约瑟夫期货交易者（约瑟夫期货交易者是谁）

NBA球员科里·约瑟夫是哪支球队的队员？

控球后卫科里·约瑟夫先后效力于五支球队，分别是马刺队、猛龙队、步行者队、国王队以及活塞队，目前是活塞队的队员。

一、圣安东尼奥马刺队（2011-2015）

约瑟夫在2011年NBA选秀中之一轮第29顺位被圣安东尼奥马刺队选中，在2013年2月下旬他取代托尼·帕克担任马刺队的首发控球后卫，他帮助球队打进了2013年的NBA总决赛，但他们在第7场比赛中输给了迈阿密热火队。2014-15赛季他成为球队的突破性球员之一，并迅速成为圣安东尼奥球迷的更爱，在2014年NBA总决赛第5场比赛中，他帮助马刺队击败迈阿密热火队获得NBA总冠军。赛季末，他与圣安东尼奥马刺队的四年合同到期，约瑟夫成为自由球员。

二、多伦多猛龙队（2015-2017）

2015年7月，约瑟夫和多伦多猛龙队签约，身为多伦多本地人，约瑟夫很高兴能为多伦多猛龙队效力、为自己的家乡效力。约瑟夫是第二个为多伦多队效力的加拿大人，虽然他被签为替补控球后卫，但他扮演的角色范围比其他任何球员都多。约瑟夫在猛龙队打了两个赛季，随后开始了他NBA职业生涯的新篇章。

三、印第安纳步行者队（2017-2019）

多伦多猛龙队在2017年休赛期约瑟夫交易到了步行者队，步行者队也很高兴能得到像约瑟夫这样的球员，因为步行者队需要重建并打造一支由年轻、有天赋的球员组成的球队，教练和管理层认为约瑟夫非常适合。

四、萨克拉门托国王队（2019-2021）和底特律活塞队（2021 年至今）

2021年3月25日，即交易截止日期的最后一天，特洛伊·韦弗将双能后卫德隆赖特送到萨克拉门托国王队，以换取10年老将科里约瑟夫，在活塞队期间约瑟夫表现出色，并为自己赢得了一份与活塞队为期两年的1007万美元的新合同。

约瑟夫·施特劳斯的个人作品

1 Die Ersten und Letzten - Walzer之一和最后圆舞曲

2 Vergiss mein nicht - Polka-Mazurka 不要忘记我波尔卡玛祖卡

3 Sturmquadrille 风暴四对舞

4 Mille fleurs –Polka 5 Flinserln - Walzer

6 Tarantel - Polka 塔兰图拉波尔卡

7 Vielliebchen - Polka-Mazurka 最最心爱的波尔卡玛祖卡

8 Bacchanten Quadrille 酒神巴克斯的信徒四对舞

9 Punsch - Polka 潘趣酒波尔卡

10 Bauern - Polka-Mazurka 农夫波尔卡玛祖卡

11 Rendezvous - Quadrille幽会四对舞

12 Die Ersten nach dem Letzten - Walzer开始在终结以后圆舞曲

13 Wiener Polka 维也纳人波尔卡

14 Avantgarde - Marsch 先驱者进行曲

15 Titi - Polka （巴黎街头的）顽童波尔卡

16 Die Vorgeiger - Walzer 首席职业小提琴手圆舞曲

17 Maiblümchen - Polka-Mazurka 铃兰波尔卡玛祖卡

18 Wiegenlieder - Walzer 摇篮曲圆舞曲

19 Lustlager - Polka 快乐园地波尔卡 20 Schottischer Tanz 苏格兰舞

21 Policinllo - Quadrille

22 Sehnsuchts - Polka-Mazurka 思念波尔卡玛祖卡

23 Joujou - Polka 小玩具波尔卡

24 Armee Marsch 军队进行曲

25 Kadi - Quadrille 法官四对舞

26 Die guten， alten Zeiten - Walzer 美好的古老时光圆舞曲

27 Jucker Polka 行军进行曲

28 Sylphide - Polka-Francaise 女妖法兰西波尔卡

29 Die Veteranen - Walzer 老退伍军人圆舞曲

30 Ball-Silhouetten - Walzer 舞会剪影圆舞曲

31 Herzbleameln - Polka-Mazurka

32 Dioscuren - Quadrille 莫逆之交四对舞

33 Masken - Polka 面具波尔卡

34 Mairosen - Walzer 五月玫瑰圆舞曲

35 Une Pensée - Polka-Mazurka一朵三色紫罗兰波尔卡玛祖卡

36 Lichtenstein - Marsch 列支敦士登进行曲

37 Psikcos - Quadrille 38 Gedenke mein - Polka我的欲望波尔卡

39 Perlen der Liebe - Walzer 忠贞的爱情圆舞曲

40 La Simplicité - Polka-Francaise 简单朴素法兰西波尔卡

41 Wallonen - Marsch 瓦龙人进行曲

42 La Chevalrêsque - Polka-Mazurka 骑士波尔卡玛祖卡

43 Steeplechase - Polka 越野障碍赛波尔卡

44 Fünf Kleebladln - Walzer 五叶苜蓿圆舞曲

45 Parade - Quadrille 阅兵式四对舞

46 Musen - Quadrille 缪斯四对舞

47 Frauenblütter - Walzer

48 Harlekin – Polka小丑波尔卡

49 Die Amazone - Polka-Mazurka （亚马逊）女战士波尔卡玛祖卡

50 Nymphen - Polka-Francaise 山林女神法兰西波尔卡 51 Zeitbilder - Walzer 时代画面圆舞曲

52 Matrosen - Polka 水手波尔卡

53 Defilier Marsch 阅兵进行曲

54 Flora - Polka-Mazurka 植物群波尔卡玛祖卡

55 Bonbon - Polka-Mazurka 糖果波尔卡玛祖卡

56 Liebesgrüsse - Walzer 亲爱的问候圆舞曲

57 Moullinet - Polka-Mazurka小磨坊波尔卡玛祖卡

58 Bivouacirc;c - Quadrille露营四对舞

59 Kronprinzen Marsch 皇太子进行曲

60 Laxenburger - Polka 拉格森堡波尔卡

61 Wiener Kinder - Walzer 维也纳的儿童圆舞曲

62 Flattergeister - Walzer 不安定的鬼魂圆舞曲

63 Waldrouml;slein - Polka-Mazurka 森林小玫瑰波尔卡玛祖卡

64 Lanciers - Quadrille长矛轻骑兵四对舞

65 Caprice - Quadrille 情绪四对舞

66 Wintermauml;rchen - Walzer 冬日童话圆舞曲 67 Minerva - Polka-Mazurka 智慧女神米诺娃波尔卡玛祖卡

68 Soll und Haben - Walzer 愿望和拥有圆舞曲

69 Saus und Braus - Polka 花天酒地波尔卡

70 Die Kokette - Polka-Francaise 卖弄风情的女人法兰西波尔卡

71 Schwert und Leier - Walzer 剑与琴圆舞曲

72 Amanda - Polka-Mazurka 阿曼达波尔卡玛祖卡

73 Sympathie - Polka-Mazurka同情心波尔卡玛祖卡

74 Elfen - Polka 女精灵波尔卡

75 Sturm - Polka 风暴波尔卡

76 Adamira - Polka 阿达米娅波尔卡

77 Die Naive - Polka-Francaise 天真纯朴法兰西波尔卡

78 Gurli - Polka 古尔利波尔卡

79 Wald bleameln – Lauml;ndler ？- 农村圆舞曲

80 Stegreif - Quadrille 即兴四对舞

81 Cupide - Polka-Francaise 贪得无厌法兰西波尔卡

82 Euterpe - Polka-Francaise油特榈法兰西波尔卡

83 Figaro - Polka-Francaise 理发师法兰西波尔卡

84 Cyclopen - Polka独眼巨人波尔卡

85 Die Zufauml;lligen - Walzer 意外圆舞曲

86 Erzherzog Karl - Marsch 查理大公进行曲

87 Heldengedichte - Walzer 日耳曼英雄诗歌圆舞曲

88 Immergrürn - Polka-Mazurka 永远的绿意盎然波尔卡玛祖卡

89 Mignon - Polka-Francaise心爱的人法兰西波尔卡

90 Grüsse an München - Polka-Francaise 问候慕尼黑法兰西波尔卡

91 Lustschwauml;rm – Walzer兴趣盎然圆舞曲

92 Turner - Quadrille 体操运动员四对舞

93 Tag und Nacht - Polka白天与黑夜波尔卡

94 Bellona - Polka贝娄娜波尔卡 95 Diana - Polka-Francaise戴安娜法兰西波尔卡

96 Sternschnuppen - Walzer 流星圆舞曲

97 Débardeurs - Quadrille装运工人四对舞

98 Schabernak - Schnellpolka 小捣蛋快速波尔卡

99 Zephir - Polka-Francaise微风法兰西波尔卡

100 Die Kosende - Polka-Mazurka谈情说爱波尔卡马祖卡

101 Flammenen - Walzer 熊熊燃烧的火焰圆舞曲

102 Maskengeheimnisse - Walzer 假面的秘密圆舞曲

103 Fortunio-Magellone-Daphnis - Quadrille

104 Aus dem Wiener Wald - Polka-Mazurka 来自维也纳森林波尔卡马祖卡 105 Phouml;nix Marsch 凤凰进行曲

106 Blitz - Schnellpolka 闪电快速波尔卡

107 Dornbacher Rendevous - Polka-Francaise多恩湖约会聚集地法兰西波尔卡

108 Wiener Bonmots - Walzer 维也纳的俏皮话圆舞曲

10 9 Die Soubrette - Schnellpolka 女高音歌手快速波尔卡

110 Die Schwebende - Polka-Mazurka飘浮者波尔卡玛祖卡

111 Die Sonderlinge - Walzer 脾气古怪的人圆舞曲

112 Faust Quadrille 浮士德四对舞

113 Irenen - Polka-Francaise安锐法兰西波尔卡

114 Zeisserln - Walzer

115 Folichon - Quadrille轻松愉快四对舞

116 Hesperus- Ball Tauml;nze 金星舞会舞曲

117 Die Lachtaube - Polka-Mazurka 爱笑的姑娘波尔卡玛祖卡

118 Amazonen - Quadrille 亚马逊女战士四对舞

119 Amaranth - Polka-Francaise苋菜法兰西波尔卡

120 Tanzinterpellanten – Walzer舞会质询人圆舞曲

121 Winterlust – Schnellpolka冬趣快速波尔卡

122 Lieb’ und Wein - Polka-Francaise 爱与葡萄酒法兰西波尔卡

123 Angelika - Polka-Francaise当归法兰西波尔卡

124 Glückskinder - Walzer 幸运儿圆舞曲

125 Seraphinen - Polka-Francaise天使法兰西波尔卡

126 Neue Weltbürger - Walzer 新世界公民圆舞曲

127 Vorwartz! – Schnellpolka前进快速波尔卡 128 Freudengrüsse - Walzer 喜悦问候圆舞曲

129 Brennende Liebe - Polka-Mazurka 燃烧的爱情波尔卡玛祖卡

130 Touristen - Quadrille 旅行者四对舞

131 Musenklauml;nge - Walzer 缪斯的乐声圆舞曲

132 Günstige Prognosen - Walzer 有利的预测圆舞曲

133 Auf Ferienreisen! - Schnellpolka 假日旅行快速波尔卡

134 Patti - Polka-Francaise巴提法兰西波尔卡

135 Künstler-Caprice - Polka-Francaise艺术家的脾气法兰西波尔卡

136 Sturmlauf-Turner - Schnellpolka 前进的体操运动员快速波尔卡

137 Sofien - Quadrille 索菲恩四对舞

138 Erzherzog Viktor Marsch 维克多大公进行曲

139 Normen - Walzer 标准圆舞曲

140 Souvenir - Polka-Francaise纪念品法兰西波尔卡

141 Streichmagnete - Walzer

142 Ausstellungs Festmarsch展览节日进行曲

143 Associationen - Walzer 社团圆舞曲 144 Die Schwauml;tzerin - Polka-Mazurka饶舌妇波尔卡玛祖卡

145 Capriole - Schnellpolka 筋斗快速波尔卡

146 Deutscher Unions - Marsch 德意志联邦进行曲

147 Amouretten - Polka-Francaise铃兰法兰西波尔卡

148 Edelweiss - Polka-Mazurka 高山火绒草波尔卡玛祖卡

149 Deutsche Sympathien - Walzer 德意志的同情圆舞曲

150 Wiener Couplets - Walzer 维也纳分节歌曲圆舞曲

151 Fantasiebilder - Walzer 幻画圆舞曲

152 Rudolfsheimer - Schnellpolka 鲁道夫沙默尔快速波尔卡

153 Petitionen - Walzer *** 书圆舞曲

154 Lebensgeister - Polka-Francaise活力法兰西波尔卡

155 Die Gazelle - Polka-Mazurka 羚羊波尔卡玛祖卡

158 Die Industriellen - Walzer 工业化圆舞曲

159 Gablenz Marsch 葛布伦茨进行曲

160 Abendstern - Polka-Francaise长庚星法兰西波尔卡

161 Pêle-mêle – Schnellpolka杂乱无章快速波尔卡

162 Die Zeitgenossen - Walzer 当代圆舞曲

163 Idylle - Polka-Mazurka 田园风光波尔卡玛祖卡

164 Dorfschwalben aus Ouml;sterreich – Walzer奥地利村燕圆舞曲

165 Fashion - Polka 时尚波尔卡

166 Frauenherz - Polka-Mazurka 女人心波尔卡玛祖卡

167 ArabeIla - Polka

168 Les Giorgiennes， Offenbach Operetta轻歌剧 - Quadrille

169 Turner Quadrille体操运动员四对舞

170 Sport – Polka 运动波尔卡

171 Einzug *** arsch 列队行进进行曲

172 Herztouml;ne - Walzer 心声圆舞曲

173 Geheimne Anziehungskrauml;fte (Dynamiden) - Walzer 神秘的引力圆舞曲

174 Actionen - Walzer 行动圆舞曲

175 Colosseum - Quadrille 罗马斗兽场四对舞

176 Combinationen - Walzer结合圆舞曲

177 Frisch auf! - Polka-Mazurka 强劲波尔卡玛祖卡

178 Gedenkblauml;tter - Walzer 纪念乐章圆舞曲

179 Schlaraffen - Polka-Francaise游手好闲之徒法兰西波尔卡

180 Causerie - Polka-Francaise闲谈法兰西波尔卡

181 Springinsfeld - Schnellpolka活泼的少年快速波尔卡

182 Mailust - Polka-Frangaise 五月之趣法兰西波尔卡

183 Stiefmütterchen - Polka-Mazurka 三色堇波尔卡玛祖卡

184 Transaktionen – Walzer股票交易圆舞曲

185 Verliebte Augen - Polka-Francaise坠入爱河的眼神法兰西波尔卡

186 Prinz Eugen Marsch 欧根王子进行曲

187 Flick und Flock - Quadrille on themes from Hertel Ballets 碎片四对舞

188 Bouquet - Schnellpolka 酒的芳香快速波尔卡

189 Heilmethoden - Walzer医疗 *** 圆舞曲

190 Pauline - Polka-Mazurka 芭欧琳拉波尔卡玛祖卡

191 Deutsche Grüsse - Walzer 致敬圆舞曲

192 Die Spinnerin - Polka-Francaise纺织女工法兰西波尔卡

193 Forever - Schnellpolka 永远快速波尔卡

194 Expens-Noten - Walzer

195 Thalia - Polka-Mazurka塔利亚女神波尔卡玛祖卡

196 Les Bergers - Quadrille on Offenbach themes 牧人四对舞

197 Helenen - Walzer 海伦娜圆舞曲

198 Vereinslieder - Walzer 社团之歌圆舞曲

199 Benedik - Walzer 本那蒂轲圆舞曲

200 Carrière - Schnellpolka 加里埃尔快速波尔卡

201 Wilde Rosen - Polka-Mazurka 狂野玫瑰波尔卡玛祖卡

202 Die Marketenderin - Polka-Francaise随军小贩法兰西波尔卡

203 Schwalbenpost - Schnellpolka 燕子邮局快速波尔卡

204 Die Libelle - Polka-Mazurka蜻蜓波尔卡玛祖卡

205 Genien - Polka-Francaise天才法兰西波尔卡

206 Blaubart - Quadrille on Offenbach operettas 蓝胡子四对舞-轻歌剧“在欧芬湖“

207 Friedenspalmen - Walzer 和平棕榈圆舞曲

208 Etiquette - Polka-Francaise礼仪法兰西波尔卡

209 Pariser - Quadrille 巴黎四对舞

210 Schwarzenberg Monument Marsch 黑山纪念碑进行曲

211 Farewell - Schnellpolka 告别快速波尔卡

212 Delirien – Walzer谵妄圆舞曲

213 Theater - Quadrille 剧院四对舞

214 Marienklauml;nge – Walzer圣母之声圆舞曲

215 Arm in Arm - Polka-Mazurka 手挽手波尔卡玛祖卡

216 Jocus-Polka 诙谐波尔卡

217 Gnomen - Polka-Francaise地下精灵法兰西波尔卡

218 Wiener Leben - Polka-Francaise维也纳生活法兰西波尔卡

219 Allerlei - Schnellpolka 花式快速波尔卡

220 Hesperus - Lauml;ndler 金星农村圆舞曲

221 Die Wind *** raut - Schnell-polka 旋风快速波尔卡

222 Studententrauml;ume - Walzer 学生的梦幻圆舞曲

223 QuadrMe on themes from La Grande-Ducirc;chesse de Gèrollstein， Offenbach

224 Quadrille on themes from Crispino e la Comare， Ricci

225 Ungarischer Krouml;nungs-marsch匈牙利加冕典礼进行曲

226 Krouml;nungslieder 加冕之歌

227 Die Tauml;nzerin - Polka-Frangaise *** 法兰西波尔卡

228 Viktoria - Polka-Francaise胜利法兰西波尔卡

229 Nachtschatten - Polka-Mazurka 黑夜的阴影波尔卡玛祖卡

230 Im Fluge – Schnellpolka飞翔快速波尔卡

231 In der Heimat - Polka-Mazurka在故乡波尔卡玛祖卡

232 Herbstrosen - Walzer 秋天玫瑰圆舞曲

233 Lock - Polka-Francaise轻松法兰西波尔卡

234 Tanzadressen - Walzer 舞会贺信圆舞曲

235 Sphauml;renklauml;nge – Walzer 天体乐声圆舞曲

236 Dithyrambe - Polka-Mazurka 赞歌波尔卡玛祖卡

237 Gallopin - Schnellpolka 卡罗宾快速波尔卡

238 Tanzregulator - Polka-Francaise舞蹈调节器法兰西波尔卡

239 Wiener Stimmen - Walzer 维也纳之声圆舞曲

240 Eingesendet - Schnellpolka 投递快速波尔卡

241 Extempore - Polka-Francaise特效的微孔法兰西波尔卡

242 Hochzeitsklauml;nge - Walzer 婚礼乐声圆舞曲

243 Disputationen - Walzer 争论圆舞曲

244 Margherita - Polka-Francaise玛格丽特法兰西波尔卡

245 Plappermauml;ulchen – Schnellpolka喋喋不休快速波尔卡

246 Quadrille on themes from Genoveva， Offenbach

247 Eile mit Weile - Schnellpolka 滞留间隙快速快波尔卡

248 Die Sirene - Polka-Mazurka 妖精波尔卡玛祖卡

249 Wiener Fresken - Walzer 维也纳壁画圆舞曲

250 Schützenmarsch 防护进行曲

251 Die Galante - Polka-，Mazurka 骑士的风度波尔卡玛祖卡

252 Buchstaben - Polka-Francaise字母法兰西波尔卡

253 Freigeister - Schnellpolka 无神论者快速波尔卡

254 Ernst und Humor - Walzer 机智与幽默圆舞曲

256 Périchole - Quadrille

257 Concordia - Polka

258 Aquarellen – Walzer水彩画圆舞曲

259 Vélocipède - Schnell-polka老式自行车快速波尔卡

260 Consortien - Walzer 配对圆舞曲

261 Eislauf – Schnellpolka 溜冰快速波尔卡

262 Neckerei - Polka-Mazurka嘲弄打趣波尔卡玛祖卡

263 Mein Lebenslauf ist Lieb` und Lust! – Walze我的生涯充满爱与欢乐圆舞曲

264 Frohsinn - Schnellpolka 兴致勃勃快速波尔卡

265 Toto - Quadrille on Offenbach operettas 足球博彩四对舞-轻歌剧“在欧芬湖上“

266 Die Tanzende Muse - Polka-Mazurka跳舞的缪斯女神波尔卡玛祖卡

267 Die Nasswalderin - Polka-Mazurka纳斯瓦尔德的女孩波尔卡玛祖卡

268 Andrassy Marsch 安德里亚斯进行曲

269 Feuerfest - Schnellpolka打铁快速波尔卡

270 Aus der Ferne - Polka-Mazurka来自远方波尔卡玛祖卡

271 Ohne Sorgen - Schnell-polka 无忧无虑快速波尔卡

272 Frohes Leben - Walzer 喜悦的生活圆舞曲

273 En Passant - Polka 通行波尔卡

274 Künstlergrüsse – Polka Francaise向艺术家致意法兰西波尔卡

275 Nilfluthen - Walzer 尼诺河河流圆舞曲

276 Kakadu - Quadrille 澳洲白鹦四对舞

277 Frauenwürde - Walzer 女遵圆舞曲

278 Jockey – Polka快马加鞭快速波尔卡

279 Hesperu *** ahnen - Walzer 金星的轨迹圆舞曲

280 Tanzprioritauml;ten - Walzer 领舞圆舞曲

281 Heiteret Muth - Polka 愉悦法兰西波尔卡

282 Die Emancipierte - Polka-Mazurka解放的女人波尔卡玛祖卡

283 Rudolfsklauml;nge – Walzer 鲁道夫声调圆舞曲

红酒先生：破除经济金融化，走中国特色的金融之路

席卷全球的新冠肺炎疫情对全球化下的人类 社会 发展模式和世界秩序产生深远的影响。在这场大疫面前，应该重新思考国家发展战略、国家安全战略，以及与之相适应的经济结构、产业结构等问题，特别是对金融的认识和定位问题。

金融，无论从什么角度来看，它都处在现代经济 社会 *** 的枢纽位置，其发展模式与状态关系到经济 社会 资源配置的效率、安全，以及经济 社会 能否长治久安和持续发展。

近几十年来，我国金融界一些人士一直自觉或不自觉地把美国当作现代金融的样板，并呈现出相当程度的盲目性，这种盲目性的根源是新自由主义的影响。 而美国在这场大疫中的混乱表现，让全世界吃惊，使不同意识形态、不同价值观的人都在思考，这是为什么？

美国诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨近日说：“美国过去一直沿着新自由主义的理念前行……认为市场自身就能够解决所有的问题。在过去的半个世纪，美国一直在做这项实验，现在我们应该承认：实验失败了。”也许这些已经发生并在继续的变化，能够帮助国内部分金融界人士破除对美国金融模式的迷信。

伦敦国王学院中国研究员克里·布朗认为，西方 社会 对中国文化的认识存在思维定式，首先需要的是解放思想。我认为，今天的中国金融界也需要解放思想，立足中国国情，立足 社会 主义的价值观去思考中国的问题。我们必须来一场思想解放，破除金融发展路径上的“洋迷信”“洋八股”。

经济金融化难以为继

自20世纪80年代开始，新自由主义旗帜下的美国，一反罗斯福新政下长达四十年的金融抑制政策，放任金融业背离为实体经济担任融资中介的产业服务模式，以创新为名，通过金融衍生品和金融杠杆投机套利，疯狂追逐利润，逐渐转变为 *** 裸的金融交易模式。至2008年，该模式“登峰造极”，随即爆发了波及全球的金融海啸，重创全球经济并影响至今。

遗憾的是，我们似乎还没来得及深刻分析和思考2008年全球金融危机的深层次前因后果，仅稍作停顿之后，就加快了仿效美国金融的步伐，开始了经济金融化。

人们对投资金融、投身金融趋之若鹜，大量新设的银行、保险公司等金融机构不断涌现。美国金融海啸前的2006年，我国商业银行、保险公司共计238家。2019年，我国商业银行、保险公司增加至447家，13年里增加了88%。其中，保险公司增加更多，增加了120%。

以赌上市、投机套利为宗旨的私募基金更如雨后春笋，除此之外，还有数十万家未登记的类似企业。影子银行业务、各类金融机构的理财业务、P2P、上市公司垃圾股的“借壳”“炒壳”等泛滥成灾，房地产、大宗商品金融化。

金融衍生品以金融创新为名，甚至打着为实体经济服务的旗号，从场内蔓延到风险更大的场外，从金融期货蔓延到商品期货，风险不断叠加，结构愈发复杂。杠杆交易、高频交易等以计算机技术为基础的算法交易四处流行，使得金融市场更加脆弱，危机四伏。

近年来，无论央行怎么放水，资金都很难流入实体产业干涸的田地里。这不是央行的货币政策有问题，而是金融和金融化的房地产来钱快、赚钱多的示范效应产生的巨大虹吸作用。

这些被虹吸的资金一方面在金融市场空 *** 金融机构赚得盆满钵满，正如前几年一位银行行长所说：“企业利润那么低，银行利润太高了，自己都不好意思。”另一方面，实体经济在渐渐收缩，慢慢吹大了金融泡沫。近年来，中国经济动力减弱，逐渐下行，一个重要原因就是经济的金融化。

这里，我想用一组数据来简单描述一下我国近十几年来经济金融化的趋势。我还是以美国金融海啸前的2006年为例来进行比较。2006年我国规模以上工业企业利润总额18784亿元，2019年我国规模以上工业企业利润总额61996亿元，后者比前者增加了2.3倍。

2006年，我国金融企业利润总额3950.10亿元，2019年，我国金融企业利润总额29612.74亿元，后者比前者增加了6.49倍，该增长幅度为同期规模以上工业企业利润增长幅度的282%。

2006年，我国规模以上工业企业利润与金融企业利润的比值为4.8:1；2019年，我国规模以上工业企业利润与金融企业利润比值为2:1.短短十三年，工业企业利润在整个经济总量中权重的迅速萎缩和金融企业利润比例的大幅提升，说明了经济的金融化趋势已经十分显著。

2020年新冠肺炎疫情暴发后的之一季度，中国经济受挫下滑6.8%，中国上市银行净利润却同比增长5.62%，这种现象匪夷所思。金融化的经济从 历史 规律和现实样板两方面来看都将难以为继，让人忧虑。

制造业才是经济的安身立命之本

中国是一个幅员辽阔、人口众多、影响力不断增加、地缘政治环境十分复杂的大国。不同于靠自然禀赋吃饭，可以被动或主动接受国际分工，偏安一隅的小国，无论从人民群众安居乐业、经济良性循环持续发展来看，还是从维护国家安全角度来看，中国都必须建立相对完整、自成体系、 健康 均衡的产业系统与经济生态。

我们不能过度考虑比较优势，幻想国际分工，否则将“不能呼吸”，不仅经济发展难以为继，还会严重影响国家安全。中国经济系统的基础动力就是制造业。制造业的重要地位无论在前工业时代(手工业)、蒸汽机时代、电气时代还是今天的互联网时代都是不可动摇的。

制造业和给人们提供食粮的农业一样重要，是真正的物质财富的创造者，是一切经济活动的源泉、动力，其他行业与其有着一荣俱荣、一损俱损的依存关系。没有制造业的支持，其他行业将难以为继，所有虚拟经济、所有服务业的基础都是制造业，包括风光无限的互联网经济都概莫能外。

制造业是整个经济系统的核心、基础，处在一个最为重要的位置。制造业产业链的完整与否，成熟程度如何决定了国力、国运和国家的经济安全、公共卫生安全和国防安全。制造业是中国经济安身立命之本。我们必须心无旁骛，以举国之力全力以赴。

为了维护中国制造这个国之根本，还必须澄清服务业与制造业的主次关系。多年来，有些人看见西方国家，包括一些经济落后于我们的发展中国家，服务业占GDP的比重远高于我们，就提出了要建立服务业大国的观点。这种观点是否正确呢？

首先，服务业在经济结构中的比重增加是由于制造业的发展为 社会 生活领域提供了技术支持，创造了需求。同时，制造业劳动生产率的提高和技术进步也为劳动力向服务业转移提供了可能，间接支持了服务业的发展。

简而言之，服务业的发展是因为经济技术进步、 社会 生活变化而出现的一种自然而然的变化，不应该是人们刻意追求的目标，不该本末倒置，盲目推动其发展。

其次，服务业特别是生活 *** 业，劳动生产率相对较低，单单发展服务业会影响经济增长水平。

我们既要发展满足人民群众日益增长的物质和文化生活所需求的生活 *** 业，又要引导发展生产率更高的制造业和为制造业提供配套支持的生产 *** 业。在推动中国产业发展的问题上，要建立正确的观念，引导产业优化升级。

诺贝尔经济学奖获得者库兹涅茨提出，产业结构升级的关键是资源从生产率较低的部门向生产率更高的部门转移，从而使经济整体的资源配置效率得到提高。因此，我们在制定产业政策时应该有正确的方向，不要逆库兹涅茨的资源优化配置方向而动。

最后，美国等西方国家近三十年来盲目发展服务业、金融业，推行“去工业化”政策是失败的。实施“去工业化”政策，不仅导致美国产业失衡、产业软化，严重影响整体经济体系正常循环，而且造成大片“铁锈地带”，贫富差距加大，出现 社会 分裂。这次新冠肺炎大疫来临之际，因制造业的缺失，号称世界头号发达国家的美国连最基本的公共卫生安全也无法保障，一片混乱。

因此，我们在经济发展战略中切忌盲目模仿美国，坚定而踏踏实实地建设制造业大国、强国。

放任金融盲目发展可产生重大风险

若放任金融越位发展，不仅不可能使其安于服务实体经济本职，而且会妨害实体经济的发展，侵蚀中国制造，造成工业与金融此消彼长的现象。党的十九大报告提出坚决打好三大攻坚战，其中防范化解重大风险的重中之重就是防范化解重大金融风险，为此，必须明确两个问题：一是重大金融风险可能出现在什么地方？二是出现这种重大金融风险是现代经济 社会 发展必须承受的代价吗？

换句话说，现代经济 社会 发展是否必须采取充满风险的金融自我服务模式，只能一路沿着伴随风险的独木桥小心前行，别无他途？难道必须像美国一样，一次次遭受金融风暴的蹂躏吗？要防范化解这些如影随形的金融风险，只能是加强监管，小心防范，这就是现代经济的宿命，果真如此吗？

我们一个一个问题来看。

之一，重大金融风险可能会在哪里出现？

金融风险有多种类型，在许多经济活动中都可能出现，而重大金融风险往往发生在金融交易市场。在金融交易中发生风险概率更大、冲击烈度更高的就是杠杆交易和同样具有杠杆放大作用并有跨市场风险的金融衍生品交易。

第二，为什么要有金融交易市场？

金融交易市场也有多种类型，这里以最为典型的股票市场为例。为了给实体经济提供直接融资服务，我们需要发行股票的一级市场；为了给持有股票的股东提供配置资源、 *** 股份的便利，需要为他们提供一个交易股票的二级市场。一级市场的融资能力与二级市场的流动性成正比，息息相关。因此，为实体经济提供直接融资服务，必须有一个交易比较活跃的股票交易市场。

第三，股票等交易市场一定会有重大风险吗？

毫无疑问，任何交易都存在不确定性，都会有风险，金融交易也不能例外，但却不一定会有重大风险。从 历史 和市场实践来看，传统股票现货市场风险有限，重大金融风险往往与杠杆交易和衍生品交易密切相关。

第四，为什么会有杠杆交易和金融衍生品？

杠杆交易与衍生品“创新”的理由是为市场提供流动性，抑制市场波幅和管理对冲风险。

第五，杠杆交易与金融衍生品的市场真相。

融资融券是杠杆交易的主要形式。名义上，融资融券是为市场增加流动性，促进市场双边交易、稳定市场，但在市场实践中，却是另外一回事。

在股票市场，投资者或者投机者是否积极入市，要看大市氛围。熊市或市场冷清时使用融资杠杆的投机者鲜有入市，在市场需要流动性时不可能为市场提供流动性。当市场进入牛市热闹起来，问题不再是市场缺乏流动性，而是防止市场过热流动性过剩时，投机者却会利用融资杠杆大举入市，迅速吹大股市泡沫，透支牛市，缩短牛市周期，加大股市风险。

当股市泡沫破裂、市场进入下跌通道时，投机者不仅不会继续融资增持股票，主动或被动平仓抛售股票，还会反向操作利用融券工具与其他衍生工具做空股市，反方向套利，助推股市暴跌。

在市场实践中，品种纷繁复杂的股指期货、期权，外汇期货、期权，期货期权等场内、场外金融衍生品，不少都是以对冲风险、平抑市场波幅的风险管理工具为名设立的。这种名义在微观状态下可以成立，但放在宏观层面来看，它却是错误的。金融衍生品在多种内外因素的叠加作用下，甚至是在小概率事件的影响下，将会发生无法估量也无法控制的核裂变，非但不能控制风险，还会造成金融危机。

正如一位在1984年被邀请开始参与华尔街开发金融产品和交易模型，并被认为是他引发了20世纪晚期两次最重大的金融危机的麻省理工经济学博士，理查德·布克斯塔伯，在他所著《金融的魔鬼》一书所指出的那样：“我们试图改善金融市场的状态，却直接导致了金融市场的结构性风险，而风险的源头正是我们通常认为的创新。我们采取了许多措施……增加了金融衍生工具的复杂性，因此不可避免地引发种种危机。复杂性下边潜伏着大灾难。”

防范重大金融风险不能仅仅依靠被动监管，正确的做法应该是把金融关进服务实体经济的笼子里，用制度限制金融业以“创新”为名为所欲为，自我服务。对于擅长衍生品交易、专事投机套利的海外金融机构，我们也应保持清醒。应该鼓励直接投资，限制金融衍生品投资。

资本主义的周期不是 社会 主义的规律

历史 是一面明镜，面对当今如火如荼的经济金融化，我们应该回顾 历史 ，特别是回顾资本主义在西方兴起后500年以来的 历史 ，看看 历史 中的兴替周期能给我们什么启示。

从公元1500年前后开始的大航海时代，先后造就了西班牙、葡萄牙王国和热那亚城邦周期、荷兰周期、英国周期以及美国周期四个不同的“百年周期”，开创了现代资本主义世界体系。

在早期的兴起和壮大阶段，这些霸主无一不是依靠实业起家和发展壮大，而当其所倚重的产业发展到一定的阶段，追求利润更大化的资本就会转向似乎更加轻松快捷、利润更高的金融业。在产业资本大规模进入金融领域之际，一定是这个百年周期最繁荣、财富最充盈的阶段。

然而，盛极而衰。随着产业资本向金融领域的大规模转移，实业开始萎缩，物质财富开始枯竭，经济逐渐失去动能，金融泡沫逐渐增大，加之新兴经济体的挑战和挤压，周期性的大危机将不可避免地爆发，霸主终究被不可避免地取代。

“人不能两次踏进同一条河流”，我们今天所从事的是 社会 主义事业，是对迄今为止的人类文明包括与我们共存的资本主义的批判与继承，是扬弃中的创造，是一种新的生产方式，是新的伟大 历史 的开创。我们不是在因袭，而是在遵循 历史 、传统、国情和 社会 实践创造新的 历史 与规律。因此，“百年周期”是中国的一面镜子，我们必须引以为戒，另辟坦途。

我们应该清醒认识资本主义金融自由化的负面影响，不能放任不管。而要避免被金融误导陷入资本主义周期命运，最重要的是要有 社会 主义制度自觉和自信。

　 　1、用 社会 主义制度重塑金融。

社会 主义的根本目标是实现共同富裕，即为全体中国人民谋求更大利益，也就是 社会 利益更大化。不同于资本主义的资本利润更大化，它要求金融为全 社会 的利益服务，为实体产业服务，为人民群众服务；而不允许金融以创新为幌子效仿美国，以为实体经济服务为名，行自我服务之实。

不仅如此，更重要的是，我们有在 社会 主义发展价值观指导下的制度优势。我们可以在 社会 主义的价值观指导下，制定在资本利润至上的资本主义国家不可能有的，为人民而不是为资本服务的新型金融制度，规范金融服务，抑制金融放任发展，抑弊兴利，使金融有所为，有所不能为。

这就是我们的制度优势，这就是我们能避免资本主义“百年周期”的理由、底气与法宝。但是，一切取决于我们有无制度自觉。

2、在金融领域倡导简单哲学。

在金融问题上，我们目前有复杂化倾向。本来金融就是为实体经济提供融资中介服务的。要提高服务水平，搞金融创新当然可以，但创新的前提是为客户提供低成本、高效率、方便快捷的金融服务。

我们必须急流勇退，坚决反对金融复杂化，让金融老老实实地做融通资金的中介服务，做它应该做的事情。决策者和监管者应坚持 社会 主义金融价值观，坚持金融服务实体经济底线原则，注重政策的作用力方向研究，在面对金融机构的“创新”申请时，要谨慎评估，实证分析所谓服务实体经济的服务方式、传导路径、业务流程；坚决 *** 借服务实体经济之名、创新之名搞金融复杂化，自我服务。

3、在金融市场谨慎对待外资。

鉴于美国等西方国家严重的经济金融化，金融交易投机套利泛滥成灾。因此，在对待外资的政策上我们应该鼓励直接实业投资，慎重金融投资、金融交易。在允许外资投资金融市场的政策存续期间，除应该策略性限制外资对冲基金入市外，当务之急应该是建立外资特别是短期游资进出的实时统计、监控系统，制定不同情况特别是极端情况下的实战应对处置方案，防范市场大幅波动和金融攻击。

当今世界， *** 化的金融高度复杂并不总能为人所透彻了解或观察至清，加之又具有病毒传染般的传播能量，所以十分难测。因此，监管者要有清晰的“防疫抗病毒”意识，要有定力，要能顶得住套利者的游说， *** 住金融中心之间竞争带来的诱惑和压力，任凭风吹浪打，我自岿然不动。坚守金融服务初心，坚持简单哲学。

来源 | 摘编自《本原与初心》，该书系中信改革发展研究基金会·中国道路丛书

文 | 张云东中国 *** 深圳监管局原党委书记、局长

如何学会让别人说话？

约瑟夫是一名推销员，从事电器商品的推销工作。

有一天，他的一个助手去一客户家推销养鸡用的电器，遭到了回绝。

助手委屈地对他说：“他们一毛不拔，根本就无法与他们达成交易。”约瑟夫笑着说：“你是怎样与顾客沟通的呢？”

助手说：“我敲开他家的门后，就开始不停地介绍我们产品的优点，还没等我说完他就把我赶了出来。”

约瑟夫说：“那就让我试试吧！”

他们一起到了那家农舍的门口。约瑟夫礼貌地敲了敲门，一会儿，门打开了一条小缝，一位太太探出头来。刚看到约瑟夫的助手，她立即把门砰的一声关起来了。约瑟夫又继续礼貌地敲门，她又打开门，这次，她把对他们推销电器的不满情绪一股脑儿地全部宣泄出来了。

约瑟夫彬彬有礼地说：“太太，我为我们的失礼向您道歉，我们不是向您推销电器的，我只是要买一些鸡蛋罢了。”

太太听完约瑟夫的话把门开大一点儿，用疑惑的眼光看着他们。

约瑟夫说：“我知道太太擅长养多明尼克鸡，而且我猜您一定有许多鲜蛋，所以我决定向您买一些鸡蛋。”

门又开大了一点儿。太太问：“你怎么知道我擅长养多明尼克鸡？”

约瑟夫说：“我看到您养的鸡各个都非常的出色，能不能传授我几招啊？我也喜欢养鸡，可是却养不好。”

那位太太放心地走出来，态度与先前比，显然缓和了许多。随即就带约瑟夫和助手参观了她的养鸡场，开始耐心地给约瑟夫讲述怎样养鸡，并且让他们观看了她安装的一些各式各样的小机械。于是约瑟夫顺水推舟介绍了他们产品的优点，在和谐的气氛中这笔交易就谈成了。

以上的故事充分说明了将说话权交到对方手里的益处。有些人在办事时总喜欢将说话权攥在自己的手里，认为那样就相当于掌握了主动权，占据了有利的优势。其实不然。每个人都希望自己在演出中扮演主角，都希望被他人重视。掌握人的这个心理后，在办事时主动地把表现权交给对方，会有助于你达到预期的目的。

将说话权交到对方手里，换句话说就是给他人说话的机会，这样办成事的几率要高于独占讲话权。造物主造人的时候，之所以给人一张嘴，两个耳朵，就是要人们在处世时多听少说，这是为人处世最重要的道理。

327国债事件感想

很久以前，有个法老梦见将有七年的饥荒要降临埃及大地，一个叫约瑟夫的年轻人给他解梦，想出了预防计划，即对谷物运用远期买入对冲。饥荒居然真的出现了，这个计划拯救了埃及人民，同时也给人们留下了这样的观点：期货市场仅局限于农业领域。直到1972年5月16日，在芝加哥商业交易所 (Chicago Mercantile Exchange)的国际货币市场上引入金融期货，这个观念才被打破。

金融期货是20世纪70年代金融领域的两个重大突破之一它包括利率期货、指数期货、货币期货。在国外成熟的期货市场上，金融期货的交易额占到80％以上。

我国曾对几种金融期货分别进行了不同程度的尝试：1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易；1993年3月10日，海南证券交易中心首次推出深圳股份综合指数期货的A股指数期货。这两种期货交易由于推出的时机不成熟，不久就被关闭。

一筹莫展之际,一些有识之士走出国门到大洋彼岸的美国转了一圈,突然发现了一个非常成功的金融衍生工具:国债期货.1976年芝加哥商业交易所推出了91天短期美国 *** 券期货。国债被称为“金边债券”，由 *** 发行保证还本付息，信用好，安全性极强,流动性好.美国财政部成为国债期货强有力的支持者.考察者由喜上眉梢.,喜滋滋小心翼翼地把这个宝贝捧回了国内,不料,从此掀开了327事件的序幕,中国证券史上最黑暗的时刻即将来临了.

福兮，祸之所倚

当时我国国债发行极难。1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的 *** 流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。1992年底，国库券的 *** 价格大大跌破面值，5年期券只标80多元，扣除应有利息，已蚀本金20多元。这时票贩子倒成了好人，他们以高于财政部二级市场 *** 价格收购群众的国库券。我国从1981年到1995年间，发行国债4509。33亿，个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。

通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。上交所认为通过金融工具创新，能够带动国债市场的发展，这是比较容易获得高层支持的。国债是固定利率，风险会小一点，搞期货比较容易控制。还有一个小秘密，当时 *** 成立不久，这类事还管不到，趁早干起来，免遭以后申报、审批之苦。

国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下， *** 决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。1993年10月25日，上交所重新设计了国债期货合约的品种和交易机制，国债期货交易向社会公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。1994年全国国债期货市场总成交量达2。8万亿元。占上海证券市场全部证券成交额的74。6%。1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，成交总额达28000亿元。这种态势一直延续到1995 年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。从1995年1月到5月17日由中国 *** 宣布停止的4个多月时间里，上交所国债期货的交易量达到49686。 09亿元，是上交所1995年全年股票交易量的16倍。

国债期货的巨大成交和较强的流动性，带动了整个国债市场的发展：1、促进了国债现货市场的发展，统计显示，国债期货推出前的93年1月到5月，国债现货成交总额为21亿元，日成交0。19亿元，国债期货推出后的1994年同期国债现货成交总额达到378亿元，日均成交3。74亿元，分别是前者的 18。5倍和19。7倍，大大提高了市场的流动性。2、促进了国债价格的发现，国债期货推出后，对现货的价格带动明显，市场中以1992年5年期为代表，国债现券从1994年1月开始走出长期滞留的面值更低谷，并在随后一年出现了25%的升幅。一些和约价格得到了正常发现，国债期货市场价格发展为我国国债发行规模、年收益的确定、期限结构安排等都提供了决策依据。

形势似乎一片大好。但问题出在“327国债期货合约”上。

祸起萧墙——疯狂的8分钟

“327” 是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

由于期货价格主要取决于相应现货价格预期。因此，影响现货价格的因素也就成了期货市场的炒作题材。影响1992年三年期国债现券价格的主要因素有：

（1）基础价格：92（3）现券的票面利率为9。5%，如果不计保值和贴息，到期本息之和为128。50元。

（2）保值贴补率：92（3）现券从1993年7月11日起实行保值，因而，其中1995年7月份到期兑付时的保值贴补率的高低，影响着92（3）现券的实际价值。

（3）贴息问题：1993年7月1日，人民币三年期储蓄存款利率上调至12。24%，这与92（3）现券的票面利率拉出了2。74个百分点的利差，而1994年7月10日财政部发布的公告仅仅规定了92（3）等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值贴补，并未说明92（3）现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。因此，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念，直接影响92（3）现券的到期价值。

（4）1995年新券流通量的多寡也直接影响到92（3）期券的炒作，由于上海证交所采用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成为混合交收的基础券种，那么，空方将有更多的选择余地，市场将有利于空方，如果相反，则对多方有利。

这些价格的不确定因素，为92（3）期全的炒作提供了空间。

与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，327的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高327的利率，到时会以148元的面值兑付。

但管金生不这样看。管金生何许人也？ 1988年上海三大证券公司成立，分别是上海人行的申银、交行的海通和股份制的万国。1993年首批证券商业信用评比，万国获得国内惟一更高级别AAA信用等级，在当时拥有270多家会员的上交所万国独占16。7%的交易额。万国是券商的老大，万国有一句广告词：“万国证券，证券万国”。管是这个王国的国王，有“证券教父”之称。他认为之一，国家将抑制通货膨胀作为95年经济工作的重点，因此通货膨胀回落必然会导致保值贴补率的回落；第二，对92（3）国债的贴息将增加财政支出十几亿元，因此不可能贴息；第三，1995年新国债发行额度将在1500亿元左右，比去年增加50%，因此，流通梁必然较大。于是管率领万国证券做空。

1995年2月“327合约”的价格一直在147。80元—148。30元徘徊。多空双方在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量逐渐加大。市场潜伏的危机已经到了一触即发的地步。23日，提高327国债利率的传言得到证实，百元面值的327国债将按148。50元兑付。高层想的多是国库券的发行和兑付，也许根本忘了下面有个国债期货市场。但国债的利率一浮动，疯狂就开始了。

2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将前一天148。21元的收盘价一举攻到148。50元，接着又以120万口攻到149。10元，又用100万口攻到150元，步步紧逼。

一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共上涨了3。77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。毫无疑问，万国没有这个能力。管金生铤而走险，16时22分13秒突然发难，先以50万口把价位从151。30元轰到150元，然后用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147。50元。

在最后8分钟内，万国共砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债。而所有的327国债只有240亿。光是操作就让人感叹，十个手指要多么灵活才能敲进这么多指令？据统计，当日上交所国债期货共成交8539亿元（含最后8分钟），其中80%的交易属于上海万国抛空的“327”品种。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括象辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，谁能想到自己买的是泥饭碗，但是却必须还一个金饭碗。而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。可以说，那天所有国债期货的入市者在“天堂”和“地狱”间走了一回。

当噩梦醒来后

上海著名的外白渡桥西端黄浦路15号，正门墙壁上铜牌罗列，而最能显现历史价值的无疑还是中间一块，上书 “上海证券交易所原址（1990.12.19—1997.12.18）”。门上的漆色已略显斑驳。举步而入，一面开市铜锣静静地悬在那里——已是文物。作为上海证交所的创始人和之一任总经理，尉文渊在中国证券市场发展史上一个激动人心的时刻，之一次敲响了这面锣。那正是1990年的岁末，他35岁，号称 “全球交易所中最年轻的老总”.

1995年年初，他正好到美国、新西兰、澳大利亚出访。按日程应当2月28日回国，但想到工作上许多事没有安排，所以提前于22日回到国内。不料第二天，也就是2月23日，就发生了“国债327事件”。 历史悄悄地将他的证券业生涯打上了一个休止符。

尉刚回国，就有人说国债期货可能会有问题。但他当时没有在意。23日早晨一开市，果然市场上是全线向上行情。他正在办公室与人洽谈交易所购买外滩市 *** 大楼的事，交易部负责人报告说国债期货交易异常，有人一下子下单200万口。后来查明是辽宁国发（集团）股份有限公司通过无锡国泰恶意炒做。当天下午，他陪 *** 期货部主任耿亮在场内。耿说 *** 刚向财政部拿下国债期货的管理权，国债期货管理办法修改完了，准备发布。尉正在为此高兴，突然发现市场上气氛不对劲，各地国债市场都是向上的突破性行情，“327”价格大幅下跌，交易量突然放大了许多。出事了！管理办法太晚了！

尉文渊做梦都没有想到贴息，美联储调息时都是0。25%地调，咱们一下子竟然就是5个百分点。他之一个反应就是立刻发通知，随手抓了一张电脑打印用过的废纸，写了几句话发了出去，大意是说国债期货交易发生异常情况，经初步调查，发现有严重的蓄意违规迹象，交易所正在进一步调查了解。

*** 让上交所自己处理。夜里11点，尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签定的一笔交易价格151。30元。

上海证交所的这一决定曾经在市场上引起了一定的非议，协议平仓更是有违于市场经济的原则，但是实际上万国并无700万口这样巨量的持仓，因此这一决定更大限定地保护了万国，避免几个月后一场金融风潮在我国的发生。

当时上交所规定个人持仓不得超过3万口，机构不得超过5万口，因为万国信誉好，允许多开，但是只允许开40万口。实际上那天万国开了200万口。上交所没有公布管和万国的名字，但是万国在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管自己弄出的局面算，万国赚42 亿元；如果按照151。30元平仓，万国亏16亿元。

2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期货交易的监管问题作出六项规定，，即1、从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度，2、严格加强更高持仓合约限额的管理工作，3、切实建立客户持仓限额的规定，4、严禁会员公司之间相互借用仓位，5、对持仓限额使用结构实行控制；6、严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。

2月25日下午3时，海通证券公司总经理汤仁荣将他的《紧急建议》传真给人总行副行长戴相龙 *** 副主席李剑阁财政部国债司司长高坚，提议关闭国债期货市场。

3月份全国“两会”召开了之际，全国政协委员、著名经济学家戴园晨发言，要求对万国的违规予以严肃的查处。

5月17日，中国 *** 鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国之一个金融期货品种宣告夭折。

9月15日，尉文渊也不得不离开了上交所。1999年有一次他与现任中国 *** 秘书长 *** 同机飞北京，屠说那个年代是“出英雄”的年代。龚浩成听说后加了一句：“也是出问题的年代。”尉2000年又公开在媒体亮相时身份已变成158海融证券网的CEO，但他常感慨地回想起“327国债事件”，也许因为那是他的“滑铁卢”。

9月20日，国家监察部、中国 *** 等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波。”决定认为，上海证交所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波，在国内外造成极坏的影响。经过四个多月深入调查取证，监察部、中国 *** 等部门根据有关法规，对有关责任人分别做出了开除公职、撤消行政领导等纪律处分和调离、免职等组织处分，涉嫌触犯刑律的移送司法机关处理，对违反规定的证券机构进行经济处罚。(有关此事件与国债期货的宏观政策、法律和规则设计等问题的分析,请参见本期”衍生市场与法律”栏目董华春的文章《春天花会开——浅谈我国国债期货发展及法律问题》)

1996年4月，万国不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并。1997年1月，管金生被上海市高级人民法院判处有期徒刑17年。

春天在哪里

在“327”国债期货风波发生之前，中国期货市场的迅速发展。中国的期货交易从思想准备到具体付诸实施，不足10年的时间。这期间，各类期货交易所达到20多家，期货经纪公司达360多家，成交金额达几千亿人民币。我们用了不到10年的时间走了发达国家100多年走过的路程。世界更大的金属交易所伦敦金属交易所总裁沃尔夫认为“中国已经有了真正的期货交易”，日本期货协会理事长森正治对中国期货交易发展之 *** 到“十分震惊”，香港期货交易所执行总裁黎佳俊对上海交易所负责人说：“你们已经走在我们前面了。”但是判断一个国家期货交易发展的快与慢，不能光看数量，更要看质量。交易所的丰厚利润，使管理者、投资者的风险意识大大淡化，一味追求市场规模和交易量，放松了风险控制这个期货市场的生命线，终于导致了“327”风波的发生，并葬送了国债期货这个大品种。“327”是人们心中永远的痛，以致于有段时间一提到期货人们总会联想起欺诈、疯狂和混乱。事件发生之后， *** 监管部门、各交易所均健全了交易保证金控制制度、涨跌停板制度等规章制度，并建立了诸如持仓 *** 制度、大户申报制度、浮动盈利禁开新仓等的交易风险控制制度。“327”国债期货风波以其惨痛的教训，成为中国期货市场重视风险管理的开端。

笔者认为经过几年的发展，目前恢复国债期货交易的可行性条件已逐渐具备。

首先我国利率市场化程度进一步加强.银行同业拆借市场利率已放开，其次是商业银行的贷款利率可以流动，再次国债回购市场交易规模不断扩大，回购利率已成为市场化程度较高的利率形式。在国债发行上1996年开始采用了公开招标形式，由承销商竞争投票确定国债发行价格与收益率。国债二级市场交易不断扩大，国债保值补贴率被取消，中央银行公开市场业务于1996年4月1日启动，这一切都大大促进了我国利率市场化的进程。

其次,国债发行和交易、结算制度趋于完备。1996年国债发行方式上采用招标发行的方式，由于承销商对市场的预期不同，因此在招标中收益率是不确定，这就带来了收益率风险，为国债期市开展提供了依据。在交易机构上形成了国债一级自营商制度；在交易、结算上形成了全国国债统一托管结算系统；投资队伍随着金融知识的普及逐渐成熟。

再次,宏观经济不断好转，市场外部条件得以改善。1995年国债暂停的一个原因是宏观经济环境恶化，通货膨胀居高不下，导致保值贴补率不断提高。随着我国宏观经济软着陆的成功，我国物价指数大幅回落，宏观经济出现了低通货、高增长的良好局面，保值补贴率被取消，国债市场发展得到政策的大力支持，财政部又推出国债专用帐户、降低交易费用等。

从1995年到2000年，是中国170余家期货企业日子极不好过的6年，监管层也整整思考了6年。2000年12月29日，中国期货业协会终于成立。经济学家戴园晨说，这一天象征着10年来风雨飘摇的期货业终获肯定，现在期货业再也不是“私生子”了。中国 *** 主席 *** 的到会本身就是一个积极的信号。一家期货公司的老总评价说，10年来期货业的任何一次会议都从未见过国家监管部门尤其是 *** 领导的身影。“ *** 能来，说明期货业的春天不远了。”包括董辅礽在内的几位经济学家认为国债期货也到了应该恢复的时候了。中国 *** 首席顾问梁定邦两年来一直在积极组织调查327国债事件，准备写一个深入的报告，梳理一下发展中国国债期货的思路。看来,中国期货业真正的春天正在向我们招手.

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