩。

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