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证券交易论文

证券交易信息产权的法律性质

摘要：证券交易行情信息是经过证券交易所整理、编排的信息 *** 体，本质上是数据库。我国著作权法和证券法都没有明确证券交易所交易信息产权的法律性质和权利内容，无法提供充分的法律保护。证券交易信息产权本质上是一种新型的财产权利，法律应当给予“特殊权利”保护，数据库 *** 人证券交易所享有复制权和再利用权。

关键词：证券交易信息行情信息数据库特殊权利

一、启发性案例[1]

2006年8月以来，一个关于证券交易信息的案件引起了证券市场的轩然 *** ，并在法学界引发了热烈讨论。2006年8月底，上证所信息 *** 有限公司(简称“上证所信息公司”)向上海浦东新区人民法院提起诉讼，请求法院依法解除原告与被告新华富时指数有限公司(简称“新华富时公司”)签订的《证券信息许可使用合同》及其附件，并追究新华富时公司的违约责任。

上证所信息公司是上海证券交易所证券信息的独家全权经营机构，代表上海证券交易所与使用、发布、传播上海证券交易所行情信息的单位签订有关合同，收取相应的授权费用。2005年12月，上证所信息公司与新华富时公司签订了《证券信息许可使用合同》。根据许可合的相关规定，原告许可被告利用上海证券交易所实时股票行情编制指数。但是，许可合同第五条同时约定，被告未经原告许可，不得将全部或部分上证所证券信息传播到许可证指定以外的任何单位和个人及用于许可证指定以外的任何地方和用途，不得许可他人使用和开发衍生产品。

上证所信息公司诉称，新华富时公司在未获得上证所信息公司书面许可的情况下，擅自许可第三方新加坡证券交易所以基于原告提供的上海证券交易所实时行情编制的中国A 50指数开发中国A50股指期货金融衍生产品，并在新加坡证券交易所上市交易，这一行为违反了许可合同第五条的规定，已经构成违约。

2006年10月11日，该案正式开庭审理。目前，案件仍在审理之中。本案引起了法学界的广泛关注，已经从普通的商业合同纠纷变成了金融信息 *** 讨论。对于本案，由于上证所信息公司与新华富时公司之间签订有信息许可使用合同，可以依照《合同法》的规定来处理。但是，如果与证券交易所没有订立许可使用合同的其他人未经交易所许可对证券交易行情信息进行复制、摘录、改编或者再利用，证券交易所能否追究其侵权责任?换句话说，在这种情况下行为人侵犯的是证券交易所的何种权利?答案尚不清楚。在实践中，恰恰是这类行为最令证券交易所头疼，交易所会员公司和信息经营商在获得交易信息后转发给其他人或者以其他方式利用信息是目前交易信息侵权的主要方式[2]

因此，不管这个案件的结果如何，有一个问题依然需要我们探讨：证券交易所对证券交易信息享有的权利是一种什么样的权利，它的法律性质如何?应当怎样加强对证券交易信息产权的法律保护?

二、证券交易信息的概念

首先让我们来了解一下什么是证券交易信息。证券交易信息是指有价证券在证券交易所市场集中交易产生的、经过证券交易所整理、编排的市场交易数据、行情及因之而产生的其他相关信息，如证券的价格、报价及交易量、股价指数等等[3]。无论是对于证券交易所还是对于会员公司、信息运营商和投资者来说，证券交易的即时行情信息都具有重要的商业价值，而延时行情信息则由于其时间上的滞后性商业价值衰减。在实践中，证券市场的参与者恰恰对于证券交易即时行情信息的产权归属和产权性质争议更大。因此，本文主要讨论证券交易即时行情信息产权的法律性质。根据2006年7月1日开始实施的《上海证券交易所交易规则》第5.2.2条的规定，在交易日连续竞价期间，即时行情内容包括：证券代码、证券简称、前收盘价格、最新成交价格、当日更高成交价格、当日更低成交价格、当日累计成交数量、当日累计成交金额、实时更高五个买入申报价格和数量、实时更低五个卖出申报价格和数量。[4]

为了进一步说明证券交易行情信息的范围，笔者从新浪网上随机下载了上海证券交易所浦发银行(股票代码600000)2006年11月1日的实时交易行情。

在证券市场上，单个的交易指令或交易信息对投资者是没有意义的，投资者无法根据孤立的信息来做出理智的、合乎逻辑的投资判断[5]。所以，本文所指的证券交易行情信息事实上是指交易信息的 *** 体，而且是经过特殊程序编辑(比如 *** 竞价规则)过后产生的不问断的数据流。因此，从证券交易信息的产生过程、存在形态上看，证券交易行情信息事实上是一种数据库。

证券市场的有效性依赖于及时、准确且完整的交易信息，如何发布和管理证券市场中产生的交易信息关系到市场的发展[6]。证券交易信息是由证券交易所收集、编排和公布的，从经济学和组织理论的角度分析，证券交易所的根本在于证券交易过程中产生的交易信息[7]。因此，证券交易信息的财产权对证券交易所的存在和发展不可或缺，这也是2005年新修订的《证券法》明确证券交易所对交易信息的专有权的意义所在。

三、现行法律对证券交易信息

保护的不足

(一)著作权法保护的不足

我国著作权相关立法并没有关于数据库法律保护的明确规定，但是2001年修订的《著作权法》第十四条对“汇编作品”提供了法律保护：汇编若干作品、作品的片断或者不构成作品的数据或者其他材料，对其内容的选择或者编排体现独创性的作品为汇编作品，其著作权由汇编人享有，但行使著作权时，不得侵犯原作品的著作权。根据该条规定，对于不构成作品的数据或其他材料进行汇编所形成的成果也可以受到著作权法的保护，但是前提条件是数据汇编内容的选择或者编排应当体现独创性。同时，需要明确的是，《著作权法》对于数据汇编的保护只及于数据的选择和编排，不及于其中的数据本身。因此，数据汇编的构成成分是不受著作权法保护的，其他人可以自由使用数据汇编中的数据或事实，只要他没有使用受到保护的选择和编排。

但是，随着数字技术和 *** 传播技术的发展，作品传播和利用的方式已经发生了巨大变化，信息的复制、传播的成本越来越低，速度越来越快，操作越来越方便，对于数据汇编的使用也越来越频繁。在信息经济时代，不构成作品的信息也会有财产性价值；并且，当信息量非常大时，很难判定对于局部信息的使用是否侵犯了著作权。但是，著作权法依然固守作品的“独创性”原则，没有考虑到数据汇编所包含的商业价值，并提供相应的保护。

证券交易所可以援引《著作权法》第十四条关于“汇编作品”的规定来保护行情信息，这是因为，证券交易行情信息是在证券交易所市场集中交易产生的，并且经过了证券交易所的整理和编排。但是，《著作权法》提供的保护依然不足，因为只有证券交易所在行情信息数据的选择和编排上体现了独创性才能被认定为汇编作品，即便是证券交易所即时行情信息可以认定为《著作权法》第十四条规定的“汇编作品”，《著作权法》也不会保护行情信息中的数据和信息本身。事实上，行情信息数据库的独创性也很难得到认定。因为数据库的核心价值在于所采集的信息内容，其采集的内容越全面价值就越高，但内容越全面就必然使编辑者对信息的选择余地越少，最终导致独创性越低，这种有别于普通作品的特点造成了现实需要与法律规定的直接冲突，就是信息量越大、越全面的数据库就越可能得不到著作权保护。[8] (二)证券法保护的不足

由于著作权法对证券交易行情信息保护不足，证券交易所不断寻求其他法律保护方式。2005年10月27日全国人大常委会修订通过的《证券法》加强了证券交易即时行情信息的保护。该法之一百一十三条第二款规定：未经证券交易所许可，任何单位和个人不得发布证券交易即时行情。证券监管机关、证券交易所认为，该条确立了证券交易所对证券交易即时行情的信息专有权，有利于维护证券市场交易秩序，也利于证券交易所开拓信息产品服务。[9]

但是，该条对证券交易即时行情信息所提供的保护仍然是不足的。首先，这个条文应联系上下文来理解，该条之一款规定：“证券交易所应当为组织公平的集中交易提供保障，公布证券交易即时行情，并按交易日 *** 证券市场行情表，予以公布。”在这个语言环境下，第二款禁止任何单位和个人未经证券交易所许可发布证券交易即时行情。

因此，该条授予证券交易所的只是独家发布证券交易行情信息的权利，并没有明确赋予交易所对于行情信息的所有权，《证券交易所交易规则》所主张的信息所有权缺乏法律依据[l0]。其次，证券交易信息产权法律制度的核心价值目标是明确证券交易信息产权的归属和法律性质，虽然该条明确了证券交易所对证券交易即时行情信息享有一定的权利，但是《证券法》和其他法律法规并没有明确这种权利的法律性质和权利的内容。《证券法》之一百一十三条第二款在赋予证券交易所“发布”交易信息的权利，但是对于这项权利的内涵没有做界定，例如，证券交易所是否有权禁止他人提取行情信息的部分或全部内容或者进行再利用，证券法对此没有明确规定。

在这种情况下，对于与证券交易所及其所授权经营证券信息的公司缔结合同的当事人，证券

交易所可以依照合同来主张违约责任。可是，如果合同当事人以外的第三人侵犯了证券交易所的信息专有权，证券交易所能够主张何种侵权责任?换句话说，第三人侵犯的是证券交易所对证券交易信息享有的何种权利，著作权还是其他种类权利?对此法律并没有明确规定，这也是上证所信息公司诉新华富时公司一案引发热烈讨论的原因所在。

四、新型的财产权利一一数据库“特殊权利”

从上面的分析可以看出，无论是著作权法还是证券法都没有清晰界定证券交易行情信息产权的法律性质，对证券交易所交易信息产权提供充分的法律保护。在现代社会，信息作为无形财产的一种形式已被广泛接受，信息的生产、收集和编辑包含了信息产品 *** 人的“劳动”，具有重要的商业价值，但是，信息产品可能不具有著作权法所要求的“独创性”。本文认为，证券交易行情信息产权是一种新型的财产权利，它既不同于传统意义上的所有权，也无法纳入著作权或知识产权的范畴，而应当作为数据库受到法律的特别保护。需要指出的是，证券交易所主张其对交易信息享有所有权，这种认识容易产生混乱。事实上，证券交易所享有的应当是信息财产专有权，而不是信息所有权，因为有形财产所有权和信息财产专有权的具体内容有很大的不同，产权是不能等同于所有权的。

数据库是指由有序排列的作品、数据或其他材料组成的，并且能以电子或非电子方式单独访问的 *** 体[11]。数据库与汇编作品有一定的关联性，它不仅包括汇编作品，还包括不构成汇编作品的数据汇编。由于数据库具有巨大的经济价值，其开发、 *** 和维护必须投入大量的人力、物力、财力和时间，而其复制和侵权又十分简便，因此，法律应当对数据库 *** 人提供必要的保护。

目前国际上对数据库的保护主要有两种方式，一种是对具有独创性的数据库提供著作权保护，但是，正如前面所分析的，著作权法所提供的保护不及于其中的内容。另一种是对数据库给予“特殊权利”(Sui Generis)保护，目前这种保护方式已经在欧盟变成了法律实践。1996年，欧洲议会和欧盟理事会制定了《关于数据库法律保护的指令》(96／9／EC)，对数据库提供全面保护。该指令最为引入注目的是给数据库提供了“特殊权利”保护。“特殊权利”是指一个数据库如果表明在其内容的获得、验证或显示中具有质量或数量上的实质性投资，其 *** 人就有权禁止他人摘录和(或)再利用数据库的全部或实质性部分。这里所说的投资并不仅指金钱投资，还包括时间、劳动、物力等方面的投入。

依据欧盟《关于数据库法律保护的指令》，数据库 *** 人享有的特殊权利包括提取权和再利用权。数据库 *** 人有权禁止他人未经许可，永久或暂时地将数据库全部内容或者在数量上以及(或者)质量上的实质性内容转移到另一种介质上的行为；数据库 *** 人还有权禁止他人未经许可，以发行、出租、在线传输或者其他方式传输等方式向公众提供数据库全部内容或者在数量上以及(或者)质量上的实质性内容。除此之外，数据库 *** 人还有权禁止他人未经许可，重复地和系统地提取以及(或)再利用数据库的非实质性内容，但是与数据库的正常利用相冲突或者不合理地损害数据库 *** 人的合法利益的行为。[12]

“Sui Generis”是拉丁文，其基本含义是“独特的、特殊的、自成一类的”，它意味着这是一种不同于著作权的保护，或者是另一种权利的保护。相对于著作权，数据库特殊权利保护数据库中的内容，而著作权只保护独创性的表达形式，不保护思想内容；而相对于保护思想内容的专利来说，它对思想内容又没有独占权，它不能禁止他人利用同样的思想内容 *** 同样的数据库进行产业上的竞争[13]。因此，对数据库给予“特殊权利”保护的实质是在现有法律保护模式之外创设一种新的权利，以保护数据库 *** 人对其数据库内容应当享有的权益。

如前文所述，从证券交易行情信息的产生过程、存在形态上看，证券交易行情信息实际上是一种数据库。证券交易行情信息数据库的 *** 人是证券交易所。证券交易行情信息产生于证券交易的过程中，证券交易所为证券交易提供平台，制定交易规则，将零散的、单个的数据汇编成具有实际市场价值的数据产品。证券交易所为行情信息的生产、收集和编辑投入了大量的人力、物力、财力，进行了实质性投资，所以，证券交易所应当享有数据库 *** 人的“特殊权利”。因此，证券交易所证券交易信息产权的性质应当是数据库“特殊权利”，它的内容包括禁止他人未经许可提取或者再利用行情信息的全部或实质性部分的行为。

注释：

[1]案件情况来自《金融时报》等媒体的报道。

[2]北京大学法学院金融法研究中心课题组：“证券交易所交易信息产权运作与法律保护研究”，载上海证券交易所研究中心主编《上证研究(2005法制专辑)》，复旦大学出版社2005年版，第245页。

[3]北京大学法学院金融法研究中心课题组：“证券交易所交易信息产权运作与法律保护研究”，第240页。

[4]上海证券交易所交易规则》(2006年7月1日开始实施)第5．2．2条。

[5]复旦大学一上海理工大学(联合)课题组：“证券交易所交易信息产权运作与法律保护研究”，载上海证券交易所研究中心主编《上证研究(2005法制专辑)》，复旦大学出版社2005年版，第275页。

[6]同上注，第239—240页。

[7]关于证券交易信息与证券交易所的关系的具体分析可参阅北京大学法学院金融法研究中心课题组完成的“证券交易所交易信息产权运作与法律保护研究”课题，第248— 249页。

[8]复旦大学一上海理工大学(联合)课题组：“证券交易所交易信息产权运作与法律保护研究”，第288页。

[9]桂敏杰主编：《中华人民共和国证券法、中华人民共和国公司法新旧条文对照简明解读》，中国民主法制出版社，2005年版，第103—104页。、

[10]2006年7月1日起实施的《上海证券交易所交易规则》和《深圳证券交易所交易规则》第5．1．3条都规定：“本所市场产生的交易信息归本所所有。未经本所许可，任何机构和个人不得使用和传播。经本所许可使用交易信息的机构和个人，未经本所同意，不得将本所交易信息提供给其他机构和个人使用或予以传播。”

[11]李扬：《数据库法律保护研究》，中国政法大学出版社2004年版，第3—4页。

[12]李扬：《数据库法律保护研究》，第174—175页。

[13]李扬：《数据库法律保护研究》，第205页。

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参考文献

之一章 金融市场概论

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第二章 货币市场

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第三章 资本市场

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第四章 外汇市场

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第五章 衍生市场

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第六章 利率机制

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第七章 风险机制

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第八章 风险资产定价

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第九章 效率市场假说

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第十章 债券价值分析

1． 威廉·F·夏普 , 《投资学 第五版》 , 1998年8月第1版

2． 管志强，附认股权公司债价值分析，数学理论与应用，2004.6

3． 蒋殿春，张新，可转换公司债券定价问题研究，证券市场导报，2001年12月

4． [美]兹维·博迪，亚历克斯·凯恩，艾伦·马库斯,《投资学》，机械工业出版社，2002年

5． 林清泉主编，《固定收益证券》，武汉：武汉大学出版社，2005

6． 类承曜 ，《固定收益证券》，北京：中国人民大学出版社 ，2005

7． 王一鸣 李剑峰，我国债券市场收益率曲线影响因素的实证分析，金融研究, 2005年 01期

8． 赖其男、姚长辉、王志诚，关于我国可转换债券定价的实证研究，金融研究, 2005年 09期

9． 谢海玉，我国债券收益率变动分析 ，国际金融研究, 2004年 07期

10． 宋永明，指数化债券的理论与实践，金融研究, 2003年 09期

11． 鲍建平、杨建明，利率期货交易对债券现货市场价格发现的影响分析，金融研究, 2004年 02期

第十一章 普通股定价

1． 布瑞德福特·康纳尔著，张志强，王春香译，公司价值评估——有效评估与决策的工具，2001，华夏出版社

2． 汤姆·科普兰，蒂姆·科勒，杰克·默林著，贾辉然等译，价值评估——公司价值的衡量和管理，1998，中国大百科全书出版社

3． Aswath Damodaran 著，朱武祥，邓海峰等译，投资估价——评估如何资产价值的工具和 *** ，1999，清华大学出版社

4． [美]威廉·F·夏普，《投资组合理论与资本市场》，机械工业出版社，2001年

5． [美]Stephen A.Ross，Randolph W.Westerfield，Jeffrey F.Jaffe著，吴世农、沈艺峰等译，《公司理财（第5版）》（MBA教材精品译丛），机械工业出版社2000年8月

6． （美）A.A.格罗佩利、埃森.尼克巴克特.《公司财务》.申海波、鲁昌译.上海：上海人民出版社，2004

7． 牛凯龙、李永军，我国IPO定价的实证分析，农村金融研究, 2003年 07期

8． 段进东、陈海明，我国新股发行定价的信息效率实证研究，金融研究, 2004年 02期

9． 于增彪、梁文涛，股票发行定价体制与新上市A股初始投资收益，金融研究, 2004年 08期

10． 宋逢明、梁洪昀，发行市盈率放开后的A股市场初始回报研究，金融研究, 2001年 02期

第十二章 远期与期货的定价

1． [美]约翰·赫尔著，张陶伟译，《期权、期货和衍生证券》，华夏出版社，1997

2． [美]约翰·马歇尔、维普尔·班塞尔著，宋逢明、朱宝宪、张陶伟译，《金融工程》，北京：清华大学出版社，1998

3． [英]洛伦兹·格利茨著，唐旭等译，《金融工程学》，北京：经济科学出版社，1998

4． 叶永刚主编，《金融工程学》，大连：东北财经大学出版社，2002

5． [美]兹维·博迪，亚历克斯·凯恩，艾伦·马库斯,《投资学》，机械工业出版社，2002年

6． [美]小詹姆斯 L.法雷尔，沃尔特 J. 雷哈特著，齐寅峰等译，《投资组合管理，理论与应用》，北京：机械工业出版社，2000年

7． 华仁海、陈百助，我国期货市场期货价格收益及波动方差的长记忆性研究，金融研究, 2004年 02期

8． 鲍建平、杨建明，利率期货交易对债券现货市场价格发现的影响分析，金融研究, 2004年 02期

9． 杨星，股指期货合约设计的国际比较与借鉴——适度保证金的确立，国际金融研究, 2001年 09期

10． 张晋生，股票和期货价格的比较分析，国际金融研究, 1996年 03期

第十三章 期权的定价

1． [美]约翰·赫尔著，张陶伟译，《期权、期货和衍生证券》，华夏出版社，1997

2． [美]约翰·马歇尔、维普尔·班塞尔著，宋逢明、朱宝宪、张陶伟译，《金融工程》，北京：清华大学出版社，1998

3． [英]洛伦兹·格利茨著，唐旭等译，《金融工程学》，北京：经济科学出版社，1998

4． 叶永刚主编，《金融工程学》，大连：东北财经大学出版社，2002

5． 宋逢明著，《金融工程原理——无套利均衡分析》，清华大学出版社， 1999 年出版

6． [美]兹维·博迪，亚历克斯·凯恩，艾伦·马库斯,《投资学》，机械工业出版社，2002年

7． 胡奕明，金融期权衍生技术的新发展，金融研究, 2001年 04期

8． 解利艳、曹颖，期权定价Black-Scholes模型评述，东北林业大学学报, 2005年 03期

9． 郑振龙、林海，银行资产负债中隐含期权的定价，金融研究, 2004年 07期

10． 丹·拉提莫，实物期权如何帮助确定投资价值，国际金融研究, 2002年 03期

第十四章 投资管理

1． [美]威廉·F·夏普，《投资组合理论与资本市场》，机械工业出版社，2001年

2． [美]小詹姆斯 L.法雷尔，沃尔特 J. 雷哈特著，齐寅峰等译，《投资组合管理，理论与应用》，北京：机械工业出版社，2000年

3． [美]兹维·博迪，亚历克斯·凯恩，艾伦·马库斯,《投资学》，机械工业出版社，2002年

4． （美）威廉·F·夏普、戈登·J·亚历山大、杰佛里·V·贝利，《投资学》,北京：中国人民大学出版社，1996。

5． 博迪，莫顿：金融学，北京：中国人民大学出版社，2000

6． 王树娟，中国证券基金更优投资组合，系统工程, 2005年 01期

7． 唐欲静，投资组合业绩评价理论、发展及在中国的应用，中国社会科学院研究生院学报, 2005年 03期

8． 肖奎喜、杨义群，基于风险调整收益的开放式基金业绩评价，山西财经大学学报, 2005年 01期

9． 王骥涛、欧阳丹，现代投资组合理论综述，甘肃金融, 2005年 10期

10． 李锐，投资组合保险策略的运作原理，证券市场导报, 2004年 02期

11． 徐少君，投资组合理论发展综述，浙江社会科学, 2004年 04期

第十五章 金融市场监管

1． 史福厚，《金融监管导论》，北京：中国商务出版社，2004

2． 杨德勇，贾奇珍著，《金融监管伦》，内蒙古人民出版社，1999

3． 蔡浩议著，《抉择：金融混业经营与监管》，云南人民出版社，2002

4． 周英著，《金融监管论》中国金融出版社，2002

5． 谢伏瞻主编，《金融监管与金融改革》，中国发展出版社，2002

6． 赵锡军著，《论证券监管》，中国人民大学出版社，2000

7． 尹龙，金融创新理论的发展与金融监管体制演进，金融研究, 2005年 03期

8． 江春、许立成，金融监管与金融发展:理论框架与实证检验，金融研究, 2005年 04期

9． 王志军，欧盟金融监管的新发展 ，国际金融研究, 2004年 02期

10． 刘夏、蒲勇健、陈斌，混业经营模式下的有效金融监管组织体系研究，金融研究, 2005年 09期

11． 尹灼，英国新金融监管体系述评，农村金融研究, 2004年 01期

12． 徐进前，现代金融法律制度变革的潮流——新法案下的美国金融监管制度及其启示，金融研究, 2003年 06期

安徽合肥天森集团 这个公司怎么样

10月8日是国庆长假后的之一个交易日，受长假期间日本央行降息带动周边股指走强的利好 *** ，沪深两市大盘双双跳空，高举高打。从盘面看，沪深A股市场中有28只个股涨停，煤炭行业、黄金概念、稀土永磁、有色金属、稀缺资源、山西板块、云南板块等绝大部分板块个股大幅走强。从技术上来看，沪深两市股指双双创出了今年7月份更低点反弹以来的新高，量价配合得当。短线如果能够有持续热点放量逐步走高则有望继续走好。但是考虑到10月份有60家公司近4000亿元限售股解禁将给市场带来不小压力，因此，建议稳健型投资者适当注意，保留部分现金仓位。(联合证券)

行情危险!散户应该尽快离场? 哪些股票值得满仓买入? 某些股很可能还要涨50%！ 机构资金目前已发生大变化 森洋投资：轻指数重个股 继续看好升值概念

受国庆长假期间海外股市大涨影响，两市节后之一个交易日开盘均高开1%左右，并展开积极上攻，并且呈现出单边上扬走势，沪指成功站上2700点大关，突破7月份以来的盘整平台，并创下近五个月以来的新高。午后两市未能把涨幅再度扩大，保持高位震荡走势，但整体仍维持强势格局。截止收盘，沪指报2738.74点，上涨83.08点，涨幅3.13%，成交1703亿元；深成指报11911.4点，上涨442.83点，涨幅3.86%，成交1158亿元，两市成交量均大幅放大，沪市成交量创下9月7日以来的更大量。综合来看，国庆长假期间，国外资本市场表现较好，且国内未出现较大利空，这将对今日市场起到一定的 *** 作用，节后迎来“开门红”。操作上，继续“淡化指数、精选个股、高抛低吸”，布局央企重组、抗通胀及新兴产业龙头品种的四季度操作策略同时，短线积极介入受益于美元贬值、人民币升值板块中的个股。(森洋投资)

长江证券：强势格局下周仍将延续

节后的之一个交易日，受到外围市场大涨的影响，大盘高开高走，煤炭、有色受到国际商品大宗期货走强的影响全线走高，使得今日大盘成交量大增，沪指则以近百点长阳带动人气。预计，这种强势格局下周仍将延续，技术形态的突破，对人民币升值的预期，都将使得机构加紧进场，十月份的操作机会加大，建议下周投资者重点关注农业、环保相关个股。(长江证券)

国金证券：技术上形成明显的箱体突破走势

受节日外围市场的良好影响，资源股引领、权重股响应，利空释放后的金融地产全线反弹，构成节日后首个交易日的大涨，成交量明显放大，资金流入明显，股指一举突破均线压制，并留下了22点的跳空缺口，技术上形成明显的箱体突破走势，后市有望延续强势格局。他表示，房产税对市场的影响基本被消化，宽松的政策仍会给市场带来机会，操作上建议回避创业板解禁给市场带来的冲击，即将拉开大幕的“十二五规划”编制中受益的板块和重组板块值得中线关注，短期可重点关注三季报预增的二线蓝筹股。(国金证券)

上海金汇：10月行情热点多多

逆向思维，物极必反，本周唯一的也是最后一个交易日，由于相当一部分投资者持币过节，出于内心的观望，散户买的欲望较低，近2天大多数都是机构和游资买入，技术面上显示，大盘持续近2个月的盘整夯实了阶段性的底部，指数在颈线附近该跌不跌必然上涨；消息上，国际黄金价格不断走高， *** 了有色，黄金的权重股走强，而煤炭板块和有色的联动性很强，煤炭有色等权重股一起发力，沪指突破2700势在必得，再加上地产板块遇到利空并没有大跌拖累指数，市场人气齐聚做多，大盘一涨，跟风的资金就增加，大盘1600亿的成交量基本没有悬念。大盘突破2700点符合我们前面的预测，节前我们就说过要逆向思维，满仓持股和空仓持币都是极端的选择，既然机构资金敢于大量的买入，那么10月政策必将有推动指数上涨的利好，首先就是三季报行情，只要存在赚钱效应，市场根本不缺资金，本月中旬将召开五中全会，肯定有新的牛股诞生，现在每天都有像广成有色，中色股份，包钢稀土等连续牛奔的股票，这样的局部大牛市能不吸引市场资金参与吗？因此，对于十月份行情，我们的观点是积极看多的，如果走势顺利本月将站上2800点关口。(上海金汇)

联讯证券：宽松流动性与经济增长助推蓝筹行情

受美股以及亚太股市假期大幅上涨和国际大宗商品期市强劲上涨、特别是以黄金为首的有色金属格外强劲的影响，沪深股指早盘跳空高开，国内利空消息主要是集中在房地产二次调控，但是前期银行地产板块已充分透支这一利空，大盘在黄金、稀缺资源、有色金属、稀土永磁、煤炭石油等板块引领下呈现价涨量增的强势多头格局，一路上涨几乎毫无阻力，沪指“不经意间”重新站上半年线、突破前几月的震荡箱体以及2319点和2389点上升趋势线，深成指、中小板指也放量突破近7月以来的反弹高点。短期来看，外围“二次量化宽松”、国内政策短期真空期，前期压制大盘的“二次楼市调控”短期利空出尽，市场迎来一轮蓝筹行情，投资者还需注意中小板、创业板短期风险。(联讯证券)

华讯投资：指数井喷上涨 短期仍有冲高动能

节日期间的大涨迅速消除了节前对于国际市场风云变幻的担心，极大地 *** 了两市主力做多的热情，地产板块受新政影响先抑后扬更是助涨了个股反弹的决心，美元指数一再走低，看不见的汇率战争提升有色金属期货价格间接带动在色股大涨。指数大幅上涨一度逼近百点涨幅，继上一交易日后又一中阳线突破2700点整数关口，已经打破了前期箱体整理格局，均线系统显示，5日线将向上穿过10日及30日线形成多头排列，这都利于大盘短期内继续向上攻击，但是不得不提的是突破2700点后市场失去方向感，短线小幅冲高后应有一次回抽选择方向过程。在市场没有整体向下变方向之前个股机会仍比较多，操作上，注意不追高。(华讯投资)

金百灵投资：中线趋势渐乐观 持股为上策

对于A股市场的走势来说，业内人士认为，这既在预期之内，也有意料之外。预期之内主要是因为国庆长假期间，国际大宗商品价格迭创新高，尤其是锡、黄金等品种，这就为A股市场在周五的涨升提供了领涨力充沛的涨升先锋，故涨升是在市场预期之内。但上证指数不仅仅创出了本轮反弹行情以来的新高，而且还呈现出量价齐涨的极佳K线组合趋势，则略出乎市场预料。对此，有观点认为炒房资金正在渐次进入A股市场。正因为如此，渐有四季度剑指3000点的舆论。而如果下周一，A股市场的量能进一步释放，的确后续行情的空间可以乐观。其领涨主线主要是以资源股、新股以及部分题材丰富的中低股为主，故建议投资者先股为上策。(金百灵投资)

世基投资：大幅震荡或将显现

节后之一个交易日大盘高开高走并且放量，有色股不妨考虑冲高适当减仓，同样的还有黄金股，尽管黄金股作为抗通胀的品种受到追捧，并且金价也保持强势，不过和有色一样，股价出现加速赶顶的一些迹象，在未来的几个交易日里不可避免的出现大幅震荡，操作这样的个股需要勇气，当前也需要加上一点谨慎。而煤炭股在之前炒作较少，煤炭股的风险比有色板块相对要小，投资者如果选择资源股的话，可对煤炭股进行追踪。(世基投资)

在与上海26家基金公司的投研总监交流之后，国信证券分析师黄学军用了“乐观”二字向《财商》记者描述了基金对今年四季度行情的看法。

记者在采访过程中也发现，在对四季度行情的展望中，绝大多数机构仍然坚持对市场持续震荡的判断，但与此同时，乐观的态度已经稍占上风。

行情危险!散户应该尽快离场? 哪些股票值得满仓买入? 某些股很可能还要涨50%！ 机构资金目前已发生大变化 “这是因为在这种震荡中，机构投资者找到了赚钱的逻辑。”黄学军说，相比卖方研究机构，在当前经济、政策大环境相对较差的情况下，绝大部分基金投研总监“乐观”的根源在于在当前结构性行情中基金普遍收益不错，而在四季度，基金也仍然不改对非周期性、消费类股票的一致看多。

关注通胀和人民币升值

“从实体经济来看，通胀仍然是 *** 重点关注的问题。”天治基金表示。

金鹰基金研究总监杨刚也指出，在农产品及猪肉价格连续上涨的情况下，通胀仍有上升压力。

广发证券在其四季度投资策略报告中则指出，在国际农产品价格上涨、恶劣天气、粮食减产和猪肉价格反弹等一系列因素共同作用下，近期食品价格上涨，通胀仍存在结构性压力，但食品价格造成严重通胀的可能性并不大。

杨刚也认为CPI怎么走，重点还要关注秋粮的收成情况。

“A股四季度行情仍将继续受到通胀的制约。”深圳景良投资管理公司总经理廖黎辉如是说。

另外，人民币汇率的持续升值也挑动了基金经理的投资神经。上海一位基金经理认为，人民币升值将对航空业、造纸业、房地产行业产生正向的推动。“今年四季度到明年上半年人民币利率上行和升值预期情况对四季度投资影响很大，四季度的投资策略应紧跟这个前提下行业轮动的机会。”该基金经理说。

震荡论调不改

根据国信证券的调查，上海26家基金公司的投研总监中，约有77%的人认为A股目前估值合理或偏低，仅23%的人认为A股估值偏高。

“短期看空和看多的力量不相上下。”黄学军对调查结果评价道。他指出，对于市场短期走势，基金的态度普遍较为谨慎，65%的人认为四季度A股会运行在2500~2800点，而几乎没有一家基金认为四季度上证指数会突破3000点。

长城基金表示，在没有政策进一步紧缩的前提下，四季度市场将会呈现震荡格局，结构分化会比较明显，结构性行情会延续。在长城基金看来，影响市场走势的因素主要有基本面、流动性和政策三个方面，对四季度而言，政策和流动性更为重要，在没有政策进一步紧缩的前提下，主要呈现震荡格局，结构分化会再度加大。

“一方面，大盘的稳步提升需要经济的环比改善、政策预期明朗和流动性支撑，这需要时间去验证；另一方面，大盘蓝筹股长期低迷，估值低于历史均值，而结构转型的政策也会支撑相关行业，这就使得大盘下行的空间有限。”长城基金称。

在维持对大盘“震荡”判断的同时，更多基金对四季度表现出偏乐观的态度。

“2319点应该是市场中长期底部区域。”广发基金公司机构投资部总经理封树标指出，今年7月以来，A股踏上了中期上涨的路途，因为明年经济的增速和质量都会出现明显的改观，股市也会提前反映这个变化。

南方基金也认为，当前市场仍然处于底部区域，2319点作为中期底部基本确立。市场走势的核心因素在于政策和经济走向。目前来看，政策面已经结束收紧周期，进入了观察期，房价、CPI与经济的走势对政策变化有决定性影响。如果通胀在四季度开始冲高回落，经济增速有所放缓然后企稳，政策将转向对经济增长的关注，市场将迎来难得的上涨机会。

广发证券在四季度投资策略报告中也指出，当前股指已在70%~80%程度上反映诸多未来不确定性因素，在排除极端条件如GDP增速破8%等情境下，四季度股指将在目前点位上下10%左右区间展开震荡筑底，也即四季度估值的核心波动区间为2500~2800点，极限波动区间为2500~3000点。

广州一家证券营业部的总经理同时指出，进入年底，资金年底收益、基金排名压力在四季度将逐步显现，机构在年底推动排名行情的可能性很大。

黄学军则认为，在这轮结构性行情中，不少基金都已经摸索到“赚钱之道”，他们更希望在当前复杂经济、政策形势下，这种结构性行情能够持续。

“当前投资确实比较尴尬。”南方一位基金经理也表示，对于前期获利较多的消费、医药等股票，现在买也不是，卖也不是，只能看市场形势而定。但他表示，在当前环境下，会选择多分红的方式锁定部分收益。

四季度基金仍看非周期

在国信证券的调查中，上海26家基金公司的投研总监四季度最看好的前四个行业依次为商业零售、食品饮料、信息技术和医药，均为非周期性行业，而有色金属、房地产等强周期的行业总体上不受欢迎。

多家基金公司也表示四季度的投资重点仍然在非周期行业上。

博时基金就表示，四季度将更多地关注与内需、消费服务相关的行业，特别是那些少受成本约束的新兴行业，并坚定看好四季度的行业轮动机会。

杨刚也表示在四季度关注三条投资主线，一是收入分配改革拉动内需板块，包括农业、食品、商业、家电和保险等板块；二是新兴产业；三是在传统行业中，则可关注建材、机械、钢铁和家电板块。

“随着当前经济的转型和结构调整，股市也将经历结构调整。”封树标也继续坚持大消费和新兴产业的投资方向，他表示看好新兴产业中的新能源、新材料、节能减排、生物医药等，以及大消费中的娱乐、旅游、医药、食品、家纺和电子等。

“未来30年，中国会诞生一批很伟大的上市公司，这些公司未来市值可能达到500亿元，甚至上千亿元。而广发基金也在做自己的工作，从这些新兴产业中挑选最有潜力的上市公司。”封树标说。

长城基金则指出，由于四季度的市场可能面临更大的不确定性和波动，四季度的投资策略应该是阶段性和随机应变的。

兖州煤业(600188)涨停！大同煤业(601001)涨停！国阳新能(600348)涨停！…… “十一”长假后的首个交易日，“黑金”煤炭股再度受到机构疯抢，昨日收盘时共有15只煤炭股涨停，成为表现最出色的行业板块。

国际煤价连续6周上涨

行情危险!散户应该尽快离场? 哪些股票值得满仓买入? 某些股很可能还要涨50%！ 机构资金目前已发生大变化 9月底，秦皇岛动力煤价格出现小幅反弹，结束了4个月以来的颓势，秦皇岛5500大卡动力煤上涨10元至725元/吨，为4个月以来的首次上涨。国际方面，澳大利亚动力煤也连续6周上涨，澳大利亚BJ动力煤从8月中旬的88.7美元/吨涨至9月底的97.07美元/吨。

对动力煤止跌企稳的迹象，渤海证券持乐观态度，认为未来动力煤价格即使下跌，空间也不大，原因是：

(1)今年夏季由于来水情况较好、电厂储煤充足，煤炭价格并没有出现往年的季节性上涨，因此回落空间不大；(2)8月份通常水电出力更高，之后由于来水下降，火力发电的占比将会逐步提高；(3)目前重点电力企业库存用煤下降，华东电网和华中电网内重点电力企业库存可用天数下降明显，其中华东电网8月底库存仅为10天；(4)近几周，国内煤炭海运价格止跌回升，出现普涨，且涨幅较大；(5)部分地区在节能降耗压力下停产限电，对煤炭价格形成一定压力，但这种影响预计是短期和临时的。

渤海证券认为，随着淘汰落后产能政策的实行，焦炭产量预计出现一定下降，价格保持稳定或有所上涨的可能性较大。

此外，四季度是北方取暖季节，也是煤炭销售旺季，销量将会明显增加。大同证券预计，整个取暖季将会增加3000万~4000万吨的煤炭销售量，预计四季度煤价将保持平稳，或出现小幅上升。

今年天气变化很可能将极大影响煤炭价格，有气象专家警告说，今年欧洲可能将面临“千年一遇”的新低温，中国等亚洲地区可能难以幸免。如果今年冬季再次经历2008年初的雨雪冰冻灾害天气，可能明显影响煤价。

机构席位现身煤炭股

昨日煤炭股上涨，明显是机构专用席位所为。

深市两只煤炭股上榜，一只是西山煤电，一只是神火股份，两只股票的前5大买入席位中，均有4家机构专用席位。西山煤电有4家机构专用席位上榜，分别买入11670万元、10058万元、7232万元、6864万元，4家均为净买入。卖出席位中仅1家机构专用席位，净卖出2946万元。

神火股份同样是4家机构专用席位上榜，分别买入12294万元、6559万元、6203万元、5093万元，均为净买入，卖出席位中无1家机构。一位基金人士告诉记者，煤炭股是节后重点配置的行业板块之一，未来基金还将继续加仓。

调整充分估值合理

与银行和房地产一样，煤炭股同样也是低估值行业，但与前两者有明显区别的是，煤炭行业受宏观调控影响更小，而且是资源型行业，在石油价格上涨的背景下，煤炭与有色金属一样也拥有期货属性，而且煤炭股的业绩整体处于稳健增长状态，因此更受到稳健型投资者偏爱。

从煤炭行业33家上市公司中报看，2010年中期业绩有26家实现正增长，其中神火股份、恒源煤电、上海能源增长超过了100%，安源股份更是增长了1173.9%。这说明煤炭行业的盈利能力仍处于上升阶段。

从分类指数看，自2009年7月见顶4673.48点以来，煤炭石油指数持续调整到今年7月，更低跌至2492.92点，几乎被腰斩，经过一年时间，技术面已经调整非常充分，具备了一轮上涨行情的基础。

从估值来看煤炭股并不贵，大同证券认为，目前煤炭板块整体市盈率为16倍，部分优质公司市盈率低至11倍，四季度将锁定上市公司全年业绩，低市盈率和高分红将极具吸引力。全球通胀预期使得国际大宗商品价格不断攀升，有色板块已经有所反应，煤炭的资源属性将受到市场关注。

具体到投资品种上，齐鲁证券目前最看好中国神华(601088)、恒源煤电(600971)和兖州煤业。

在楼市升温明显之时，中国 *** 在国庆长假前夕再次打出楼市调控“组合拳”，令排队购房的盛况戛然而止。“十一”黄金周，北京新上市的楼盘遭遇意想不到的冷清场面，购房者再度陷入深度观望期，民众期待房价大幅下降。

今年的第二轮调控可谓是最严厉的，包括了首付更低三成、二套房首付更低五成、暂停三套房贷款等内容。其中，首付由原来的二成提高至三成，对银行贷款购买者影响巨大。在北京辄近200万元的房价，若增加一成首付就需要多交20万元，这对于大多数购房者不是小数目，一些刚性需求者也不得不暂停购房。

行情危险!散户应该尽快离场? 哪些股票值得满仓买入? 某些股很可能还要涨50%！ 机构资金目前已发生大变化 4月份， *** 实施今年之一轮楼市调控，令市场业绩惨淡。压抑了四个多月的开发商，本想在国庆期间抢占市场制高点，他们纷纷在9月下旬集中推出大量新房源，北京就有30多个商品住房项目、8000多套住房集中上市，而且大部分都是低价入市。

开发商集中上市新楼盘的目的十分明确，就是想赢得今年最后三个月量价齐升的局面。但是，新调控政策给开发商泼了一盆冷水，第二波观望潮迅速形成，成交量出现急刹车。

国庆长假期间，北京楼市出现了调控后惨淡的景象。据最新统计数字显示，10月1日至6日，北京新建商品房网签总量为782套，环比国庆前6天的3939套，跌幅超过了80%。

观望的情绪也蔓延到了二手房市场。10月的前6天，北京二手住宅网签总量为138套，环比国庆节前6天的5351套，跌幅达97%；与9月同期相比跌幅也超过了94%。此次调控比之一轮新政实施后的“五一”假期还要惨淡，创下了迄今为止的年内新低。

抑制房价暴涨、抑制投机性需求， *** 出台各项宏观调控措施的效果正在逐步显现。如果 *** 不及时打碎开发商的“银十”梦，在未来的几个月内，开发商是否会面临绝地大反弹的局面呢？

中国房地产更具影响力的独立评论家牛刀坦言：“那个局面将是十分可怕的。”他认为，大量普通买房人将会几代人借钱去为一套房子交首付，他们不会再相信 *** 在遏制房价上能有什么作为；而房子总是要住的，迟买不如早买，因此，倾家荡产也会交一个首付。这样形成了市场的普遍心理，中国再造多少房子也不够，房价就会一直上涨。

坊间观察家认为，中国 *** 这波调控楼市“组合拳”出台，可谓及时精准，将助推房地产健康发展。

自9月29日晚，多部委抢在国庆节前突然出台调控新政已逾十天，加强版“五项措施”已经给长假期间的楼市带来巨大影响。8月以来，全国一致向好、量价齐升的房产市场势态终于出现变化。

数据显示，国庆长假期间全国各地楼市市场走势出现分化：京沪两地成交量急剧萎缩，而深穗市场却依然火爆，二、三线城市也表现不一。对突击出台的调控政策效果，业内争议不休，但不少专家表示，总体预期，此轮调控之后房产市场年内恐难有大幅反弹。

行情危险!散户应该尽快离场? 哪些股票值得满仓买入? 某些股很可能还要涨50%！ 机构资金目前已发生大变化 同时，最新出台的上海调控政策细则“沪12条”中虽然并未明确房产税开征时间和具体征收税率及办法，但其表述再一次引发市场对房产税的强烈关注。业内人士表示，房产税已经成为本轮调控更大的悬念。

政策��

各地政策密集出台

“停贷”“限购”打击炒家

“虽然政策主体依旧是对4月份‘国十条’的进一步落实，但在许多细节上的强调足以敲打市场，进一步压缩楼市的炒作空间。”有业内人士指出，如在“完善差别化的住房信贷政策”上，此次的调控政策进一步挤出了水分，明确要求各商业银行暂停发放居民家庭购买第三套及以上住房贷款，对不能提供一年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购房贷款。而此前政策中“首次购买90平方米以下普通住宅的贷款更低首付可为20%”的规定，也统一调整到三成以上，并明令各商业银行加强消费性贷款管理，禁止用于购买住房。

该人士表示，由于推行全国“一刀切”，不再像此前出台的政策那样只要求在房价过高城市有选择性地实行，各地在信贷政策方面几乎没有制定细则的必要，只需严格按照规定执行，更有利于打压非自住性购房。

同时，中央抢在传统楼市旺季的国庆长假前快速推进诸如“限购令”等规定，更是显现出此次调控决心之大。

就在9月30日同一天，深圳和厦门同步加入“限购”行列。厦门市规定，从2010年10月1日至12月31日，同一购房家庭只能在厦门新购买一套商品住房。而深圳的政策更为严厉，之一次将调控矛头指向存量层面，该措施称“对于本市户籍居民家庭(含部分家庭成员为本市户籍居民的家庭)，限购2套住房；对于能够提供在本市1年以上纳税证明或社会保险缴纳证明的非本市户籍居民家庭，限购1套住房”。

10月7日晚间，上海市 *** 批转了市住房保障房屋管理局等五部门《关于进一步加强本市房地产市场调控加快推进住房保障工作的若干意见》，提出了八条具体措施，也明确了“限购令”：“暂定本市及外省市居民家庭只能在本市新购一套商品住房(含二手存量住房)。违反规定购房的，房地产登记机构不予受理房地产登记。”

在上海成为继北京、深圳、厦门之后，国内第四个推出“限购令”的城市后，有消息称，广州市国土房管局下周将开会研究是否出台限购政策，相关政策正在加紧制订。日前，广州市国土房管局有关负责人公开表示，正密切关注楼市有关动态，“如果发现房价反弹幅度较大等情况，不排除采取限购、一房一标价等措施，以保持市场平稳、健康发展。”

市场��

京沪骤冷深穗火爆市场陷入多空博弈

新政一出，“十一”长假期间，各地楼市反应不一。

京沪市场观望气氛明显，成交迅速降温。根据北京市房地产交易管理网的统计信息显示：国庆前6天(10月1日至6日)，全市新建商品房(不包括经适房和限价房)网签总量为782套，环比国庆节前6天(9月25日至30日)的3939套，跌幅超过了80%，与9月同期相比也有近51%的跌幅；全市二手住宅网签总量为138套，环比国庆节前6天的5351套，跌幅达97%，与9月同期相比跌幅也有94%。

上海的情况也并不乐观，上海网上房地产数据显示，9月份最后4天成交量疯长，但9月29日系列调控政策出台后，“十一”长假前三天上海基本没有成交量，随后几日成交量则下降到几百套，6日共预售各类商品房401套。

相比京沪两地的大幅缩量，深穗市场却呈现出异常的火爆场景。来自2010中国深圳(秋季)房地产交易会的消息显示，在一系列调控政策和刚刚出炉的深圳“限购令”冲击下，深圳新房交易量不降反增，国庆前5天，全市新房成交量为2179套，比去年增长了3倍多，1、4两日，新房成交量跃上600套，创今年以来新房成交量纪录，相比春季房地产交易会上129套的惨淡成交纪录，实现了大幅回暖。

与此同时，广州楼市的表现也颇为抢眼。根据广州市国土房管局阳光家缘网站的网签数据显示10月1日至6日，广州全市网签1749套，相比去年黄金周704套总成交量，增加2.5倍，成交面积达到18.8971万平方米，成交均价为12199元/平方米，虽比9月一手住宅均价12268元/平方米出现小幅下跌，但仍维持高位。

“新政下，市场的博弈正在不断加深。”业内人士分析市场冷热不均的怪现象时表示，这是此前一致回暖的预期出现分化所致。

对北京楼市十一期间的表现，北京市住建委相关负责人承认，今年国庆期间，因各部委发布的调控政策影响，提高了购房贷款首付款比例和减少税收优惠等，成交量与2006年和2007年同期的常态水平相比有所降低。

伟业我爱我家市场研究院的报告则指出，尽管“五项措施”造成了国庆期间北京楼市成交量的大幅萎缩，但面对新房的低价集中入市，二手房房源的增加和议价空间的增大，部分购房者仍然会选择出手购房。

“这么多次调控后，房价并没有明显下跌，人们对调控政策的理解与以前不一样了。”面对广州楼市的逆市火爆，广东中原地产项目部总经理黄韬直言，回顾近年来的楼市调控，房价短期回调10%后往往随之而来的是更高的反弹，很多人已经对调控失去了信心。

金融危机是怎么引起的？

金融危机是由于美国房地产市场价格跳水导致的全球范围的金融市场的剧烈动荡。在2007年及之前，美国的房地产市场都欣欣向荣，以致于银行都不顾个人购房贷款者的个人信用就随意发放贷款。

这时美国 *** 看到经济有些过热了就实行宏观调控——提高利率和存款准备金率。这两者提高了，银行就要提高购房贷款的利率。

本来许多购房者都是买房来投资，自己本身并没有太多收入，自然还不起，那么就导致银行也收不回贷款，只好收回房子再转手卖，房子的供大于求，自然价格就跌，而银行也无法收回资金了。于是，一场金融风暴蔓延开来。

扩展资料：

金融危机与经济危机的联系：

从历史上发生的几次大规模金融危机和经济危机来看，大部分经济危机与金融危机都是相伴随的。也就是说，在发生经济危机之前，往往会先出现一波金融危机，最近的这次全球性经济危机也不例外。这表明两者间存在着内在联系。

其主要缘由在于，随着货币和资本被引入消费和生产过程，消费、生产与货币、资本的结合越来越紧密。以生产过程为例，资本在生产过程的之一个阶段———投资阶段，便开始介入，货币资本由此转化为生产资本。

在第二个阶段里，也就是加工阶段，资本的形态由投资转化为商品；而在第三个阶段里，也就是销售阶段，资本的形态又由商品恢复为货币。

正是货币资本经历的这些转换过程，使得货币资本的投入与取得在时空上相互分离，任何一个阶段出现的不确定性和矛盾都足以导致货币资本运动的中断，资本投资无法收回，从而出现直接的货币信用危机，也就是金融危机。

当这种不确定性和矛盾在较多的生产领域中出现时，生产过程便会因投入不足而无法继续，从而造成产出的严重下降，引致更大范围的经济危机。这便是为何金融危机总是与经济危机相伴随，并总是先于经济危机而发生的原因所在。

在某些情况下，也不能排除金融危机独立于经济危机发生的可能性，尤其是当 *** 在金融危机之初便采取强有力的应对政策措施，比如，通过大规模的“输血”政策，有效阻断货币信用危机与生产过程的联系，此时就有可能避免经济危机的发生或深入。

参考资料来源：百度百科－金融危机

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