我国股指期货发展现状(我国股指期货的发展现状及主要交易品种)

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2000年后我国期货市场的发展概况?

我国期货市场产生于80年代末。随着改革开放的逐步深化，价格体制逐步放开。这时，不解决价格调控的滞后性问题，就难以满足供求双方对远期价格信息的需要。1988年5月，国务院决定进行期货市场试点。1990年10月12日中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，正式引入期货交易机制。从而作为我国之一家商品期货市场，迈出了中国期货市场发展的之一步。

90年代中，我国期货市场发展走上了一个"小 *** "。但是，由于人们认识上的偏差，尤其是受到部门和地方利益的驱动，在缺乏统一管理和没有完善法规的情况下，中国期货市场出现盲目高速发展的趋势。

到1993年底，全国期货交易所达到50多家，期货经纪公司300多家，而各类期货兼营机构不尽其数。这一超常规的发展也给期货市场带来了一系列问题如：交易所数量过多，交易品种严重重复，期货机构运作不规范，地下期货交易四处泛滥，从业人员鱼龙混杂，良莠不齐。这些都严重制约了我国期货市场的进一步发展，并且导致了人们对期货市场的种种误解。

为了遏止期货市场盲目发展，国务院授权中国 *** 从1993年开始对期货市场主体进行了大规模的清理整顿和结构调整。至1999年年底，经过七年的清理整顿，各项措施基本到位，监管效率明显提高，市场秩序趋于正常。经过清理整顿和结构调整。上海、大连、郑州三家期货交易所因相对管理规范，运作平稳而得到保留，150余家期货经纪公司经过最后的增资审核而得以继续从事期货经纪业务的资格。经过几年的运作，在优胜劣汰的市场规律选择之下，一批管理比较规范，运作较为平稳，发展相对成熟的期货品种脱颖而出，如：上海期交所的铜、铝；大商所的大豆；郑州商品交易所的小麦。同时经过资格考试和认定，产生了一批具有期货从业资格的从业人员队伍。

2000年12月28日，成立了行业自律组织——中国期货业协会，标志着我国期货业正式成为一个具有自律管理功能的整体。至此，经过十年的发展，我国期货市场的主体结构趋于完善，一个相对独立的期货业基本形成。同时，期货市场发挥了应有的作用。一是形成了以期货交易所为核心的较为规范的市场组织体系；二是为相关企业提供了一个套期保值的场所；三是为广大投资者提供了一个良好的投资场所。

发展阶段(2000年以来)分为品种转换，政策肯定与支持两个阶段。

品种转换阶段：从重规范到重发展的过渡阶段以2000‘年中国 *** 实行“扶大限小(扶持大品种，限制小品种)”为主要标志，表明行使监管职能的国家部门已经初步准备结束试点，让期货市场在国民经济整体体系中发挥更大的作用。

在试点阶段，期货市场既取得了一定经验，又付出了一定形象和信誉损失，可以说是为取得经验支付的成本，但这种成本不能无限期的由社会支付。

在试点阶段，小品种的交易既无损于国民经济的正常运行，又可以在运行中总结经验。但没有期货市场社会功能的更大发挥，期货市场就会游离于国民经济体系之外，很难找准自己的位置。而期货市场不能发挥为国民经济服务的功能，仅剩投机功能时，其和赌场就更为相似，同时，也吸引大量的社会资本游离于实体经济之外，这对于资本短缺的国家来说，更是非常不利的。

让期货市场尽快融人中国经济体系是中央监管部门的责任，也是期货市场当时主要的阶段性目标。让期货市场融入国民经济，首先要控制市场风险，不对社会稳定构成威胁，在风险可控的基础上，要尽快地实现关系国计民生品种的稳步活跃，发挥积极的社会功能。2000年前，由于制度约束，期货市场活跃的几乎都是生产和流通量都小的品种，如郑州市场的绿豆连续数年一枝独秀，更高时曾占全国期货总成交量的57％(其他品种如小麦成交量很少)。进入21世纪，市场经济体制逐渐完善使制度约束有所改变，但由于路径依赖，投资者很难自觉地较快而平稳地转向关系国计民生的大品种。中国 *** 在确定促进关系国计民生的大品种活跃的战略目标后，必须考虑路径选择问题。如何“扶大限小”?交易成本和投资回报是投资者考虑是否转移投资的基本因素。为此，中国 *** 提高了当时非常活跃的绿豆的交易保证金，降低了大品种的交易保证金，从而基本实现了活跃大品种，限制小品种的战略目标。

政策肯定与支持阶段。以2004年1月31日发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国九条)为标志，《意见》中明确提出：“稳步发展期货市场。在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种。”这是在中央的文件中首次正式提出发展期货市场。

《意见》反映了中央高层对多年治理整顿结果、试点交易所的基本认可。在中央发出这一信号后，阻力重重的新品种上市工作迅速取得进展，在2004年上市的品种有棉花、燃料油、玉米，这是自1998年确定各交易所上市品种以后近6年来，之一次上市期货新品种①。之后，2006年1月，又有白糖、豆油两期货品种上市交易。2006年12月，化工产品精对苯二甲酸(PTA)在郑州商品交易所上市交易。可以说，《意见》之后，中国期货市场又正式走上了发展的康庄大道。

具有里程碑意义的是，2006年9月8日，经国务院批准，国内以金融期货交易为目标的中国金融期货交易所在上海挂牌成立。这一事件表明：一，在从商品期货起步，经过多年的试点之后，中央 *** 肯定了期货市场可以服务于中国有特色的市场经济；二，中国的金融市场在现货市场单兵突进的同时，也遇到了制度上的瓶颈，需要通过制度创新，用衍生品市场的避险功能来保障、促进金融期货市场的持续健康发展。

至此，中国期货市场经过艰难的试点过程，在规范整顿中逐步发展，并随着国民经济的发展和市场经济体制的完善日益显示出其存在的合理性和发展的必要性。在21世纪之初，期货市场发展的法治、政策环境已经具备，一个兼具商品和金融的综合性的期货市场已经初现轮廓。

中国期货市场的历程表明，期货市场内生于商品经济，但只有在市场经济体制比较成熟、法律法规比较完善的情况下，才可能真正发展并发挥积极的社会功能。随着市场经济的不断发展，必然伴随着金融深化，期货市场也必然经历商品期货、金融期货等历程，其发展的深度与广度不能脱离于经济发展的客观基础，也不能长期滞后于实体经济发展的要求。

我国股指期货发展的现状

股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式，它是以股票价格指数为标的物的期货合约，属于金融衍生产品的范畴。尽管股指期货是金融期货中发展最快的品种之一，但它的发展历程并非一帆风顺。纵观股指期货的发展历程，可以分为初生期、成长期、停滞期和繁荣期四个阶段，这期我们先介绍头两个阶段： 1.初生期（1982—1985年） 20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动频繁，通货膨胀加剧，股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。 1982年2月，美国堪萨斯期货交易所开办了价值线指数期货合约，宣告了股指期货的诞生。随后，许多交易所都开始了股指期货的尝试和探索。同年4月，芝加哥商品交易所开办标准普尔500指数期货合约，1984年，伦敦国际金融期货交易所推出金融时报100指数期货合约。这一时期，无论交易所还是投资者，都对股指期货特性不甚了解，处于“边干边学”的状态之中，市场走势还不太平稳。

股指期货

指数期货与普通的商品期货除了在到期交割时有所不同外，基本上没有什么本质的区别。以某一股票市场是指数为例，假定当前它是1000点，也就是说，这个市场指数目前现货买卖的“价格”是1000点，现在有一个“12月底到期的这个市场指数期货合约”，如果市场上大多数投资者看涨，可能目前这一指数期货的价格已经达到1100点了。假如说你认为到12月底时，这一指数的“价格”会超过1100点，也许你就会买入这一股指期货，也就是说你承诺在12月底时，以1100点的“价格”买入“这个市场指数”。这一指数期货继续上涨到1150点，这时，你有两个选择，或者是继续持有你是期货合约，或者是以当前新的“价格”，也就是1150点卖出这一期货，这时，你就已经平仓，并且获得了50点的收益。当然，在这一指数期货到期前，其“价格”也有可能下跌，你同样可以继续持有或平仓割肉。 但是，当指数期货到期时，谁都不能继续持有了，因为这时的期货已经变成“现货”，你必须以承诺的“价格”买入或卖出这一指数。根据你期货合约的“价格”与当前实际“价格”之间的价差，多退少补。比如上例中，假如12月底到期时，这个市场指数实际是1130点，你就可以得到30个点的差价补偿，也就是说你赚了30个点。相反，假如到时指数是1050点的话，你就必须拿出50个点来补贴，也就是说亏损了50个点。 当然，所谓赚或亏的“点数”是没有意义的，必须把这些点折算成有意义的货币单位。具体折算成多少，在指数期货合约中必须事先约定，称为合约的尺寸，假如规定这个市场指数期货的尺寸是100元，以1000点为例，一个合约的价值就是100000元。 股指期货交易与股票交易的不同

1.股指期货可以进行卖空交易。股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于股票卖空交易的进行设有较严格的条件,而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。对投资者而言,做空机制最富有魅力之处是,当预期未来股市的总体趋势将呈下跌态势时,投资人可以主动出击而非被动等待股市见底,使投资人在下跌的行情中也能有所作为。 2.交易成本较低。相对现货交易,指数期货交易的成本是相当低的,在国外只有股票交易成本的十分之一左右。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金(也叫按金)的机会成本和可能的税项。美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。 3.较高的杠杆比率。较高的杠杆比率也即收取保证金的比例较低。在英国,对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说,它可以进行的金融时报100种(FTSE-100)指数期货的交易量可达70000英镑,杠杆比率为28：1。 4.市场的流动性较高。有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。 5.股指期货实行现金交割方式。期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。 6.一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。 股指期货市场的结构与功能

一、期货交易所

期货交易所指的是法律允许的具体买卖股指期货合约的场所。期货交易所是期货市场的重要组成部分，世界上绝大多数国家(地区)的法律都规定期：货交易必须在指定的交易所内进行，任何在期货交易所外进行的交易都是非法的。 尽管各类交易所近年来出现了公司化经营趋势，但世界上大多数交易所都是非盈利性的会员制组织。我国1999年9月1日起实施的《期货交易管理暂行条例》第七条规定：期货交易所不以盈利为目的，按照其章程的规定实行自律管理；期货交易所以其全部财产承担民事责任。中国 *** 颁布的《期货交易所管理办法》规定：期货交易所的注册资本划分为均等份额的会员资格费，由会员出资认缴。期货交易所的权益由会员共同享有，在其存续期间，不得将其积累分配给会员。并规定了期货交易所应当履行的十项职责：提供期货交易的场所、设施及相关服务；制定并实施期货交易所的业务规则；设计期货合约、安排期货合约上市；组织、监督期货交易、结算和交割；制定并实施风险管理制度，控制市场风险；保证期货合约的履行；发布市场信息；监管会员期货业务，检查会员违法、违规行为；监管指定交割仓库的期货业务；中国 *** 规定的其他职能。 《期货交易所管理办法》明确了期货交易所的组织机构。期货交易所设会员大会和理事会。会员大会是期货交易所的权力机构，由全体会员组成。理事会是会员大会的常设机构，对会员大会负责。理事会由9至15人组成，其中非会员理事不少于理事会成员总数的1／3，不超过理事会成员总数的1／2。期货交易所理事会可以设立监察、交易、交割、会员资格审查、调解、财务等专门委员会、专门委员会的具体职责由理事会确定，并对理事会负责。期货交易所设总经理一人，副总经理若干人。总经理是期货交易所的法人代表，是当然理事。 除了期货合约外，交易所也提供期权和其他现货金融工具的交易机会。交易所设立的基本宗旨是提供一个有组织的集中市场，并制定标准化的期货合约和统一的交易法规让会员从事交易，监督所有交易的进行与有关法规的执行。但是，交易所本身并不从事期货买卖。会员有权利进场做交易，但并没有义务一定要进场从事交易。 二、清算所

清算所又称清算公司，是指对期货交易所中交易的期货合约负责对冲、交割和统一清算的机构。清算所的建立是期货交易安全而有效率的重要保障。有些清算所是交易所的一个重要部门(如芝加哥商业交易所CME和纽约商业交易所NYMEX)，有些清算所则是在组织机构、财务体系、运行制度等方面独立于交易所的机构(如芝加哥期货交易所CBOT)。大部分的清算所都是各自独立的机构，但也有几个不同交易所共同使用一个清算机构的情况，如国际商品清算所(ICCH)负责清算大部分英国期货交易所，市场间清算公司(The Intermartet Clearing Corp)则替纽约期货交易所(NYFE)与费城交易所(PBOT)清算。 P 和交易所一样，清算所通常是个非营利性的会员组织。清算所的会员通常都是依附于交易所的会员，除了拥有交易所的一般会员席位外，还要通过比一般会员更严格的财务指标规定。所以，期货交易所的会员分为清算会员和非清算会员，非清算会员要通过清算会员进行清算，并支付一定的佣金费用。 我国的期货交易所有组织，监督期货结算的职能，交易所下设结算部作为承担期货结算职责的机构。全球证券市场、期货市场整合的趋势之一便是交易所和清算机构间日益增多的合并案例。 三、经纪商

期货交易所的会员分为自营商和经纪商两种。自营商是为自己在场内进行期货买卖的会员，而经经商本身并不买卖期货合约，而只是受非会员的客户委托，代替他们在交易所进行期货交易，并从客户那里收取佣金以作为其收入。在国外，有些交易所仅限私人拥有交易所席位，而有些交易所也允许企业、公司等机构申请拥有席位。在美国，根据全国期货协会(NFA)的定义，期货经纪高(或称期货佣金商，FCM)可以是个人，也可以是组织，是一个代表金融、商业机构或一般公众进行期货或期权交易的商行或公司，也有人称其为 *** 所，经纪人事务所或佣金行，它是金融领域高度多样化的一个组成部分，一些商号专长于金融和商业性套期保值，其它的则致力于公众投机交易。 《期货交易管理暂行办法》规定期货经纪公司会员只能接受客户委托从事期货经纪业务，非期货经纪公司会员只能从事期货自营业务。《期货经纪公司管理办法》进一步明确：期货经纪是指接受客户委托，按照客户的指令，以自己的名义为客户进行期货交易并收取交易手续费，交易结果由客户承担的经营活动。经营期货经纪业务的，必须是依法设立的期货经纪公司。其他任何单位或者个人不得经营期货经纪业务。 四、投资者

股指期货的投资者范围很广，一种区分 *** 是分为自营商或专业投机商，套期保值者和大众交易者，专业投机商又分为”抢帽子者”，日交易者和大头寸交易者。但更一般的区分是将投资者分为套期保值者、套利者和投机者。 1．套期保值者

套期保值者是通过股指期货交易来规避股票交易中系统风险的交易者，它们是股指期货市场的主要参与者。股指期货的套期保值者主要包括证券发行商、基金管理公司。保险公司、证券公司等证券市场的机构投资者。 2．套利者

套利者是指利用股指期货市场和股票现货市场，以及不同股指期货市场，不同股指期货合约之间出现的价格不合理关系，通过同时买进卖出以赚取价差收益的交易者。有关严格区分套利和图利的讨论见第六、七章。股指期货的套利最常采用的是指数套利，当实际期货价格偏离理论期货价格时，可能通过同时买卖赚取无风险收益。 套利者的交易活动对股指期货市场是十分重要的，其交易活动可以使市场的错误定价迅速恢复平衡，有利于市场价格的稳定，也是股指期货市场价格发现机制的传递渠道。 3．投机者

投机者是根据他们对股票价格指数走势的预测通过低买高卖，或高卖低买以获取利润的交易者。对股指期货的投机者而言，并不完全相同于商品期货或其它金融期货，因为投资者根据对股票市场走势的判断，通过股指期货市场低成本、高效率的间接投资股票市场。 五、股指期货市场的基本功能

股指期货市场的基本功能包括两方面。一方面是从整个资本市场或社会经济体系来讲，股指期货有三个的经济功能：一是价格发现功能。股指期货的价格是交易双方在交易所通过公开喊价或计算机自动撮合的电子交易形成的，有关期货价格的信息不停地来自各个分散的方面，交易者不断地利用有关信息，将其考虑到价格决定中去，以对期货价格变化做出合理的估计。虽然单个投资者对相关资产的价格估计会有所偏差，但从市场整体看，集体理性会形成比较合理的期货价格。由于期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、买卖差价小，瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。股指期货的集中、公开交易近似于在一个完全竞争的市场中，价格信息的公开、透明和及时传播对股票的价格预期和下一期股指期货的价格决定有重要的影响。二是稳定市场和增强流动性的功能。当股票市场价格和股指期货市场价格偏离时，市场中的投机者、套利者和套期保值者能够敏锐地衡量出两个市场一方或两方的错误定价程度，通过比较交易成本，进行各种策略的交易操作，从而纠正市场的错误定价平抑市场波动，防止暴涨暴跌。股指期货会增加因套利、套期保值及其它投资策略对股票交易的需求，从而增强股票市场的流动性。三是促进资本形成的作用。根据著名经济学家托宾（J．Tobin）提出的Q比率的概念，企业资产负债的市场价值与其重置成本的比率为Q比率，Q1时，进行新的资本投资更有利，从而增加投资需求，Q1时，公司买现成的资本产品比新的资本投资更便宜，会减少资本需求。只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本有所提高，即提高Q比率，就会增加资本形成。证券的价格水平是由证券供求双方的力量达到平衡而决定的。股指期货能够增加由于套利交易和规避风险需求导致的股票需求，也可以使证券供给因预期性套期保值而相对比较稳定这些因素都能够促进资本形成。 股指期货市场另一方面的基本功能是投资者可以利用股指期货更有效地进行投资和资产管理。之一，证券资产在居民和机构的金融资产中所占的比重不断提高，投资者往往要根据各种资产收益率变化进行资产调整和重新配置，单纯利用证券现货市场进行大幅度的资产结构调整，会引起股票价格的大幅度变化，增大市场波动性和投资者交易的执行成本和佣金费用，而利用股指期货合约可能通过不同资产的暴露程度使综合头寸达到调整资产结构的要求，而不至于引起价格的大幅波动，交易费用也较低。第二，证券承销商和发行人可以利用股指期货进行预期性套期保值规避价格风险，保证证券发行顺利进行。第三，投资者可以利用股指期货市场进行套期保值和套利交易。香港恒生指数期货市场，以对冲风险为目的的交易约占总交易量的20％，充分反映了恒指期货对套期保值的巨大存在价值。而机构投资者，尤其是指数投资基金可以利用股指期货进行套利交易以获取无风险收益。第四，投资者可以利用股指期货间接投资股票市场，使自己专注于分析宏观经济景气状况和股票市场大势，免除从繁多的股票中桃选可投资股票的麻烦，以及减少投资股票市场的信息搜集、加工、处理成本。 六、中国发展股指期货市场的一些特殊的功能

除了以上这些一般性功能，中国发展股指期货市场还有一些特殊的功能。之一，为培育和发展机构投资者提供条件。发达证券市场的经验表明，以保险资金、共同基金、养老基金为主体的机构投资者对证券市场的稳定和发展具有重要推动作用，机构投资者的优势在于用组合投资来降低风险，但组合投资只能降低非系统性风险，但无法规避系统性风险。中国证券市场还处于发展阶段，属于新兴市场，系统性风险所占比例很高，要培育和发展机构投资者，必须提供包括股指期货作为规避系统性风险工具在内的一系列条件，股指期货市场已经与优化投资者结构联系在一起。第二，股票市场国际化的需要。随着中国加入WTO，中国经济的对外开放将面临一系列的考验，一方面，境外投资者是以机构投资者为主的，他们有规避风险的强烈需求，另一方面，境外投资者进入中国股票市场可能会加大市场的波动甚至出现大幅度的涨落调整，股指期货市场不单是满足境外投资者的需求，以吸引国外资本，也是在开放条件下稳定股票市场的需要。第三，完善证券市场的结构，丰富市场层次，推动市场深化。中国证券市场目前只有单一的主板市场和创业板市场，即只有交易所交易市场，缺乏非上市股票的柜台交易市场和机构投资者需要的第三、第四市场，不能更大限度的满足不同层次的资金需求者、资金供给者的需求，不完善的市场机制难以使筹集资产、配置资源等证券市场功能的发挥。在发展和完善各层次基础资产市场的同时，包括股指期货、股票期权、股指期权和认股权证、可转换债券、存托凭证等工具在内的衍生品市场的发展对促进市场深化和市场功能发挥具有十分重要的作用。 股指期货的五大意义

股指期货具有套期保值、价格发现、资产配置等功能,是国际资本市场重要的风险管理工具。 根据当前我国资本市场的特征与发展趋势,开展我国的股指期货交易具有积极的意义,这表现在： （一）回避股市系统风险,保护广大投资者的利益

我国股市的一个特点是股指波动幅度较大,系统风险较大,这种风险无法通过股票市场上的分散投资加以回避。开展股指期货交易,既可为股票承销商在一级市场包销股票提供风险回避的工具,又可为二级市场广大投资者对冲风险、确保投资收益。 （二）有利于创造性地培育机构投资者,促进股市规范发展

目前,我国机构投资者比重偏低,不利于股市规范发展。开展股指期货交易,可以为机构投资者提供有效的风险管理工具,增加投资品种,能促进长期组合投资与理 *** 易,能提高市场流动性,降低机构投资者的交易成本 ,提高资金的使用效率。特别是我国将发展开放式基金,由于其可随时赎回 ,因此,必须有相应股指期货等衍生工具相配套,才能保证开放式基金的安全运作。可见,股指期货有利于创造性地培育机构投资者,促进股市的规范发展。这一点已被国际市场发展的成功经验所证明。 （三）促进股价的合理波动,充分发挥经济晴雨表的作用

由于缺乏风险回避机制,许多机构投资者只能借助内幕消息进行短线投机以达到获利的目的,从而造成股市异常波动。开展股指期货交易能够大量聚集各种信息,有利于提高股票现货市场的透明度；如果股票现货市场价格与股指期货市场间价差增大,将会引来两个市场间的大量套利行为, 可抑制股票市场价格的过度波动；此外,股指期货交易发现的预期价格可更敏感反映国民经济的未来变化,充分发挥国民经济晴雨表的作用。 （四）改善国企大盘股的股性,为国企改革服务

股指期货的推出将会促使一些大盘股的股性发生转变,提高投资者投资国企大盘股的积极性。目前,我国成份指数样本股往往以大盘绩优股为主,国企大盘股占较大权重。股指期货交易的开展,有助于提高投资者参与这类股票交易的积极性,从而间接促进国企大盘股发行工作的开展。Damod aran等人（1990年）对S＆P500指数样本股所作的实证研究表明,开展股指期货交易后的5年间,指数样本股的市值提高幅度为非样本股的2倍以上。另外,为解决国有股的上市流通问题,目前讨论的解决途径之一是成立大型基金,而股指期货的推出有利于基金的风险回避与安全运作,从而为国有股的上市流通提供服务。 （五）完善功能与体系,增强我国资本市场的国际竞争力

从国际市场的发展潮流可见,股指期货在完善资本市场功能与体系方面的作用已得到广泛的认同。在经济全球化的今天,如果我们还是停留在传统的交易方式中,不引进现代金融工具,我国资本市场在功能与体系方面都将是不健全的,不但难以与国际金融市场接轨,而且难以为国际投资资本的进入提供回避风险的场所,不利于我国对外资的吸引及加入WTO；此外, 中国在开展自己的股指期货交易方面并无专利权,如日经225指数被新加坡抢先开发成功就是一例。目前,由于我国资本市场没有完全开放,国外还没有推出中国股指期货,但一旦资本市场对外开放,国外必将迅速地推出中国股指期货交易。因此,为增强我国资本市场的竞争力,我国应尽快推出股指期货交易。这一点对我国资本市场的发展具有重大的战略意义。

股指期货的特点与功能

金融期货品种分为外汇、利率与指数期货三大类。股指期货是指数类期货中的主导品种,也是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品。 一、股指期货的概念与特点

股票指数期货交易指的是以股票指数为交易标的的期货交易。和其它期货品种相比,股指期货品种具有以下几个特点： 1、股指期货标的物为相应的股票指数。

2、股指期货报价单位以指数点计,合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。 3、股指期货的交割采用现金交割,即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。 二、股指期货的功能

股指期货具有价格发现、套期保值、资产配置等功能。具体表现在：

（一）价格发现

股指期货交易以集中搓合竞价方式能产生未来不同到期月份的股票指数期货合约价格,反映对股票市场未来走势的预期；同时,国外学者通过大量实证研究表明,股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格,并有助于提高股票现货市场价格的信息含量。因此,股指期货与现货市场股票指数一起可起到国家宏观经济景气晴雨表的作用。 （二）套期保值

股指期货能满足市场参与者对股市风险对冲工具的强烈需求,促进一级市场和二级市场的发展。具体表现在： 1、严格说来,个股的价格风险只能通过相应的股票期货进行风险对冲；但当股票市场出现系统性风险时,个股或股票组合投资就可通过股指期货合约进行套期保值。 2、股票承销商在包销股票的同时,为规避股市总体下跌的风险,可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。 3、当上市公司股东、证券自营商、投资基金、其他投资者在持有股票时,可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险,在继续享有相应股东权益的同时维持所持股票资产的原有价值；减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响,促进股票二级市场的规范与发展。 （三）资产配置

股指期货具有资产配置的功能,具体表现在：

1、引进做空机制。做空机制使得投资者的投资策略从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式,使投资人的资金在行情下跌中也能有所作为而非被动闲置。 2、便于发展机构投资者,促进组合投资、加强风险管理。

3、增加市场流动性,提高资金使用效率,完善资本市场的功能等。

海外股指期货市场的产生和发展

股指期货市场最初的产生是基于为机构投资者（尤其是指数投资基金）提供避险工具的考虑，一般不外乎这样三个条件：一是对机构投资者规避系统性风险的现实需求；二是金融创新的动力；三是相关法律法规的健全。 美国是最早推出股指期货交易的国家，其股指期货的产生发展得益于这样几个方面的因素：一是70年代初期由于美国持续两位数的通货膨胀导致股市暴跌，出现了对现货市场避险工具的需求；二是1974年美国国会通过的《退休收入保障法》要求退休基金管理人遵循“谨慎人原则”管理资金，严格分散和规避市场风险，进一步强化了其避险需求；三是80年代初期券商承销收益和佣金收入大幅降低，迫使券商进行金融创新，努力寻求新的盈利模式；四是1974年商品期货交易委员会的设立及其后对《商品交易法》管辖范围的扩大为股指期货的产生扫清了法律障碍。 但是美国的情况并不能解释一切，尤其是90年代以来亚洲国家和地区如日本、韩国和我国台湾地区股指期货的产生和发展。这些国家和地区股指期货市场的产生和发展与其证券市场的对外开放尤其是QFII制度是密切相关的。 1、日本股指期货市场的产生与发展

日本股指期货市场的发展经历了较为明显的三个阶段。

之一阶段：80年代初期到1987年，股指期货在外界因素的推动下从无到有的初步试验阶段。日本于80年代初期即已开放了其证券市场，允许境外投资者投资境内股市。但是，其股指期货合约却首先出现在海外，1986年9月3日，日经225指数期货在新加坡金融期货交易所（SIMEX）交易。按照日本当时的证券交易法规定，证券投资者从事期货交易被禁止。所以，当时的日本证券市场并不具备推出股指期货交易的法律条件。而且，按照当时的证券交易法，日本国内的基金是被禁止投资SIMEX的日经225指数的，只有美国和欧洲的机构投资者利用SIMEX的日经225股指期货合约对其投资于日本的股票进行套期保值。本国的机构投资者明显处于不利位置。基于这样的原因，1987年6月9日，日本推出了之一支股票指数期货合约———50种股票期货合约，受当时证券交易法禁止现金交割的限制，50种股票期货合约采取现货交割方式，以股票指数所代表的一揽子股票作为交割标的。 第二阶段：1988年到1992年逐步完善的过渡阶段。这一阶段，通过修改和制订法律，国内股指期货市场逐步走上正轨。50种股指期货刚刚推出的前几个月，交易发展缓慢，直到1987年股市暴跌后交易量迅速发展起来。1987年10月20日上午，日本证券市场无法开始交易，卖盘远大于买盘，由于涨跌停板的限制，交易刚开始即达到跌停板。由于当时50种股票期货合约实行现货交割，所以，境内投资者也无法实施股指期货交易。而在SIMEX交易的境外投资者却能够继续交易期货合约。受此事件影响，1988年日本金融市场管理当局批准了大阪证券交易所关于进行日经指数期货交易的申请。1988年5月，日本修改证券交易法，允许股票指数和期权进行现金交割，当年9月大阪证券交易所开始了日经225指数期货交易。1992年3月，大阪证券交易所50种股票期货停止了交易。 第三阶段：对股票指数进行修改，股指期货市场走向成熟。由于日经225指数采用之一批上市的225种股票，以股价简单平均的形式进行指数化。针对这样的情况，大阪证券交易所根据大藏省指示，开发出了新的对现货市场影响小的日经300指数期货以取代日经225，并于1994年2月14日起开始交易。此后，日本股指期货市场便正式走向成熟。 2、 韩国股指期货市场的产生

韩国股指期货的产生源于其资本市场的逐步开放，以及正式引入QFII之后对于市场避险工具日益迫切的需求，但是，由于没有象日本市场那样遭遇外国市场的竞争，其股指期货的推出较为从容，在法律法规、投资者教育、交易系统以及指数设计等方面的准备也更充分。 1981年，韩国宣布了资本市场国际化计划。1984年，韩国 *** 允许境外投资者通过境内的基金（韩国信投）间接投资境内的股票；到1992年底，境外投资者通过韩国信投对韩国的投资达到了150亿美元，接近韩国证券市场总市值的1.5%，加上当年QFII直接买卖股票的数额，境外投资者持有的股票市值达到韩国证券市场总市值的3.1%。 在数量快速增长的同时，股票市场结构方面的问题也逐渐暴露出来，投资工具缺乏，尤其缺乏规避风险的工具，人们无法有效地管理市场波动所带来的风险。这增加了市场的波动性。虽然从1985年到1990年，韩国股市一直处于上涨趋势，但每隔3至5个月，股市都会出现上下较为显著的波动。这表明如果在韩国证券市场引入股指期货，投资者利用股指期货进行套期保值的需求将会很高。1987年11月，在全球股市经历了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韩国修改了证券交易法，授权韩国证券交易所建立期货市场。

股指期货在中国的前途

推出股指期货的主要目的是给市场带来高效的定价机制，以消除过度投机，维护市场稳定。金融衍生产品能否被市场高效合理地定价，是市场是否健康的重要标志。

股指期货做为20世纪80年代国际金融市场上最为重要的金融创新，目前已经是世界上交易量和流动性更好的金融衍生产品之一，被公认为是股市上最为有效的风险管理工具之一。推出股指期货对市场的影响有积极的一面，但在一定条件下也会加大市场的波动性。

股指期货积极影响

完善金融市场体系，促进金融市场的融合。

衍生品市场是金融市场的一个重要组成部分，它为市场参加者提供了一种风险管理工具，使基础金融市场得到补充和完善，有助于健全市场架构，扩大市场规模。金融期货市场建立后，股票市场、货币市场、外汇市场、保险市场及商品期货市场等将通过金融期货中介实现相互联通，充分利用资本市场广大的投资者群体与 *** ，实现各金融子市场之间的融合，有助于建立一个完善的金融市场体系。

股指期货推出是发展衍生品市场的之一步，它联通股票现货与期货。目前，国内证券公司专注于股票现货市场业务，期货经纪公司专注商品期货经纪业务，两个行业交流很少。推出股指期货后，两个行业将实现联通，券商可以参股期货经纪公司从而进入金融期货市场，同时，间接进入传统的商品期货市场，这将为商品期货市场带来增量客户，增加商品期货市场的流动性。期货经纪公司也可以通过参与股指期货间接涉足股票市场。两个行业的联通将为金融期货市场进一步发展打下坚实的基础。未来，债券与利率期货将联通资本市场与货币市场，外汇期货市场将联通外汇市场与资本市场。

完善资本市场功能，促进机构投资者发展。

股票市场缺乏规避系统风险的工具是制约机构投资者投入资金量的重要因素之一。股指期货推出后，股票市场将进一步吸引机构投资者投资，增加机构投资者在股票市场的比重，促进市场健康发展。

增加股票市场流动性，服务于蓝筹股发展战略。

境外股指期货发展的经验表明，股指期货和股票现货交易具有相互促进的关系。股指期货会因套利、套期保值及其他投资策略增加而增加对股票交易的需求，从而增强股票市场的流动性，进而提高市场有效性。

改变市场的单边运行机制，投资模式多元化。

在可以做空的前提下，股指期货将结束股票市场单边做多才能获利的现状，市场的博弈规则将更为合理。股指期货推出在增加投资品种的同时，还有利于后续相关产品的陆续推出，例如股指期权等。股指期货使投资者的投资模式多元化，投资者可以根据自己的需要和风险承受能力，有针对性地在期货和现货两个市场采取套期保值、套利、投机和资产配置等投资模式，使投资方式多元化。

股价结构逐步优化，投资趋向理性。

伴随着股指期货的推出和发展，标的指数中对股指有较强影响力、基本面较好、流动性高的权重蓝筹股必将受到更多机构投资者的青睐和关注，其对指数的影响力将更强，活跃程度也会提高，而质地较差的公司则会被市场逐渐抛弃，股市结构将逐步两极分化，蓝筹价值型投资理念将占据市场主导地位。

股指期货消极影响

交易转移，市场资金流动性加大。

股指期货因具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等特点，短期内将吸引部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场。期指的名义成交金额可能超过股票市场，而股票市场的交易会变得相对清淡。在这个过程中，资金在不同市场中的流动也会加快。但从中长期来看，股指期货会大大促进股票市场规模的发展。

操作风险有加大的可能。

股指期货是一把双刃剑：一方面可以规避风险；另一方面，股指期货使用保证金交易的特征可能给投资者带来更大的市场风险。

影响股票市场的波动性。

虽然各国的实证表明股指期货交易并不增加现货价格的波动性，甚至有助于股市稳定，但在某些情况下，股指期货也会影响股票市场的价格行为和波动特性。首先，期指的交易会增加信息传送的速度，通过指数套利或其他渠道，迅速影响股票的市场价格；其次，期指交易有很高的杠杆作用，利用其高度投机可能使期指价格产生大幅波动而影响现货价格；再次，期指的“到期日效应”也有可能会使股票市场的价格波动加剧。

投机操纵行为可能增多。

股指期货特有的高杠杆率非常符合投机者的口味，因此，股指期货推出后，投机者和投机行为会明显增多。同时，股指期货交易使现货和衍生品市场间产生互动关系，从而为投机资本利用股指期货操纵市场提供了方便。特别是在市场规模较小的情况下，投机者利用股指期货更容易操纵市场。

对股市资金的影响

笔者的实证分析显示，股指期货推出前后一年绝大部分股票市场的波动率没有显著变化（见表）。因而可以推测，沪深300股指期货推出对股票市场短期波动率没有显著影响。

股指期货推出对股票市场流动性的影响，首先表现在对股票市场的“排挤效应”有限。短期而言，由于股指期货与现货股票之间常存在着某种程度的替代性，股指期货上市初期可能会对股票市场产生资金排挤效应，尤其是重视指数的部分投机者，会将投资股票市场的部分资金转移。从资金量上看，股指期货交易金额可能超过股票市场交易金额，但股指期货是通过保证金交易，即便股指期货交易量是现货的2倍，按10%保证金计算，实际交易金额仅是股票市场的20%。考虑到期货市场是T＋0交易，交易量主要是短线炒手所为，实际参与交易的资金可能仅是股票市场的5%至10%，因而，不足以形成对股票市场的冲击。

其次，期现之间的套利行为将增加市场流动性。期货市场由于有低交易成本、T＋0、可以卖空与杠杆交易等特点，股指期货合约的流动性较好，名义交易金额可能达到现货交易金额的1～2倍或更多，其中投机 *** 易占了相当比重。对于新兴市场，股指期货推出之初，经常会出现期货与现货基差拉大，为市场套利交易提供了条件。2004～2005年，香港地区恒生指数期货套利交易约占交易总量的11.9%。套利资金经常需要买入现货并卖出期货，因而提高了指数成份股的流动性。

第三，股指期货推出对股票市场的影响还表现在估值上。根据股指期货与股票市场的关系，从中长期来说，股指期货不影响股票市场的估值。影响我国A股市场走势的关键因素是经济增长率、汇率、利率和企业利润增长率等。从短期来看，股指期货对股票市场的影响主要体现在对股指的“助涨助跌”作用。

综上所述，笔者认为股指期货对股票市场资金的影响只是局部与短期的，从整体与长期角度看，股指期货会促进股市交易的活跃与价格合理波动，从而使股市更加健康地发展。

条件和时机的选择

推出股指期货的主要目的是给市场带来高效的定价机制，以消除过度投机，维护市场稳定。金融衍生产品能否被市场高效合理地定价，是市场是否健康的重要标志。

成熟股指期货市场的经验表明，股指期货可以达到很高的市场定价效率。从新兴市场股指期货发展的历程来看，发展初期交易量较小，基差较大，套利利润较高，但随着市场规模扩大，市场逐步成熟，定价效率随之提高。另外，新兴市场股指期货市场的境外投资者充当着重要的套利角色。股指期货能够被市场高效定价的原因，在于市场拥有灵活高效的套利机制、较高的流动性和稳定的套利力量等。

我国股指期货的现状是什么？

我国股指期货是以沪深300大盘股为标的。一下就以期货的几个特点来阐述股指的意义

一、 做空做多双向交易机制:由于期货是可以做空的，这就可以通过利用股指期货来对冲股市下跌的损失，也可加大股市上升的盈利.(只要你能找到跑赢大盘的股票，通过股指对冲大盘风险你就能稳赚）

二、期限性：由于期货都有到期交割日，如果想用股指对冲大盘下跌风险所选股指到期日要与股票持有时间一样，若想长期持有股指期货需要进行换期，这需要增加交易成本

三、保证金机制：期货都是保证金机制，股指期货大概5倍杠杆。1手股指期货20万左右对应现货100万左右。如果你对宏观走势把握挺准，利用股指期货投资既可以省去选股的诸多分析，也可以利用杠杆放大投资资金

四、风险收益比股市大：由于期货的双向交易和保证金机制就注定了股指期货每个交易日都有获利机会，容易得钱也容易损失，做短线比较辛苦需要时刻盯盘，做长线需要对宏观有很好的把握（这是很少人能做到的，既要眼观也要胆量）比如今年4月到现在的这一波下跌行情，敢一直持空单的人肯定就赚大发了。

五、价格预测性：这个就涉及到国家宏观调控层面了，国家推出股指期货的目的也是想通过股指期货来减小价格波动，这个正确性有待考证，因为真正的牛市熊市来临时期货的投机贪婪会加剧行情上涨或下跌。

六、零和博弈：有人赚钱就有人亏相应的钱且双方都要交手续费给交易所，由于这个特点很多人认为期货就是赌大小，没有相关研究和观察直接凭主观入市做哪行都是一样的（每天都有上亿元的资金进入彩票市场）。就看你是什么心态了

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1、股指期货的发展现状：

我国股指期货从2010年4月上市以来，市场运行平稳，基差合理并趋于稳定，参与者普遍显示出成熟理性的特点，盲目炒新的现象并未出现。可见，交易所和期货公司实施的严格风险控制制度取得一定的实效，保证了整个市场的平稳运行。伴随着市场的起伏，借助股指期货进行风险管理的理念也开始得到投资者的普遍认同。此外，由于参与者较为成熟和理性，配合交易所和期货公司的投资者教育及风险管理，市场并未出现异常的“到期日效应”。总体来看，中国股指期货市场呈现出健康发展的良好态势。

2、股指期货目前的问题：

一是我国证券市场的有效性不足，投资者无法根据宏观情况的变动预测股指的波动情况，从 而降低了股指期货的套期保值作用。

二是我国证券市场主体结构不合理，存在大量的非理性投机，由于股指期货具有强大的杠杆作用，其推出相当于又引进了一种投机性更强的工具，可能进一步扩大了证券市场的投机氛围。

三是我国证券市场参与者对股指期货的了解不足，很大一部分个人投资者甚至机构投资者对在、股指期货的风险缺乏足够的重视，无法做到理性投资，甚至可能遭到巨大损失。

最后是我国还未推出专门的《期货法》，《中华人民共和国证券法》和《期货交易暂行条例》中均没有对股指期货交易进行明确规定，现阶段，我国我国对股指期货的监管依据不足，交易规则的不确定性是的股指期货交易蕴藏着巨大的风险。

3、股指期货的对策：

一是交易所加强对风险的防范于控制。交易所应当采取当日无负债结算制度、限仓制度，大户报告制度，涨跌停板制度，分级结算制度等方面内容制定具体的法律制度，明确宏观层面和微观层面上的风险监督机制。

二是不断提高监管机构的监管能力，设立专门的为期货监管部门，实现其余 *** 、银监会金融期货交易所、结算所的共同监管，建立多层次风险监管体系，并采用先进的风险实时监控技术，防范控制股指期货市场风险。

三是对投资者加速风险教育。加强对投资者特别是中小投资者的风险教育，提高中小投资者对股指期货交易和风险特性的认知，使其充分认识到保证金交易制度的杠杆效应应是柄双刃剑，在放大收益的同时增加了风险，在股指推出前后，加强风险宣传工作，提高投资者的风险意识和投资技巧。

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1、融资融券发展现状：

目前我国融资融券标的证券由此前的上证50指数和深证成指的共90只成份股增至285只。其中包括7只ETF。在去年两融业务推出初期，部分敏锐的机构投资者抢到了多数融券标的，一年多来持续卖空，获益匪浅，至今都没有全部偿还，导致融券难的问题。最近在标的证券扩容后，普通投资者心仪的个股仍然会较难融到，全面融券卖空可能要等转融通业务推出。

2、融资融券目前的问题：

首先，证券融资交易的限制门槛过高，很难产生广泛的担保交易市场效果。无论融资还是存在着实际操作中不能支持中小投资者的问题，。

其次，证券融资交易的市值评价问题上细则规定模糊。证券融资交易中客户以部分证券作担保向券商融资买券，在此过程中，市值评价无疑是一个需要重点关注的问题。遗憾的是，《证券公司融资融券业务试点管理办法》并没有作详细规定，细则的模糊为券商与客户的约定留下了空间，但对整个市场安全运行埋下了一定隐患。

最后，融券交易中的证券权益处理问题值得关注。融券卖空交易中，当券商向客户融券卖出时，其所融出的股票可能来自其他客户融资交易时作为担保品的证券，证 券的买入方买入证券交割后，成为上市公司股东，由于证券出借方也不应损失其法律上的权利，此时就出现了同一券上存在两个权利主体，从而引起股权冲突。

三、融资融券的对策：

首先，应该大规模扩展证券融资交易的准入范围，在门槛规则、准入主体、保证金比例、证券登记公司系统、银行资金渠道等方面大规模放宽。

其次，收缩和放缓我国拟行的证券融券交易范围，在证券融券种类上应仅仅放行主要的50支蓝筹股的证券融券，扩展股票指数的卖空，使市场产生各国市场普遍存在的蓝筹股效应。

第三，改造我国目前证券登记公司的系统，为信托登记、担保交易登记、贷款与强行平仓、非杠杆性卖空交易提供条件。

第四，加强市场监管。应由 *** 、证券交易所和证券业协会对融资融券市场进行三重监管，保证市场交易的有序进行。

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1、保荐人发展现状：

根据 *** 网站统计，截至2011年9月20日，国内在册保代人数已达到1876人。据此计算，待上述1400名准保代“转正”后，我国保代人数将超过3000人。据了解，目前国内一个首发（IPO）项目通常需要两名保代签字，由此，业内也将两名保代称为一个通道。而据证券时报记者此前的调查，通常一个保荐通道需要8至12个月的时间来完成一个IPO项目。因此，如果要求每名保代每年至少完成一个IPO项目，按照3000人的保代人数粗略计算，每年至少需要1000个以上IPO项目才能保证投行通道的使用率。但是，2011年A股市场上会IPO项目仅有400余家（其中339家过会），也就是说，彼投行保代队伍已呈现饱和状态。

2、保荐人目前的问题

首先目前保荐机构小作坊式的经营方式较为普遍，内部控 制水平低。多数保荐机构的内部控制制度不完善，没有建立严格的质量控制制度和程序，业 务流程各环节缺乏监督和制约，导致大量的初始申报文件质量粗糙，反映拟上市公司信息不 充分、不完整，给初审工作增加了压力和难度。

其次市场反映少数保荐代表人利用其在发行上市环节具有的特定 角色和独特作用，放松了勤勉尽责的要求，甚至有极少数保荐代表人沦为签字机器，不实际 参与项目。还有少数保荐代表人放弃职业操守，借发行上市的机会谋取不正当利益。

第三、保荐代表人本身并不承担保荐责任，频繁转会，持续督导流于形式，实际上承担保荐责任的是保荐机构。迄今为止，保荐代表人受到的更大处罚只是暂停三个月资格，因过错而被除名的一个没有，一些市场争议较大的业绩频繁变脸的上市公司，都没有对保荐代表人追究责任，这显然与保荐代表人的超额收益不相称。

3、保荐人制度的对策：

首先应加强保荐机构的内部控制。加强保荐机构的内部控制，是强化保荐制度 的关键点。所以明确要求保荐业务负责人、内核负责人负责监督、执行保荐业务各项制度并 承担相应的责任，通过对保荐业务负责人、内核负责人管理责任意识的强化，落实保荐机构 对项目的整体控制，提高保荐工作质量就成为重中之重。

其次应加强对保荐代表人的管理，强化责任意识，把保荐代表人的责任落到实处。保荐代表人受保荐机构指派具体负责保荐工作，是保荐业务的直接责任人员，必须诚实守信、勤 勉尽责地履行保荐职责。所以我们不能把投资者的利益放在保荐代表人的道德操守上。我们应当加强对保荐代表人的管理，增强他们的哲人意识，以多样的手段让他们走在正确的道路上。

第三、强化监管措施。保荐责任的完善，是保荐制度功能发挥的重要保证。有道是，权力是把双刃剑， 保荐代表人的重要性加强了就意味着必须要有相对应的措施来监督他们的行为。加强法规的建设是最直接的 *** 。这有利于保荐代表人的权力制约，能强制地规范他们的行 为，让他们按规律办事，对金融证券市场做出他们应有的贡献。此外，我们还能使用舆论监 督，这是非常常见有效的的监督方式，这不但让保荐代表人自觉地考虑自身的行为，为自己 的行为负责，还能保证整个金融证券市场更顺畅地运行。

第四、应当改变以单纯的考试为选拔保荐代表人的制度。一个只会考试而能力不强的人， 先不论会给所在的券商带来多少影响，即便他成为保荐代表人，一旦保荐失职，将不符合条 件的公司推向证券市场，对投资者的损害就成为无法挽回的事。所以我们必须要从中国的死 硬的考试制度中解放出来，结合实际，创造出适合我们国情的注重实践的新的选拔机制。

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1、中国创业板发展现状

目前创业版市场有 158 家企业，平均发行市盈率 70 倍，计划超募 365 亿，结果募集 1216 亿， 平均每个企业获得 7.7 亿， 更高的超募公司是国民技术计划募集 3.4 亿结果募了 28.3 亿。 再看持股结构，158 家中，142 家是家族企业，6 家是外资企业，1 家集体企业，外加 9 家国 有。之一大股东占 90%的 91 家，40%以上家，更高上市持股 96.43%，上市之后 41.2%。创业板企业根本就没有做大，完全是现有财富的简单重新分配。

2、中国创业板存在的问题

（一）频繁的高管辞职现象。不少创业板上市公司成功上市，募集到企业发展急 需的资金后，其高管没有选择继续“创业”，而是选择迅速离职，一个非常重要的目的就是买股套现，不利于创业板长期健康发展。

（二）退市机制难产。退市机制是创业板市场优胜劣汰功能的重要机制， 是高风险市场的重要标志。 没有高效 的退市机制，创业板的市场效率会大大降低，投机也无法遏制。

（三）创业板的市盈率过高和易遭受市场炒作问题 我国创业板市场发行市盈率过高，加上发行后市场炒作，使得市盈率长期居高不下。创业板上市公司尽管有着高成长性，后期发展潜力大的特征，但由于其仍然处于创业初期，实力比较弱，在市场竞争中很可能会失败，所以普遍的高市盈率是很不正 常的，也不有利于积极引导市场发展，一旦遭遇大的集体亏损或破产，将对创业板下一步发 展造成巨大的负面影响。

3、创业板的对策

（一）改革创业板新股发行审批制度。新股发行制度市场化改革是正确方向，但现在将 核准制直接转变为注册制，时机并不成熟，应该逐步为实行注册制创造条件。完整的市场化不仅包括新股定价市场化，还应该包括发挥中介机构作用，尽量减少行政干预。应该将新股发行审核权力下放到深圳交易所，让交易所责、权、利一致，让大量中小企业都有机会上市。

（二）强化证券保荐人和中介机构责任。证券经营机构应该弱化保荐通道作用，重视估值能力和专业服务能力建设。 *** 和证券业协会应该 加强对证券保荐人监管，同时加强对会计师、律师等中介机构的监管，增强其责任感，提高 道德素养，确保上市企业严格符合创业板市场要求和条件。

（三）增加创业板公司流通股比例，减少股票锁定时间。应加快新股“全流通”步伐，缩短锁仓时间。不必“一刀切”地规定是否采取存量发行方式，可规定由发 行人自己选择存量发行或者增量发行方式。

（四）降低 PE 盈利空间，加强监管，增加违规成本。通过落实创业板新股发行中的“三 公原则”，整体降低创业板市场新股发行市盈率，降低 PE 盈利空间；同时对 PE 征收资本利 得税，对其不合理收入予以调节。

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